流动性：非银流动性宽松会一直持续吗？

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 5 月 27 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《交易所国债“过山车”怎么看？20240514》 - 2024.05.23 固收点评 非银流动性宽松会一直持续吗？ ——流动性周报 20240527 ⚫ 资金表现：非银宽松、资金分层消失，目前还在持续 5 月以来资金面延续宽松，资金分层持续压缩。资金宽松主要体现在分层缓解，R007-DR007 利差下行至趋近 0bp，银行间资金加权价格中枢并未显著下行，DR007 基本维持在 1.8%的政策利率中枢附近，且隔夜价格不算太低，DR001 中枢继续维持在 1.75%左右。 大行净融出低位震荡，货基、理财净融出维持高位，资金面自发性宽松的状态主要来自于充裕的非银流动性。4 月以来银行融出持续走低，而货基、理财净融出量明显增加。从需求来看，4 月下旬后非银机构加杠杆意愿并不高，4 月以来非银杠杆率持续压降。 ⚫ 历史对比：宽松因负债压力回归和杠杆需求回升而改变 2021 年 2-6 月，同样出现过非银宽松，资金分层缓解的情景。2021 年上半年与当前有一定的相似之处，均出现存款增速的回落但贷款需求疲软，债市杠杆需求不高，非银驱动流动性宽松的情景。 宽松因负债压力回归和杠杆需求回升而改变。贷款增速下行斜率放缓，存款增速触底，非银存款高增现象告一段落，大行融出逐渐恢复，非银融出占比逐渐回落；随着货币政策重新进入宽松周期，债市杠杆融资需求开始回升，非银融出逐步回落，资金中枢自前期明显低于政策利率回归到政策利率附近。 ⚫ 银行存款：今年季末冲量压力或减弱，但并非完全消失 半年末银行均表现出较强的“冲存款”特征，今年季末冲量压力或减弱，但并非完全消失。随着近期统计方法和监管政策的调整， 6月末银行来自存款的任务压力可能小于往年，但指标考核压力下，季末信贷或仍面临一定冲量压力，也将影响银行主动负债需求和资金面。 ⚫ 资金分层缓解具备有长期性，但需关注 6 月可能的波动 资金分层缓解具备有长期性。手工补息整改等监管收紧具备长期性，银行“高息揽储”的手段将越来越少，存款利率和理财收益率的价格关系将被理顺，这也意味着存款回流银行表内欠缺收益驱动，融出结构改变和资金分层弱化具备长期性。 分层缓解并非意味着资金面平稳将一直持续，关注 6 月末波动因素的积累。（1）半年末存款冲量压力或比往年明显缓解，但季节时点考核仍将会带来一定的银行负债压力。（2）6 月政府债净融资规模或超万亿，政府债供给主要吸收的也是大行流动性，进而加大资金面的波动。（3）期待降准的落地，但货币宽松也会带来杠杆融资需求的回升。 ⚫ 风险提示： 流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 非银流动性宽松会一直持续吗？ ............................................................... 5 1.1 资金表现：非银宽松、资金分层消失，目前还在持续 ......................................... 5 1.2 历史对比：宽松往往因负债压力回归和杠杆需求回升而改变 ................................... 6 1.3 银行存款：今年季末冲量压力或减弱，但并非完全消失 ....................................... 7 1.4 资金分层缓解具备有长期性，但也需关注 6 月可能的波动 ..................................... 9 2 资金面：税期资金面扰动不大，资金分层延续压缩 .............................................. 10 2.1 资金价格：税期资金面扰动不大 .......................................................... 10 2.2 资金分层：R007 和 DR007 再度倒挂 ........................................................ 11 2.3 资金情绪：资金情绪有所回落，但仍处于历史同期偏高位置 .................................. 11 3 流动性跟踪：上周资金净投放为 680 亿，下周有 100 亿逆回购到期 ................................ 12 3.1 央行操作：上周资金净投放 680 亿 ........................................................ 12 3.1.1 公开市场操作：上周资金净投放 680 亿 .................................................. 12 3.1.2 周度货币政策跟踪：央行：推动社会综合融资成本稳中有降 ................................ 14 3.2 政府存款：下周政府债净缴款预计明显回升 ................................................ 15 3.3 汇率：美元指数小幅上行，人民币汇率小幅震荡 ............................................ 17 4 机构行为：大行净融出低位震荡，货基净融出维持高位 .......................................... 18 5 同业存单：上周存单发行规模破万亿 .......................................................... 18 6 风险提示 ................................................................................. 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： DR007 基本维持在 1.8%的政策利率中枢附近 .......................................... 5 图表 2： 当前 R007-DR007 利差已趋近于 0 ................................................... 5 图表 3： 大行净融出低位震荡，货基理财净融出高位 .......................................... 6 图表 4： 4 月以来非银杠杆率持续压降至历史同期低位 ..........................