【债券】4月债券托管量点评：银行缺负债，广义基金“钱多”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券日报 2024 年 05 月 30 日 【债券日报】 银行缺负债，广义基金“钱多” ——4 月债券托管量点评  2024 年 4 月，中债登和上清所债券托管总量为 144.11 万亿，同比增速下降 0.4个百分点至 9.5%，环比增量从 2024 年 3 月的 7875 亿下行至 7152 亿。  一、杠杆率：流动性延续平稳态势，债市杠杆率季节性回落 4 月流动性平稳偏紧，机构杠杆策略获利空间有限，月末债市杠杆率季节性下行至 107.5%。4 月信贷小月、政府债券发行节奏依旧慢于预期，资金分层压力回到季节性低位，资金面整体平稳，但防空转诉求及汇率压力的制约下, 全月 DR007 延续略偏高政策利率运行；政府债券供给偏慢下“欠配”行情延续，中上旬债市进一步走强，债市杠杆策略获利空间逼仄或者有限。4 月质押式回购月均成交量下行至 6.26 万亿左右，月末债市杠杆率下降至 107.5%。  二、分机构：银行缺负债，广义基金和保险资金“钱多”，外资加速流入 4 月各机构债券托管量变动如下：广义基金（9702 亿）＞保险机构（710 亿）＞境外机构（513 亿）＞商业银行（-1422 亿）＞证券公司（-2571 亿）＞其他非银机构（-3103 亿），配债行为反映了银行缺负债、广义基金“钱多”的特征。 1、禁止手工补息推动负债从银行流向银行理财和货币基金。2024 年 4 月市场利率定价自律机制要求银行手工补息进行整改，银行存款规模下降 4.5 万亿，银行理财规模增长约 2.6 万亿，货币基金规模增长 9400 亿。 （1）银行：供给偏慢叠加“缺负债”，4 月配债偏弱。4 月银行托管量增量由9684 亿下行至-1422 亿，1-4 月全国性大型和中小型银行累计配债规模达 1.3万亿，显著慢于 2022 年-2023 年同期 2.9 万亿-3.7 万亿附近的水平。 （2）广义基金：规模增长带动下，广义基金配债偏强，主要配置同业存单和短债。4 月广义基金由于以银行理财和货币基金的规模增长为主，主要增持同业存单 2289 亿，其次是政金债 2012 亿、中票 1850 亿以及超短融 1329 亿，推动 4 月短端行情的快速演绎。 2、保险：保费增长偏快，市场调整后维持偏强配债力度。（1）负债端：2024年 1-4 月保费收入累计同比为 10.2%，仍处于较高增速，较上一年同期增加2350 亿；（2）资产端：4 月保险机构托管量仍维持在 700 亿以上的高位。2024年 1-4 月保险自营配债累计同比为 18%，较上一年同期增加近 500 亿。 3、外资：4 月人民币汇率贬值压力减轻，外资净流入速度加快。4 月境外机构债券托管量增量由 450 亿上行至 513 亿，主要增持政金债和同业存单。  三、分券种：债市托管量增量弱于季节性水平，政府债券是主要拖累项 （1）4 月债市托管量增量弱于季节性水平。4 月债券托管量增量为 7152 亿，较 3 月的 7875 亿边际下行，显著弱于季节性水平。 （2）利率债：政金债供给节奏明显加快，但项目堵点导致地方债发行节奏依旧偏慢，4 月利率债托管量增量由 3 月的 5773 亿下行至 2923 亿，仍不及正常年份 7500 亿-1 万亿的水平。 （3）同业存单：4 月信贷小月，但禁止“手工补息”政策下银行负债压力偏紧，存单净融资规模处于季节性高位。  后续来看，（1）项目端堵点缓解后，地方债发行有望提速，6 月到期压力下净融资规模或可控，上半年政府债券供给进度仍偏慢，债市调整风险或可控，三季度供给压力更需警惕；（2）规模增长是驱动 4-5 月理财配债的主要因素，利好短端品种，但 6 月银行理财可能会季节性回表，全年来看银行禁止手工补息带来的短期资金集中转移效应可能会边际减弱。（3）债券供给更慢或是目前银行缺负债但并未对市场形成显著扰动的主要原因，后续三季度供给加速后，需要关注负债端约束对银行债券承接能力以及对市场的影响。  风险提示：政府债券供给超预期放量，“宽信用”政策力度超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240530》 2024-05-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240529》 2024-05-29 《【华创固收】盈利动能在改善——4 月工业企业利润点评》 2024-05-28 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240528》 2024-05-28 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240527》 2024-05-27 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、杠杆率：流动性延续平稳态势，债市杠杆率季节性回落 ..................................... 4 二、分机构：银行缺负债，广义基金和保险资金“钱多”，外资加速流入 ................. 4 （一）手工补息影响下，4 月银行缺负债、广义基金“钱多” ....................................... 4 （二）保险：保费增长偏快，市场调整后维持偏强配债力度 ..................................... 6 （三）外资：汇率压力减轻，外资净流入速度加快 ..................................................... 7 三、分券种：债市托管量增量弱于季节性水平，政府债券是主要拖累项 ................. 7 四、风险提示 ..................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 4 月质押回购月均成交量下行至 6.26 万亿 ............................................................. 4 图表 2 4 月债市杠杆率季节性下行 ...................................................................................... 4 图表 3 4 月机构托管量变动总览 ..................