粉笔(02469.HK)公司深度报告：线上公考培训龙头，OMO模式叠加AI赋能提质增效

公 司 研 究 2024.06.02 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 粉 笔 （ 02469） 公 司 深 度 报 告 线上公考培训龙头，OMO 模式叠加 AI 赋能提质增效 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 培训教育 最新收盘价(港元) 4.16 总市值(亿)(港元) 95.35 52 周最高/最低价(港元) 11.78/3.18 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《粉笔(02469)：业绩符合预期，AI 提效拉动盈利能力大涨》2024.04.06 粉笔：起家线上题库，逐步成长为线上公考培训龙头。粉笔脱胎于在线教育龙头猿辅导，于 2013 年开展线上培训业务，在经历线下快速扩张抢占份额、但业绩被拖累后，积极变革，通过率优先良性扩张，探索 OMO 教学模式，叠加 AI 提效，公司盈利能力显著提升，2022 年公司经调整净利润转正，2023 年经调整净利润同比显著增长 134%至 4.5 亿元。目前小班课在占公司营收 50%以上，后续仍为发展重点、探索规模增长。 行业：公职类考试热情持续高涨，参培意愿有望进一步提升，行业龙头有望受益。①需求端：公务员退休潮释放大量岗位需求，而延迟退休对此影响不大，公共部门就业增长潜力巨大。②供给端：国考报名和招录规模不断扩大，考生参培意愿稳步增强。2024 年国考报名及招录人数分别为303.3/3.96 万人，同比增长 17%/7%，创历史新高。 通过率优先良性扩张，OMO 模式叠加 AI 赋能提质增效。公司提供以通过率为核心的优质教学服务，依靠其教研、产品等方面优势，全面满足学生线上及线下参培需求。OMO 模式相较于传统线下模式的优势在于，前期的基础阶段通过线上大班直播的模式学习，突破地理限制、师生比更优，后期的进阶阶段 AI 赋能提高老师教学效率，人效提高的同时教学质量仍可保障。 盈利预测与投资建议：宏观弱复苏背景下，公职类岗位培训需求旺盛，招录报名人数增长及参培率提升，有望不断驱动行业规模增长；公司为我国在线招录类考试培训龙头，教研、产品等方面优势显著，且拥有庞大的用户流量池。我们看好行业景气度和公司业务发展共振，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 5.7/7.5/9.2 亿元，经调整净利润分别为6.2/7.8/9.4 亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，招录考培需求不及预期，政策不确定等风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3034 3541 4126 4771 (+/-)% 7.28 16.72 16.52 15.63 经调整净利润 445 621 780 942 (+/-)% 134.11 39.51 25.58 20.74 EPS (元) 0.20 0.27 0.34 0.41 ROE(%) 14.87 30.68 28.48 25.76 PE 21.43 13.98 11.14 9.22 PB 7.52 4.67 3.30 2.43 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -73%-57%-41%-25%-9%23/6/223/9/123/12/124/3/124/5/31粉笔恒生指数粉笔(02469) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 粉笔：线上公考培训龙头，OMO 协同发展............................................................. 5 1.1 发展历程：以在线教育为基础，线上线下业务双发展 ........................................... 5 1.2 股权结构：股权结构清晰，高管团队行业经验丰富 ............................................. 6 1.3 财务数据：阶段承压后经营状况改善，公职人员考试培训贡献主要营收 ........................... 8 2 行业：招录考培需求持续旺盛，线上培训方式可增效降本 ............................................. 11 2.1 公职类岗位招录人数屡创新高，参培意愿持续增强 ............................................ 11 2.2 线上低成本高效获客，OMO 模式为行业发展共识 ............................................... 15 3 核心竞争力 ..................................................................................... 17 3.1 产品：丰富产品领先行业，协议班占比较低退费压力小 ........................................ 17 3.2 平台：线上平台功能丰富，与线下形成协同效应 .............................................. 20 3.3 技术：坚定技术投入加深护城河，AI 赋能优化效率 ............................................ 21 4 成长看点 ....................................................................................... 23 4.1 经营效率释放：成本控制叠加 AI 赋能见成效，线上线下齐发力 ................................. 23 4.2 量的增长：公考培训吸引力与日俱增，粉笔线上线下一体化提量增效 ............................ 27 4.3 价的提升：线下班发力助推客单价增长，在线会员产品价格上调 ................................ 27 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................. 30 6 风险提示 ....................................................................................... 31 粉笔(02469) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图