固定收益定期报告：城投久期拿票息

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 29 日 城投久期拿票息 固定收益定期报告 截至 2024 年 5 月 27 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.7%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在云南地级市、青海地级市、贵州地级市及区县级；其余区域中，甘肃的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益基本下行，2-3 年品种收益平均下行 4.5BP。其中，收益率下行幅度较大的包括 3-5 年贵州地级市非永续、1 年内贵州区县级非永续、1 年内甘肃地级市非永续，以及 1 年内黑龙江省级非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 3%以下；收益率高于 5.5%的品种出现在贵州及辽宁地级市；其余的陕西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益多下行，2 年以上品种表现优于 2 年内，特别是 2-3 年期债券的收益下行可达 7.4BP。具体来看，收益下行较多的有 3-5 年贵州区县级非永续、2-3 年山西省级永续、2-3 年山西省级非永续及2-3 年辽宁地级市非永续债，分别下行 30.4BP、48.8BP、57.5BP 和24BP。 产业债： 民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本下行，民企品种中，1 年内公募永续债及同期限私募非永续债收益下行较为显著，3-5 年国企私募非永续债也有22BP 的下行；地产债收益多下行，国企品种收益降幅均在 8BP 内，而部分民企债收益下行超过 40BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率下行为主，但配置不及非金信用债。具体来看，租赁债收益普遍下行，2-3 年品种收益下行均在 6BP 以上，表现优于其他期限品种；二永债收益下行居多，且城农商行品种更受青睐，3-5 年农商行二级资本债、1-2 年农商行永续债收益降幅分别达到 10.3BP、9.4BP，短端国股行二级资本债收益则有所回调；相比之下，商金债收益波动加大，1 年内农商行品种收益上行 3.2BP，1-2 年品种也悉数出现调整；此外，证券公司次级永续债收益降幅较大，其 2-3 年品种收益下行均超过 7.5BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 5 月 27 日，存量信用债中，民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本下行，民企品种中，1 年内公募永续债及同期限私募非永续债收益下行较为显著，3-5 年国企私募非永续债也有 22BP 的下行；地产债收益多下行，国企品种收益降幅均在 8BP 内，而部分民企债收益下行超过 40BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率下行为主，但配置不及非金信用债。具体来看，租赁债收益普遍下行，2-3 年品种收益下行均在 6BP 以上，表现优于其他期限品种；二永债收益下行居多，且城农商行品种更受青睐，3-5 年农商行二级资本债、1-2 年农商行永续债收益降幅分别达到 10.3BP、9.4BP，短端国股行二级资本债收益则有所回调；相比之下，商金债收益波动加大，1 年内农商行品种收益上行 3.2BP，1-2 年品种也悉数出现调整；此外，证券公司次级永续债收益降幅较大，其 2-3 年品种收益下行均超过 7.5BP。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 5 月 27 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69648 2.32 2.55 2.60 2.87 2.45 2.59 2.64 3.04 公募债 80920 2.21 2.39 2.48 2.58 2.22 2.40 2.48 2.66 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6561 2.46 3.26 2.97 - 2.45 2.69 2.68 3.10 公募债 92613 2.19 2.30 2.41 2.53 2.06 2.22 2.36 2.42 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 3.75 3.04 2.63 - 公募债 3419 12.52 3.93 2.88 - 2.50 3.00 3.30 3.14 地产债（国企） 私募债 1368 - - - - 2.62 2.72 2.74 3.26 公募债 11248 2.23 2.30 2.56 - 2.76 3.53 3.04 2.79 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 763 - - - - 6.34 5.56 5.01 3.42 租赁公司债 私募债 261 - - - - 2.62 2.79 2.80 - 公募债 5453 2.53 2.55 2.66 - 2.11 2.42 2.34 2.79 商业银行普通金融债 国有商业银行 6680 - - - - 1.97 2.11 2.19 2.33 股份制商业银行 14950 - - - - 1.99 2.14 2.20 2.32 城市商业银行 10671 - - - - 2.02 2.19 2.24 2.28 农商行 1563 - - - - 2.08 2.23 2.25 - 银行资本补充债 国有商业银行 38875 2.08 2.19 2.28 2.46 2.06 2.16 2.25 2.39 股份制商业银行 13325 2.06 2.22 2.34 2.52 2.01 2.18 2.26 2.48 城市商业银行 8332 2.26 2.95 2.69 2.86 2.19 2.51 2.62 2.78 农商行 2041 2.20 2.44 2.67 2.75 2.78 3.64 3.07 3