洽洽食品(002557)短期波动为什么依然看好洽洽

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 06 月 02 日 强烈推荐（维持） 短期波动为什么依然看好洽洽 消费品/食品饮料 目标估值：42.60 元 当前股价：32.59 元 洽洽短期数据波动，引发市场担忧，但这不代表公司真实的增长中枢，我们建议看复合增速。类似今年的乳制品、啤酒板块，洽洽投资逻辑也可能发生转变，从博弈短期增速到关注现金流、股东回报以及安全边际，而洽洽现金流质量极佳、有稳定的股息回报，符合长线资金选股标准。当前估值处于历史低位，根据 DCF 模型的敏感性测试，即使保守假设下，公司安全边际依然充足，回调提供布局机会，重申“强烈推荐”评级。 ❑ 如何看待洽洽短期数据？四五月渠道反馈销售较为疲软，引发市场担忧，但洽洽单月或单季度表观增速与实际增长中枢背离较大，更多是基数或库存调节的影响，不代表中长期问题。建议剔除基数效应看复合增速，更能代表洽洽真实的增长中枢，在相对悲观的假设下，我们计算洽洽 Q2 以及下半年相比 19 年同期复合增速仍有中高个位数。综合量价贡献，我们预计中期视角葵花子收入能保持 5%稳健增长，坚果增速更快，公司整体增长中枢落在高个位数区间。 ❑ 洽洽投资逻辑会有什么变化？我们看到今年乳制品、啤酒等板块投资逻辑发生变化，月度数据对股价的影响边际下降，市场从博弈短期数据转向关注股东回报、安全边际，这种转变也有可能发生在洽洽身上。公司是符合长线资金选股标准的细分龙头，2023 年分红率提升后对应股息率约 4%，资本开支谨慎，现金流质量极佳，从自由现金流视角有进一步提升分红的能力。公司当前估值处于历史低位，甚至低于 2013-2017年调整期，横向对比同样估值中枢的伊利、双汇，洽洽成长性更优。 ❑ 中长期可能超预期的点？抛开短期数据或成本波动，中长期来看，洽洽收入是否还有超预期机会，我们认为在于新品推广节奏的加快，这也是去年以来我们观察到的变化。之前公司战略聚焦原味的每日坚果，对新品较为谨慎，去年开始加大风味坚果的尝试，今年 H2 会继续推进，同时提出 2025 年开启第三增长曲线。公司董事长也在今年 5 月重回管理一线，亲自抓产品和经营，打造下一个三到五年的新增长曲线。 ❑ 投资建议：短期数据不影响长期价值，下半年有望迎来拐点。相比于短期增速的波动，从现金流、股东回报视角公司长期配置价值更值得关注。我们采用 DCF 模型估值，洽洽当前权益价值 216 亿，对应每股权益价值 42.6 元，通过对 WACC 和永续增长率的敏感性测试，目标股价范围在 37.1 元-51.6 元，较当下股价有 14%-58%空间，公司向下存在安全边际。我们调整公司 2024-2026 年的 EPS 为 2.17、2.42 和 2.70，给予 42.6 元目标价，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品扩张不及预期、原材料成本上涨、DCF 估值受参数选取波动。 财务数据与估值 基础数据 总股本（百万股） 507 已上市流通股（百万股） 507 总市值（十亿元） 16.5 流通市值（十亿元） 16.5 每股净资产（MRQ） 11.2 ROE（TTM） 15.2 资产负债率 39.2% 主要股东 合肥华泰集团股份有限公司 主要股东持股比例 42.47% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 -13 -21 相对表现 -7 -15 -15 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《洽洽食品（002557）—23 年分红率提升，24Q1 增长超预期》2024-05-02 2、《洽洽食品（002557）—Q3 利润好于预期，新采购季成本改善》2023-10-27 3、《洽洽食品（002557）—H1 成本拖累利润，回调提供布局机会》2023-08-27 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jun/23Sep/23Jan/24May/24(%)洽洽食品沪深300洽洽食品（002557.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6883 6806 7706 8335 9020 同比增长 15.0% -1.1% 13.2% 8.2% 8.2% 营业利润(百万元) 1121 896 1270 1428 1604 同比增长 9.1% -20.1% 41.7% 12.5% 12.3% 归母净利润(百万元) 976 803 1101 1229 1370 同比增长 5.1% -17.8% 37.2% 11.6% 11.4% 每股收益(元) 1.93 1.58 2.17 2.42 2.70 PE 16.9 20.6 15.0 13.4 12.1 PB 3.1 3.0 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 如何看待洽洽短期数据？ .......................................................................... 5 二、 洽洽投资逻辑会有什么变化？ ................................................................... 8 1、 投资逻辑：更看重现金流价值和安全边际 .................................................. 8 2、 估值：处于历史低位，安全边际充分 ......................................................... 9 三、 中长期可能超预期的点？ ........................................................................ 11 四、 投资建议：短期数据不影响长期价值，下半年有望迎来拐点 .................. 13 风险提示 ........................................................................................................... 15 五、 附录 ......................................................................................................... 16 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图表目录 图 1：2020 年以来洽洽食品季度收入增速 .........................................................................