家电行业观察系列22：6月板块继续筑底，7月预计环比改善

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 6 月板块继续筑底，7 月预计环比改善 家电观察系列 22｜2019.8.5 中信证券研究部 核心观点 汪浩 首席家电分析师 S1010518080005 陈俊斌 首席汽车分析师 S1010512070001 6 月数据披露结束，本次观察从主要白电厨电公司角度总结二季度至今的经营情况。厨电方面，6 月量升价降，销售额环比持平，在渠道去库存背景下二季度主机厂整体环比改善，其中龙头改善幅度优于行业。白电方面，美的依然维持强势，空调、油烟机增速环比均大幅提升；格力价格定力较强+控制渠道库存水位，叠加受益 7 月底高温，当前渠道库存有所下降，环比增速望改善。 ▍ 格力：19Q2 量价均有回落，库存有所改善。根据产业在线数据，由于渠道库存水位较高，公司控制出货节奏，19Q2 销量增速较一季度有所下滑，总销同比-10%（增速较 19Q1 下滑 8pcts），二季度仍处在承压阶段。均价方面，根据奥维数据，季度公司均价同比+2%（较 19Q1 变动-3pcts），行业均价同比-5%（较 19Q1变动-4pcts）。综合量价情况，由于二季度公司均价定力强于行业，销量承压较大，整体表现弱于行业，7 月受益天气转热带动库存下降。 ▍美的：Q2 环比持续改善，积极策略持续。根据产业在线数据，19Q2 空冰洗出货量分别同比+16%（较 19Q1 变动+11pcts）、+11%（较 19Q1 变动+2pcts）、+3%（较 19Q1 变动-4pcts），空调、冰箱较一季度有所改善。均价方面，二季度整体价格让利较大。奥维数据显示，二季度空冰洗均价分别同比-11%（较 19Q1变动-8pcts）、-10%（较 19Q1 变动+1pcts）、-3%（较 19Q1 变动+1pcts）。综合看，公司面对市场低景气，推出积极价格政策，带动销量增速大幅提升，整体销售额表现强于一季度；下半年叠加低基数，预计以空调为代表的业务增速有望再次上行。 ▍海尔：环比小幅下探，经营策略稳健。销量方面，根据产业在线数据，公司空冰洗 19Q2 出货量分别同比-19%（较 19Q1 变动+3pcts）、+2%（较 19Q1 变动+4pcts）、-4%（较 19Q1 变动-5pcts），整体处在承压阶段。均价方面，奥维数据显示，空冰洗均价分别同比+0%（较 19Q1 变动-1pcts）、-7%（较 19Q1变动-5pcts）、-3%（较 19Q1 变动-4pcts），空调在行业促销力度加大的背景下未做明显价格调整。国内业务整体来看，二季度公司均价表现不及一季度，销量尚未见显著起色，仍在筑底阶段，预计表现弱于一季度。 ▍老板：Q2 环比改善，库存继续下降。销量方面，产业在线数据显示，公司二季度出货量同比-2%（较 19Q1 变动+1pcts）；奥维数据显示，公司线上终端二季度销量同比+7%（较 19Q1 变动+10pcts），改善显著。均价方面，公司均价降幅进一步收窄，最艰难时刻已过。二季度均价同比-1%（较 19Q1 改善 6pcts），均价降幅连续收窄，表现强于行业整体。综合看，公司销量改善，均价降幅收窄，叠加库存下降，二季度表现强于一季度。 ▍华帝：二季度量价表现基本持平。销量方面，产业在线数据显示，公司二季度出货量同比-3%（较 19Q1 变动+1pcts）；奥维数据显示，公司二季度线上终端销量同比+7%（较 19Q1 变动-2pcts），与一季度表现接近。均价方面，二季度公司均价同比+2%（较 19Q1 下滑 1pcts），同样与一季度表现类似。综合公司量价表现，预计二季度整体表现与 19Q1 持平。 家电行业 评级 强于大市（维持） 家电观察系列 22｜2019.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍风险因素：原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预期。 ▍投资策略：短期看，二季度厨电最艰难时刻已过，白电库存下降行业筑底；长期看，家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，估值对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及 19 年 A 股后续增量资金将主要来自于外资的特性，预计板块仍具有明显相对收益，推荐三条主线：1、政策利好下溢价能力强、外资配置最偏好的龙头，如：格力电器、美的集团、海尔智家等；2、估值处在历史低位，受益地产边际改善的企业，如：华帝股份、老板电器、海信家电、欧普照明等；3、行业成长性强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华、九阳股份、新宝股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 格力电器 53.43 4.36 4.83 5.45 11 11 10 买入 美的集团 52.75 3.08 3.43 3.79 14 15 14 买入 海尔智家 16.18 1.21 1.32 1.51 12 13 11 买入 老板电器 23.40 1.55 1.79 2.08 14 15 13 买入 华帝股份 10.42 0.77 0.90 1.08 13 14 11 买入 欧普照明 28.97 1.19 1.38 1.60 24 23 20 买入 奥佳华 14.38 0.78 0.98 1.23 17 17 13 买入 荣泰健康 27.64 1.78 2.04 2.51 16 14 12 买入 浙江美大 13.32 0.58 0.74 0.90 18 18 15 未评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 08 月 02 日收盘价 家电观察系列 22｜2019.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 格力：19Q2 量价均有回落，库存有所改善 ...................................................................... 1 美的：Q2 环比持续改善，积极策略持续 .......................................................................... 2 海尔：环比小幅下探，经营策略稳健 ................................................................................ 4 老板：Q2 环比改善，库存继续下降 ................................................................................. 6 华帝：二季度量价表现基本持平 ....................................................................................... 8 风险因素 .......................................................................................