非银金融行业周报：保险持续关注资产端催化

行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2024 年 6 月 2 日 保险持续关注资产端催化 看好 ——非银金融行业周报（2024/5/27-2024/5/31） 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 重要信息： ⚫ 券商：本周申万券商指数下跌 0.25%，跑赢 HS300 0.35pct。1）从我们路演反馈来看，市场对于券商的投行业务关注度较高，而本周证监会对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出处罚决定以及“新国九条”后首个 IPO 项目过会，预计都将大幅缓解市场对于投行业务的担忧。2）浙商证券成功受让国都证券 7.6933%股权。根据浙商证券披露的公告，5 月 27 日公司成为国华能源所持有的国都证券 4.49 亿股股份（对应国都证券 7.6933%股份）公开挂牌项目的受让方，成交价格为 10.09 亿元。按照公司此前披露的一系列公告，浙商证券与重庆信托等 5 家股东签署转让协议（受让国都证券 19.1454%股权），拟参与竞拍同方创投、嘉融投资公开挂牌转让其分别持有的国都证券股权（两者合计转让股份比例为 7.4159%）。若上述转让成功，浙商证券将持有国都证券的股份比例将达到 34.2546%，成为公司第一大股东。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数收跌 1.81%，跑输沪深 300 指数 1.21pct。1）金融时报再发声“10 年期国债收益率合理区间约在 2.5%至 3%”。继 5 月 17 日根据财联社电，金融时报称“2.5%至 3%可能是长期国债收益率的合理区间”后，5 月 31 日根据财联社电，金融时报再发文指出“10 年期国债收益率合理区间约在 2.5%至 3%”，并提示投资者注意短期化投资风险。4 月下旬以来，央行发声长端利率与经济增速不匹配，超长期国债的发行进一步提升供给，10 年期国债到期收益率整体呈现企稳回升态势。预计本周主要受供需影响，长端利率阶段性波动影响保险板块估值表现。截至 5 月 31 日，10 年期国债到期收益率较 29 日低位回升 1.5bps 至 2.29%。2）长端利率既是保险板块估值的重要影响因素，也是投资端表现的核心影响因素。当前保险板块估值的关键压制为市场对于利差损风险的担忧，人身险业务久期长，在新会计准则下对于资产、负债匹配的要求进一步提升，长久期债券成为重要的增配方向，头部公司投资资产体量大，获得超额收益的难度大，投资表现与资本市场表现的关联度更高。如 10 年期国债到期收益率回升至 2.5%-3.0%目标区间，有望有效覆盖头部公司负债成本，在提升投资收益表现的同时缓解市场对于利差损风险的担忧。 ⚫ 投资分析意见：券商：年初至今，申万券商指数下跌 7%，跑输同期的申万保险（+8.48%）以及申万银行指数（+19.41%），估值也回落至历史底部区间（PB(MRQ)仅为 1.05x），主要是由于基本面承压以及监管政策边际收紧。而市场对于券商板块的关注度主要是集中于行业竞争格局的演变，有并购重组预期的标的具有相对收益。随着落实新“国九条”及“1+N”政策体系监管政策及相关文件的持续出台，我们预计证券行业供给侧改革或将提速。我们推荐两条主线：1）有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、华泰证券、中信证券、国泰君安；2）有望受益于并购重组的标的：浙商证券。保险：推荐新华保险、中国太保、中国人寿。 ⚫ 风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共15页简单金融成就梦想 1．市场回顾 1.1 市场表现 本周沪深 300 指数报收 3,579.92，周涨跌幅-0.60%。非银指数报收 1,395.44，周涨跌幅-0.76%。细分行业来看，券商、保险、多元金融分别报收 4,850.99、952.96 与 942.56，周涨跌幅分别达-0.25%、-1.81%和-0.68%。 图 1：非银指数&沪深 300 指数 图 2：券商、保险、多元金融指数 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 个股方面： 1）保险板块：A 股表现：中国人保（-2.03 %）、中国太保（-0.45%）、中国平安（-1.87%）、中国人寿（-1.85%）、新华保险（-4.24%）；H 股表现：众安在线（-3.20%）、中国再保险（-3.39%）、中国太平（-2.65%）、中国太保（-3.09%）、中国人保（-2.86%）、中国人寿（-5.94%）、中国平安（-5.95%）、中国财险（-1.17%）、新华保险（-4.99%）、友邦保险（+1.97%）、阳光保险（-3.09%）。 2）券商板块：涨幅前五：国信证券（+3.47%）、首创证券（+2.78%）、国泰君安（+2.50%）、海通证券（+2.50%）、山西证券（+1.37%）；跌幅前五：长江证券（-4.00%）、国联证券（-3.63%）、国盛金控（-2.35%）、浙商证券（-2.32%）、锦龙股份（-1.50%）。 35503560357035803590360036103620363036401380138513901395140014051410141514202024/05/272024/05/292024/05/31申万行业指数-非银金融沪深300指数（右轴）48204840486048804900492080085090095010002024/05/272024/05/292024/05/31保险Ⅱ(申万)多元金融Ⅱ(申万)证券Ⅱ(申万)（右轴） 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共15页简单金融成就梦想 图 3：保险板块 A 股涨跌幅（%） 图 4：保险板块 H 股涨跌幅（%） 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 图 5：券商个股涨幅前五（%） 图 6：券商个股跌幅前五（%） 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 1.2 行业重要数据 1、保险行业： 1)截至 2024 年 5 月 31 日，10 年期国债和国开债到期收益率分别为 2.29%、2.39%，本周分别-2.08bps、+0.51bps；国债和国开债期限利差均为 0.65%、0.58%，本周分别-2.77bps、-0.19bps；1 年期和 10 年期企业债信用利差分别为 0.43%、0.35%，本周分别-0.76bps、-2.22bps。 2)市场行情：截至 2024 年 5 月 31 日，沪深 300 指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别为-0.60%、-3.22%，较 2024 年初分别累计+4.34%、+10.82%。 3)截至 2024 年 5 月 31 日，中债总全价指数、国债总全价指数