首次覆盖报告：集采利空渐见底，创新转型即将迎来收获

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 奥赛康(002755)公司首次覆盖报告 2024 年 06 月 02 日 [Table_Title] 集采利空渐见底，创新转型即将迎来收获 ——奥赛康（002755.SZ）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  存量仿制大品种集采影响逐渐平滑，公司业绩有望迎来拐点 奥赛康是产品覆盖消化、抗肿瘤、慢性病、抗感染等治疗领域的百强药企。截至第七批国家药品集采，公司共 13 款药品参与集采，均为公司主要产品目录中的药品，其中公司重点产品奥西康未中选，其余 12 款产品价格平均降幅超过 90%；同时公司有部分产品中选地方药品集中采购（含各种类型联盟集中采购），价格和销量均有一定程度下降。从收入结构上看，2019 年抗肿瘤和消化类产品收入合计占比达 97.05%，其中消化类贡献收入从33.66 亿降至 2023 年末的 2.99 亿，抗肿瘤类收入从 10.19 亿降至 6.17 亿。  聚焦公司优势领域，着重高端仿制+制剂创新，构建特色产品组群 公司优选首批首仿、独家品种、高壁垒复杂制剂开发。自 2021 年以来获批20 个仿制药品种：5 个首批上市品种、4 个首家独家品种且 3 个为十三五重大专项品种、3 个高壁垒复杂制剂、2 个首仿品种、1 个独家规格，不断丰富公司传统优势领域抗肿瘤、消化道治疗用药和新崛起的抗感染和慢性病用药，构建并强化了公司特色的仿制药产品组群。  新药转型即将进入收获期，ASKB589 有望成 30 亿级大品种 第三代 EGFR 抑制剂 ASK120067 可强效抑制 EGFR 耐药突变（T790M）、EGFR 敏感突变（如 L858R, exon19del）以及 EGFR 双突变的激酶活性，且对 CNS（中枢神经系统）病变患者有较好的疗效，目前正在上市申请审评中；ASKB589 是全球进度前三的 Claudin18.2 单抗靶向药，客观缓解率（ORR）为 79.2%、疾病控制率（DCR）达 95.8%，临床数据优异，目前已进入中国临床 III 期研究，根据我们测算有望成 30 亿级大品种。  投资建议与盈利预测 随着公司传统的优势板块——抗肿瘤和消化类仿制品种的存量品种的集采快速出清，抗感染类和慢性病类仿制药品种的快速崛起，及公司创新转型的收 获 期 的 即 将 到 来 ， 预 计2024-2026年 营 收 增 速 分 别 为13.03%/20.90%/18.98%；归母净利润 2024 年扭亏为盈，2024-2026 年归母 净 利 润 增 速 分 别 为 122.85%/120.45%/122.48% ； EPS 分 别 为0.04/0.08/0.18 元/股，对应 PE 为 288.25/130.76/58.77X。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 新药研发失败或进展不及预期风险、带量采购大幅降价风险、药品上市申请获批或商业化不确定性等风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1872.57 1443.46 1631.59 1972.51 2346.80 收入同比(%) -39.72 -22.92 13.03 20.90 18.98 归母净利润(百万元) -225.83 -148.53 33.94 74.82 166.46 归母净利润同比(%) -159.44 34.23 122.85 120.45 122.48 ROE(%) -7.62 -5.12 1.16 2.49 5.25 每股收益(元) -0.24 -0.16 0.04 0.08 0.18 市盈率(P/E) -43.32 -65.86 288.25 130.76 58.77 资料来源：Wind,国元证券研究所 注：本报告数据更新至 2024 年 5 月 31 日 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价： 10.54 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 12.0 / 7.12 A 股流通股（百万股）： 928.15 A 股总股本（百万股）： 928.16 流通市值（百万元）： 9782.72 总市值（百万元）： 9782.81 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn 分析师 朱仕平 执业证书编号 S0020524010001 电话 021-51097188 邮箱 zhushiping@gyzq.com.cn -31%-19%-7%5%17%6/29/112/13/15/31奥赛康沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 26 目 录 1.创新基因驱动，从应用化学研究所到中国医药工业百强 ....................................... 4 1.1 仿创结合，传统质子泵抑制剂龙头升级综合性创新药企............................. 4 1.2 集采、特定外部社会风险影响逐步触底，创新研发加快转型 ..................... 5 2.存量仿制大品种集采渐出清，高端仿制、改良打造优势产品组合 ........................ 7 2.1 存量仿制大品种集采影响逐渐平滑，公司业绩有望迎来拐点 ..................... 7 2.2 聚焦公司传统优势领域，着重高端仿制+改良创新，打造特色产品组群..... 7 3.积极推进创新药品/高难壁垒制剂研发，重磅产品即将进入收获期 ....................... 8 3.1 ASK120067：临床获益明显且对 CNS（中枢神经系统）病变患者疗效显著 .......................................................................................................................... 9 3.2 ASKB589：全球进度前三的 Claudin18.2 靶向药，临床数据优异，有望成 30亿级大品种 ...................................................................................................... 13 3.3 ASKC109：新型口服三价铁络合物，临床优势突出的补铁剂 .................. 18 4.聚焦源头