中科创达(300496)短期利润承压，端侧AI与智能汽车引领增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月02日优于大市中科创达（300496.SZ）短期利润承压，端侧 AI 与智能汽车引领增长核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价56.49 元总市值/流通市值25986/20737 百万元52 周最高价/最低价115.48/43.55 元近 3 个月日均成交额948.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中科创达（300496.SZ）-2022 年年报点评：智能行业景气度延续，人效提升效果显著》 ——2023-02-28《中科创达（300496.SZ）-2022 年三季报点评：智能化龙头不断兑现，扣非净利润增速亮眼》 ——2022-10-25《中科创达（300496.SZ）-2022 年中报点评：产业景气度不断验证，三驾马车齐头并进》 ——2022-08-242023 年公司经营业绩整体承压，公司战略升级，2024 年 Q1 营收初显复苏。2023年实现营业收入52.42亿元（-3.73%），归母净利润4.66亿元（-39.36%），扣非归母净利润 3.40 亿元（-49.62%），经营现金流净额 7.55 亿元（+51.89%）。2024 年 Q1 实现营收 11.78 亿元（+1.01%），归母净利润 0.91 亿元（-46.10%），扣非归母净利润 0.85 亿元（-46.23%），经营现金流净额 1.64 亿元（-50.21%）。毛利率方面，2023 年为 36.95%（-2.34%），2024 年第一季度为 39.82%（-1.0%）。2023 年启动 Smart to Intelligent 战略升级，研发投入 2023 年为 14.58 亿元，2024 年第一季度为 2.52 亿元。经过战略转型，公司在整车操作系统和工业机器人产品开发上取得关键进展，2024 年将进入投资回报期。OS+AI 战略深化端侧应用，中央计算时代全面开启。“OS+AI 战略”持续深化，端侧应用成果初现，推动汽车产业升级，软件核心价值愈加凸显。凭借在座舱到驾驶领域的 OS 产品和技术优势，投入整车操作系统与舱驾一体 HPC产品的研发，并发布“滴水 OS”整车操作系统。2024 年 1 月，公司发布新一代“座舱+AI”解决方案 E-Cockpit 8.0，推动智能座舱的“软件定义”技术架构。4 月，公司推出的 Kanzi One 产品赋能比亚迪方程豹汽车豹 5，打造极致的 HMI 视觉灵动感。AIPC 浪潮带来新机遇，中科创达在端侧 AI 应用中具备显著优势，与高通的长期合作使其在智能手机和智能汽车等领域拥有广泛的芯片支持，联合成立的 Thundercomm 致力 AI 端侧应用研发，占据市场有利位置。端侧 AI 市场将随 AI 进步愈发竞争激烈，中科创达在 AI+应用产品研发上具备深厚经验，涵盖软件开发和硬件 AI 芯片的全栈式产品线，与高通等深度合作，有望在终端侧智能领域挖掘更多机遇，提升市场竞争力。智能汽车业务增长势头强势，智能驾驶迎创收。公司先后与大众 CARIAD 成立合资公司，与马自达成为战略合作伙伴，与高通共同设立的智能网联汽车创新中心投运，不断落地大客户战略。同时，公司蓄力筹建海外生态联盟，致力海外市场开拓，持续向成为全球智能汽车软件的领导者而努力。2023 年公司智能汽车业务实现营业收入 23.37 亿元，同比增长 30.34%。其中，智能驾驶软件收入高达 1.82 亿元，取得历史性突破。风险提示：下游市场不确定性较高；应收账款发生坏账的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计 2024-2026 年归母净利润为6.76/9.19/11.72 亿元，对应当前 PE 为 38/28/22 倍。考虑到公司应对经济下行调整效果显著，人效持续提升，24 年有望逐步反转，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,4455,2426,3377,6779,315(+/-%)32.0%-3.7%20.9%21.1%21.3%归母净利润(百万元)7694666779221180(+/-%)18.8%-39.4%45.3%36.1%28.0%每股收益（元）1.681.011.472.002.57EBITMargin11.6%5.3%7.1%8.9%9.8%净资产收益率（ROE）8.5%4.9%6.7%8.6%10.3%市盈率（PE）30.550.534.825.620.0EV/EBITDA31.747.245.931.223.9市净率（PB）2.582.462.352.212.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2023 年报，全年实现营收 52.42 亿元（-3.73%），归母净利润 4.66 亿元（-39.36%），扣非归母净利润 3.40 亿元（-49.62%）。单 24Q1 来看，公司收入 11.8 亿元（+1.00%），归母净利润 0.91 亿元（-46.00%），扣非归母净利润0.85 亿元（-46.23%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所下滑，研发投入持续增长。公司管理持续优化，毛利率提升至 60.19%，提升 0.47pct。公司 23 年研发人员为 11705 人，相比 22 年减少了 382 人，占人员总量 89.22%。费用率方面，研发和销售费用率均出现上升，分别提升2.58pct/0.73pct 至 18.13%/3.79%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包括研发费用）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理现金流优异，合同负债高速增长，速动资产存量丰富。公司 23 年经营现金流净额为 7.55 亿元（+51.89%），主要系本期销售收款增加所致。公司合同负债 6.82亿元（+99.31%），主要系本期尚未交付的合同预收款增加所致。公司货币资金+一年内到期的非流动资产+其他流动资产为 47.02 亿元，其中货币资金为 46.27亿元，现金充足。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测：业务规