汽车与汽车零部件行业-中国汽车产业并购启示录：激荡四十年，并购周期再临

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 [Table_Main] 行业研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 汽车与汽车零部件行业研究报告 2024 年 05 月 31 日 [Table_Title] 激荡四十年，并购周期再临 ——中国汽车产业并购启示录 [Table_Summary] 报告要点：  激荡四十年，两轮生命周期指引汽车行业并购基本规律 企业并购符合生命周期规律，成长期由于增速快、空间大，并购较少。其他阶段均为并购高发期。建国以来，中国汽车的发展实际上经历了两轮大的产业生命周期转换。第一轮是改革开放后的燃油汽车发展，其萌芽期在建国后到改革开放之间，改革开放后的大合资时代起进入成长期，并购行为较少。进入 2000 年后，步入成长后期和振荡期前期，政策推动规模化发展，提高行业集中度，企业并购开始出现。2008年左右行业逼近传统车成熟期，车企一方面开启全球化道路，一方面开始探索新能源道路；劣势企业退出，强势企业并购，海外并购高发，新能源车新势力摩拳擦掌，行业大事件不断。直 2018 年中国汽车行业迎来 30 年来首次年度负增长，燃油车开始进入收缩阶段，新能源车为代表的第二轮产业生命周期来临，并以极快的方式向前发展。首先是新势力在萌芽期多模式尝试，部分试错遭遇挫折的企业很快得到各方力量的投资重组；其后进入快速增长的成长期，并购事件减少，直至当前阶段，随着渗透率接近 40%-50%，增长速度变慢，振荡期逐步到来，在“内卷”竞争中压力加大推动行业并购再次迎来机遇期。  政策指引电动智能汽车提高行业集中度 历史经验表明，汽车并购既受政策指引，也受惠于政策支持。2004、2009、2017 三个关键时间点，国家分别出台政策鼓励行业兼并重组，提高行业集中度，直接推动了当前主要汽车集团的格局形成。2024 年3 月电动汽车百人会以及 5 月的一季度形势答记者问会议上，国资委、工信部、发改委分别提出提高行业集中度，鼓励优秀企业兼并重组，支持央企高质量并购等新能源车发展指导方针。而自 2023 年以来，江苏、湖北、四川等地纷纷出台政策鼓励本地新能源车企和产业链企业并购重组及海外并购。政策导向预示并购重组，提高行业竞争度成为汽车行业未来发展大趋势。  技术需求与出海需求共同作用，新合资时代来临 随着电动智能汽车竞争进入下半场，行业技术复杂性增加，商业模式难度也在增大。技术上新型电池、人工智能、智能座舱与自动驾驶、换电基础设施的渗透等，对于企业的技术和基建投入要求越来越大。商业模式上，低成本竞争以及高度关注用户的技术品牌塑造等对于卖车这一动作也带来更大的难度。垂直一体化以及各类合资合作的需求明显增加。海外层面，复盘日系企业丰田上世纪 70 年代出海历程，海外合资等步伐也是应对贸易摩擦开辟出海道路的重要手段。当前国内车企与海外车企基于国内电动智能技术输出的合资合作，国内车企和科技企业之间的合作等新合资模式已经开启，预计未来相关发展仍 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-汽车行业周报：政策油价齐推动，新能源重卡高增长》2024.05.28 《海外政策压力下的汽车出海之路》2024.05.26 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-51097188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-51097188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -17%-8%1%10%19%5/298/2811/272/265/27汽车与汽车零部件沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 33 [Table_Summary] 将持续，且随着行业集中度提高，也将向并购方向发展。 投资建议 建议把握行业规律和政策支持方向，关注央国企与技术型企业的强强联合发展趋势，以及在提高行业集中度过程中所带来的经营质量提升。关注垂直一体化能力较强，持续降低成本，打造高竞争力产品，并持续拓展海外市场的高质量企业。关注凭借电动智能优势，率先开启海外技术输出的差异化竞争企业，以及前期海外并购消化完毕，开启盈利提升周期的行业领先企业。 风险提示 宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争进一步恶化风险；海外政策进一步恶化风险等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 目 录 1.中国汽车企业并购的发展过程 ............................................................................... 3 1.1 大合资时代（20 世纪 80 年代至 21 世纪初） ............................................. 3 1.2 规模化竞争（21 世纪初至 2010 年） ......................................................... 3 1.3 走向国际化（2010 年至 2017 年） ............................................................. 6 1.4 调整、恢复与新合资时代（2017 年至今） ................................................. 9 2.中国汽车企业并购的特点 .................................................................................... 13 2.1 政策推动企业重组，促进产业集中化 ........................................................ 13 2.2 企业追求占有率，不断拓展市场势力 ........................................................ 15 2.3 并购获取先进技术，提升竞争实力 ........................................................... 16 2.4 拓展海外市场抵御风险，跨国并购加速国际化步伐 .................................. 17 3.中国汽车企业并购重点案例分析 ......................................................................... 18 3.1 上汽并购南汽 ............................................................................................ 18 3.2 吉利并购沃尔沃 ...........................