万马科技(300698)拥抱汽车智能化，双链齐驱有望贡献新增长

公司研究公司首次覆盖证券研究报告通信网络设备及器件2024 年 06 月 01 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明万马科技（300698.SZ）拥抱汽车智能化，双链齐驱有望贡献新增长投资要点：加速布局车联网，赋能产业高质量发展。万马科技成立于 1997 年，于2017 年 8 月在深交所上市，是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一，也是集研发、生产、销售与服务的高新技术企业。随着业务的转型升级，万马科技进军车联网行业，其全资子公司优咔科技所从事的车联网业务模式是向基础电信运营商、内容提供商采购基础的通信服务与内容服务，自主研发了面向车企的连接管理与生态服务平台，向车企提供车联网连接与生态运营产品与服务。2023 年，万马科技实现营业总收入5.2 亿元，较上年同期增加 2.35%。其中，车联网营收占比自 2021 年的10.10%增长至 2023 年的 34.16%，是目前增速最快的业务板块。“车联网生态链+自动驾驶数据闭环工具链”双链齐驱。优咔科技作为车联网领域的高科技企业，不断研发迭代的核心三大产品：车联网连接管理平台（CMP），智能运维管理平台（MNO），车联网生态运营管理平台（TOSP）及最新发布的自动驾驶数据闭环工具链平台，为多家主流车企提供专业产品与服务。优咔科技积极拓展战略合作，先后与雅安经开区、宇泛智能和朗歌科技建立战略合作关系，优化公司在汽车智能化和网联化领域的布局。盈利预测：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 5.85/7.25/9.77 亿元，归母净利润分别为 0.92/1.37/2.11 亿元。使用相对估值法，2024 年可比公司平均 PE 为 79 倍，给予公司 2024 年 79 倍 PE，对应 EPS 为 0.68 元，目标价为 53.72 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：智能汽车渗透率不及预期；公司与重要客户商务条款落地不及预期；智能驾驶市场竞争持续加剧。买入（首次评级）当前价格：36.18 元目标价格：53.72 元基本数据总股本/流通股本(百万股)134/124流通 A 股市值(百万元)4848/4471每股净资产(元)3.55资产负债率(%)42.16一年内最高/最低价(元)40.73/21.88一年内股价相对走势团队成员分析师： 钱劲宇(S0210524040006)QJY3773@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）509521585725977增长率2%2%12%24%35%净利润（百万元）316492137211增长率657%110%42%50%54%EPS（元/股）0.230.480.681.021.58市盈率（P/E）157.775.252.935.322.9市净率（P/B）11.810.38.66.95.3数据来源：公司年报，华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 万马科技投资要件关键变量收入增速：假设智能汽车持续高速渗透，车联网方面需求不断提升，智驾方面主机厂对数据闭环投入不断加大，公司积极进入部分主机厂供应链项目。则 2024-2026年营收为 5.85/7.25/9.77 亿元，同比增长 12%/24%/35%。毛利率：假设随着业务结构不断优化毛利率为 43.28%/46.70%/49.38%。三费控制：随着营收规模不断扩大，预计销售费用率逐渐下降；同时为了确保产品能更好保持竞争能力，预计公司将持续保持研发力度。预计 2024-2026 年销售费用率为 12.0%/11.5%/11.0%；研发费用率为 8.3%/8.3%/8.3%。我们区别于市场的观点市场主要观点：公司自动驾驶数据闭环工具链竞争力不确定，尚未得到市场验证。我们的观点：产品竞争角度看，公司提供的产品目前已经经过测试验证，且已与个别主机厂签订框架协议。此外，相较于完整的自动驾驶方案提供商，公司中立第三方角色明显，不会对主机厂的宝贵资产数据安全产生威胁。股价上涨的催化因素1）行业层面汽车智能化渗透率持续快速提升。2）公司子公司优咔科技与朗歌科技2024 年 3 月签订的《战略合作框架协议》后续有更详细商务条款落地。3）其他意向合作对象东风集团与公司有战略合作落地。估值和目标价格预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 5.85/7.25/9.77 亿元，归母净利润分别为0.92/1.37/2.11 亿元。使用相对估值法，2024 年可比公司平均 PE 为 79 倍，给予公司2024 年 79 倍 PE，对应 EPS 为 0.68 元，目标价为 53.72 元，首次覆盖给予“买入”评级。投资风险智能汽车渗透率不及预期；公司与重要客户商务条款落地不及预期；智能驾驶市场竞争持续加剧。华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 万马科技正文目录1. 公司概况：驰骋车联网蓝海，展现领航风采.........................................................41.1 公司介绍：专注传统通信业务，前瞻布局车联网................................................41.2 经营业务：传统业务趋于稳定，车联网营收增长显著........................................51.3 财务分析：车联网业务助力毛利率增长，持续加大研发投入............................72. 公司看点：“车联网生态链+自动驾驶数据闭环工具链”双链齐驱..................92.1 打造车联网完整生态，助力车企行稳致远............................................................92.2 积极拓展战略合作，研发自动驾驶数据闭环工具链平台..................................113. 盈利预测与投资建议............................................................................................... 133.1 盈利预测...................................................................................................................133.2 费用预测...................................................................................................................133.3 估值.....................................................................................