5月PMI点评：春旺结束，归于平淡

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 06 月 01 日 春旺结束，归于平淡——5 月 PMI 点评 点评报告 PMI 重回临界值以下。春旺结束，PMI 季节性回落，但回落幅度却超出预期。5 月制造业 PMI 环比回落 0.9 个点，在“金三银四”之后再度回到收缩区间，趋势上符合季节性，但回落幅度为近 10 年最大。从分项指标来看，价格指数继续上涨是为数不多的亮点，其它分项指标除从业人员指数小幅回升 0.1 个点以外，其余均出现不同程度的回落。分企业类型来看，仅大型企业 PMI 仍维持在临界值上，中小型企业 PMI 双双回落至临界值以下。 1. 产需重归平淡 需求长周期改善动力不足，拖累生产。本月新订单指数及新出口订单指数分别回落 1.5、2.3 个点，内外需均在 3-4 月的短暂改善后再度回落，这意外着前期改善可能主要由旺季补库驱动，更长周期的内生动力仍然有待提升。需求的疲软压制了生产积极性，生产指数在临界值以上回落 2.1 个点，同时采购量回落至临界值以下。 对于本月明显走弱的产需数据，可以从以下两个角度理解：一方面，五一长假导致 5 月工作日相对 4 月而言明显偏少，同时部分生产性行业倾向于在长假前后开启检修，从而导致生产活跃度下降，如轮胎行业等开工率在五一假期前后明显回落；另一方面，今年的“金三银四”成色较足，3-4 月经济活跃度超出市场预期导致基数较高，这也可能是环比层面本月 pmi 数据偏弱的部分原因。 2. 出厂价格升至扩张区间 出厂价格时隔 7 个月再度回到扩张区间。5 月原材料价格指数连续第4 个月上行，而出厂价格指数自去年 9 月以后首次升至临界值以上，反映价格向终端的传导有所改善。但需注意的是，出厂价格的上行斜率明显弱于原材料端，这意味着短期内企业仍然存在牺牲利润换取销量的压力。 5 月 ppi 降幅有望继续收敛。本轮价格的推升既有政策带来的预期改善影响，也有供给侧成本因素影响。在全国范围内频繁出台的楼市宽松政策带动钢材、玻璃等建材价格持续上涨，此前长期在低位徘徊的水泥价格也在 5 月出现抬头迹象，除了受到政策松绑带来的预期改善以外，6 月 1 日起水泥开始执行新国标导致成本上行，产需两端共同推动价格低位抬头。自 5 月以来，包括建材、有色、煤炭等在内的大宗商品价格普遍上涨，预计 5 月 ppi 大概率继续上行。 3. 楼市新政效果温和 5·17 新政将楼市松绑力度推入到一个新层次，明确取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率。此后，各地陆续跟进，目前一线城市中，北上广深均已落地按区域局部放松限购，其中上海、广州、深圳都已响应“降首付”政策，房贷利率也有不同程证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 赵心茹 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040006 zhaoxr@essence.com.cn 相关报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 度下调。目前全国范围内已有包括杭州、成都、西安等 23 个城市全面取消限购，楼市松绑力度空前，但从市场反应来看，政策效果似乎一般。 根据重点跟踪的 12 城商品房成交数据来看，新政之后的近两周，商品房成交量整体维持上升态势，但增长幅度逐步放缓。从二手房成交情况来看，仅有杭州、南京在新政后成交明显放大、其他城市热度仍然一般。究其原因，认为一方面，各地落地政策的时间存在先后差异，政策发酵仍需 1-2 个月左右的时间才能更直观的在成交端看到效果，另一方面，楼市信心和收入预期的重建都还需要更长的时间。 PMI 趋势值如期在二季度企稳转向，本月 PMI 同比继续上行至-4.8%。但从年后数月的经济指标走向所反映的情况来看，前期经济数据的超预期表现主要由库存低位与春旺共振导致，长期来看，经济企稳向上的内生动能仍然有待修复。 风险提示：统计口径误差 固定收益主题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 产需重归平淡............................................................... 4 2. 出厂价格升至扩张区间....................................................... 5 3. 楼市新政效果温和........................................................... 6 图表目录 图 1. 5 月制造业 PMI 回落幅度为近 10 年最大...................................... 4 图 2. 5 月制造业 PMI 回落 0.9 个点至 49.5 ........................................ 5 图 3. 五一假期前后轮胎工厂检修，开工率明显降低 ................................ 5 图 4. 5 月钢材价格持续上涨..................................................... 6 图 5. 水泥价格低位抬头 ........................................................ 6 图 6. 5 月商品房成交量整体维持上升............................................. 7 图 7. 5 月二手房市场对政策反响一般............................................. 7 图 8. PMI 同比企稳转向......................................................... 7 固定收益主题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 PMI 重回临界值以下。春旺结束，PMI 季节性回落，但回落幅度却超出预期。5 月制造业 PMI环比回落 0.9 个点，在“金三银四”之后再度回到收缩区间，趋势上符合季节性，但回落幅度为近 10 年最大。从分项指标来看，价格指数继续上涨是为数不多的亮点，其它分项指标除从业人员指数小幅回升 0.1 个点以外，其余均出现不同程度的回落。分企业类型来看，仅大型企业 PMI 仍维持