贵州茅台(600519)坚守核心竞争力，行稳致远

公司研究公司动态跟踪证券研究报告白酒Ⅲ2024 年 06 月 01 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明贵州茅台（600519.SH）坚守核心竞争力，行稳致远投资要点：事件：贵州茅台于 2024 年 5 月 29 日召开 2023 年度股东大会，会议通过了利润分配方案、选举董事的议案等议案。本次股东大会超 1700 位股东及代表出席，创下了自 2019 年以来的历史新高。新董事长在行业深耕多年，深入一线，经验丰富。本次会议选举了张德芹为公司第四届董事会董事，并在随后召开的第四届董事会2024 年度第六次会议上选举张德芹为公司第四届董事会董事长。张德芹 1973 年出生于贵州仁怀，毕业后在茅台从车间工人做起，基层经验丰富。2010 年张德芹被调至当时仍由茅台集团控股的贵州习酒，并带领习酒进入快速发展阶段。张德芹曾在茅台工作多年，对一线情况了解深厚，在白酒行业经验丰富。履行后，张董事长先后调研了制酒车间，组织了茅台集团老领导座谈会、贵州茅台浙闽苏三省经销商座谈会等诸多会议，深入一线，作风务实，在当前消费修复阶段，有利于公司平稳穿越周期，稳定市场信心。坚守五大核心竞争力，行稳致远。本次股东大会系新董事长张德芹履新后的首次股东大会亮相，会上张董事长以“让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展”为题发表演讲，提出了茅台要“在行稳致远的基础上，保持健康和可持续发展”，并明确了茅台的核心竞争力是品质、品牌、工艺、文化、环境，五大方面。坚持长期主义,引领行业发展。在茅台股东大会前夕，由贵州省白酒产业发展促进会、茅台集团共同主办的 2024 贵州白酒企业发展圆桌会议在茅台镇召开。根据会议披露的数据，24Q1 全国规模以上白酒企业 981 家，其中亏损企业 342个，企业亏损面为 34.9%，比上年（29.6%）提高 5.3 个百分点，白酒产业增长放缓，目前仍在去库期，存量竞争下内卷加剧。作为引领行业发展的龙头，茅台公司也表示必须坚持长期主义，进一步深化“茅台好，大家才能好；大家好，茅台才会更好”的发展共识。我们认为，在当前的行业调整期内，茅台的稳健发展以及在产区建设、白酒出海等方面贡献的成果将更明显的成为稳定行业发展信心的旗帜。盈利预测与投资建议公司稳字为先，规划 2024 年公司维持 15%的营收目标不变，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 889.23/1059.49/1231.19 亿元（前值 886.66/1053.46/1227.71 亿元），维持“买入”评级。风险提示经济修复不及预期，茅台批价下滑，高端酒动销下滑等。买入（维持评级）当前价格：1,648.45 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,256.20/1,256.20流通 A 股市值(百万元)2,070,779.26每股净资产(元)190.84资产负债率(%)12.95一年内最高/最低价(元)1,935.00/1,555.55一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 李妍冰(S0210123060028)lyb30131@hfzq.com.cn相关报告1、开门红业绩稳健，短期利润率波动不改盈利向好趋势——2024.04.282、23 年超额完成目标，24 年高质量增长可期——2024.04.033、【华福食饮】贵州茅台（600519.SH）：23 年高质量收官，24 年蓄势待发——2023.12.30财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）127,554150,560175,613206,093235,572增长率（%）17%18%17%17%14%净利润（百万元）62,71674,73488,923105,949123,119增长率（%）20%19%19%19%16%EPS（元/股）49.9359.4970.7984.3498.01市盈率（P/E）33.027.723.319.516.8市净率（P/B）10.59.66.85.03.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司动态跟踪 | 贵州茅台图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金69,070110,097388,238516,120营业收入150,560175,613206,093235,572应收票据及账款7487102116营业成本11,86712,62914,19815,353预付账款35374145税金及附加22,23425,31729,71133,961存货46,43547,41454,06358,806销售费用4,6495,1595,9926,732合同资产0000管理费用9,72910,99712,88514,658其他流动资产109,558169,2491,5111,976研发费用15796112128流动资产合计225,173326,885443,954577,063财务费用-4,543-756-2,352-4,382长期股权投资0000信用减值损失-38-38-38-38固定资产19,90920,24420,88221,531资产减值损失0000在建工程2,1371,8971,7591,626公允价值变动收益3333无形资产8,5729,1269,58910,121投资收益34384343商誉0000其他收益35353535其他非流动资产16,90816,90116,88916,884营业利润106,500122,209145,587169,165非流动资产合计47,52748,16749,11850,161营业外收入87868786资产合计272,700375,051493,073627,224营业外支出133191191191短期借款0000利润总额106,454122,104145,483169,060应付票据及账款3,0933,0313,4223,715所得税26,14229,98435,72541,515预收款项0000净利润80,31292,120109,758127,545合同负债14,12622,83027,82231,802少数股东损益2,7873,1973,8094,427其他应付款5,2135,2135,2135,213归属母公司净利润74,73488,923105,949123,119其他流动负债26,26627,85930,73933,071EPS（按最新股本摊薄） 59.4970.7984.3498.01流动负债合计48,69858,93367,19773,802长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债346346346346成长能力非流动负债合计346346346346营业收入增长率18.0%16.6%17.4%14.3%负债合计49,04359,2796