5月PMI点评：内外需均现压力

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 5 月 31 日 点评报告 ——5 月 PMI 点评 事件：5 月 31 日国家统计局发布 5 月中国采购经理指数运行情况。5 月制造业PMI 回落，录得 49.5，环比下降 0.9；服务业 PMI 回升，录得 50.5，环比上升0.2。建筑业 PMI 回落，录得 54.4，环比下降 1.9。综合 PMI 产出指数录得51.0，环比下降 0.7。 ❑ 制造业：成本端和需求端均面临压力。 ❑ 1）制造业整体维持在荣枯线以下，环比呈现季节性下降。除出厂价格、主要原材料购进价格、从业人员外，其他分项均有所回落。采购量、进口回落，生产端仍有改善空间，新订单、新出口订单回落，内需和外需均出现小幅收缩。大型企业 PMI 仍处于景气区间。 ❑ 2）制造业生产开始进入淡季，企业生产观望情绪浓厚，环比回落幅度较大，其中制造业就业情况小幅改善，但仍位于荣枯线以下。另外，5 月PMI 指数中需求类指数均出现回落，新订单指数重回荣枯线以下，新出口订单指数环比降幅大于新订单，这说明内外需回升压力均较大。 ❑ 3）5 月反映需求不足的企业占比超过 60%，需求不足仍制约企业的生产节奏，企业采购和库存指数均出现环比回落，制造业主动补库动力受限。 ❑ 4）5 月价格回升主要来自黑色、非金属等前期低迷行业的急剧回升，但后续价格能持续上行仍要依赖地产链相关生产企稳。整体看，出厂价格-原材料购进价格的负差值进一步扩大。出厂价格指数回升，但主要原材料购进价格指数上升速度快于出厂价格指数，制造业企业成本压力继续增加。高频数据显示，上游、中游工业品价格开始上行，5月 PPI同比增速预计回升至-1.8%附近。 ❑ 5）分各行业的景气度改善情况看，中游原材料加工业>中游装备制造业>下游消费行业。具体而言，中游原材料加工业中石油加工及炼焦、化学原料及制品、化学纤维及橡胶塑料等行业 PMI 则高于荣枯线，黑色金属冶炼、有色金属冶炼、非金属矿物等行业 PMI 明显低于荣枯线，但较上月明显回升；中游装备制造业中，电气机械、金属制品、专用设备、通用设备等行业 PMI 处于扩张区间，仅有计算机通信电子设备、汽车制造业表现较弱；下游行业中，医药制造行业 PMI 高于荣枯线，纺织服装、农副食品加工业处于收缩区间，但均较上月回落。 ❑ 非制造业：服务业和建筑业表现均低于历史同期。 ❑ 1）尽管在服务业支撑下，非制造业景气度与今年 4 月基本持平，但仍低于历史同期水平。在“五一”小长假带动下，出行、餐饮消费及相关信息服务行业经营活动状况指数环比走强。受政府债整体发行规模偏少、进度偏缓及实物工作量不及预期的拖累，建筑业的经营活动指数出现下滑。在 5月系列重磅地产政策刺激下，与房地产相关行业的经营活动状况指数较上月小幅改善，特别是房屋建筑业、房地产业、租赁及商务服务业。 ❑ 2）5 月份地方实际发行专项债 4383.5 亿元，发行速度较前几个月明显提升，但整体的发行进度和发行规模远不及历史同期水平，导致进入施工并形成实物工作量的项目不及预期，建筑业新订单指数和从业人员指数低于往年。 ❑ 风险提示：内需恢复速度低于预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 内外需均现压力 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 制造业：成本端和需求端均面临压力 .............................................. 3 二、 非制造业：服务业和建筑业表现均低于历史同期 ............................ 6 图表目录 图 1：制造业 PMI 历年变化趋势 ....................................................................... 3 图 2：制造业 PMI 分项指标变化 ....................................................................... 4 图 3：制造业各行业的 PMI 变化趋势 ................................................................ 5 图 4：服务业 PMI 历年变化趋势 ....................................................................... 7 图 5：非制造业 PMI 分项指标 .......................................................................... 7 图 6：建筑业分项指标表现 ............................................................................... 8 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、 制造业：成本端和需求端均面临压力 制造业整体维持在荣枯线以下，环比呈现季节性下降。除出厂价格、主要原材料购进价格、从业人员外，其他分项均有所回落。采购量、进口回落，生产端仍有改善空间，新订单、新出口订单回落，内需和外需均出现小幅收缩。大型企业 PMI 仍处于景气区间。 从构成 PMI 的主要分项指标看，5 月出厂价格持续增长，环比上升 1.3 个百分点。主要原材料购进价格回升幅度较大，上升 2.9 个百分点。从业人员小幅回升，上升 0.1 个百分点。采购量、生产、生产经营活动预期、新订单、在手订单、供货商配送时间、进口、新出口订单、原材料库存、产成品库存均有所回落，分别下降 1.2、2.1、0.9、1.5、0.3、0.3、1.3、2.3、0.3、0.8 个百分点。从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.7，环比上升 0.4 个百分点，仍处于景气区间；中型企业 PMI 为 49.4，较上月下降 1.3 个百分点，跌出景气区间；小型企业 PMI为 46.7，较上月下降 3.6 个百分点，跌到荣枯线以下。 图 1：制造业 PMI 历年变化趋势 资料来源：Wind、招商证券 4647484950515253123456789101112 月制造业PMI20192021202220232024 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 图 2：制造业 PMI 分项指标变化 资料来源：Wind、招商证券 制造业生产开始进入淡季，企业生产观望情绪浓厚，环比回落幅度较大，其中制造业就业情况小幅改善，但仍位于荣枯线以下。另外，5 月 PMI 指数中需求类指数均出现回落，新订单指数重回荣枯线以下，新出口订单指数环比降幅大于新订单，这一定程度上说明内外需回升压力均较大。 从业人员指数较上月上升 0.1 个百分点至 48.1，进口下降 1.3 个百分点至 46.8，新出口订单指数为