兆驰股份(002429)电视ODM穿越周期，LED纵向一体化打开空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 05 月 30 日 兆驰股份（002429.SZ） 电视 ODM 穿越周期，LED 纵向一体化打开空间 兆驰股份的投资逻辑：电视 ODM 龙头，受益沃尔玛收购 Vizio、体育赛事催化及面板涨价有望迎来拐点。LED 全产业链竞争壁垒巩筑，受益下游直显示&背显需求增长有望放量。 兆驰 ODM 业务穿越周期，布局 LED 打造成长曲线：公司是全球电视 ODM 龙头及全 LED 产业链布局的大型科技集团。电视 ODM 贡献主要销售收入，海外为主要代工市场。公司先后布局 LED 封装/LED 芯片制造/COB 显示板块，在 LED 板块竞争力显著。2023 年公司实现收入/净利润 171.7/16.5 亿元，2019-2023 年 Cagr分别为 8.9%/12.4%。 ➢ LED 板块：纵向一体化构筑护城河，下游驱动助力成长。 产业链：中游 COB 封装技术突破，下游应用端迎来成长。LED 产业链上中下游分别为芯片制造/LED 封装/下游应用。芯片制造目前呈国产化、龙头集中趋势；LED封装中 COB 技术良率突破，在小间距应用中渗透率提升迅速；应用端照明占比最大，显示领域贡献最大增量。 驱动一：小间距及 Mini LED 直显放量。应用端，小间距显示、Mini LED 直显电视的放量共同驱动直显增长；成本端，COB 技术突破进一步助力小间距的商用化。 驱动二：Mini LED 背光&车载需求高增。Mini LED 背光电视成为各厂商布局重心、随后续价格持续下探，对 LCD 的取代讲进一步提升；车载端 Mini LED 背光凭借极具性能优势明显，市场渗透率不断提升，布局 Mini LED 车企持续增加。 兆驰：芯片制造+LED 封装+COB 显示全产业链布局。LED 芯片端，兆驰半导体在持续扩产、盈利能力领先同行；LED 封装端，兆驰光元在照明/显示/背光领域全覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力；COB 显示端，兆驰晶显产能占行业半壁江山，引领行业降本。 ➢ ODM 板块：电视代工龙头，多重利好共振。 兆驰：头部 ODM 代工厂，北美区域优势显著。兆驰是全球头部 ODM 厂商，在北美市场极具竞争力。据洛图数据 2023 年兆驰全球出货 1050 万台，占全球ODM 市场 9.9%。 催化：Vizio 收购利好，体育大年+面板涨价孵化行业性机遇。2024 年 2 月沃尔玛宣布收购 Vizio，兆驰作为 ONN 最大电视代工厂有望进入 Vizio 供应链；行业端2024 年国际体育赛事催化、面板涨价潮下代工行业有望迎来机遇。 投资建议与盈利预测：我们认为兆驰电视 ODM 基本盘稳健，LED 纵向一体化能力持续深化下打开长期成长空间。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润21.35/25.40/29.52 亿元，同比增长 34.4%/19.0%/16.2%。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游显示需求不及预期、电视 ODM 出货不及预期、行业竞争加剧、测算过程存在误差。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,028 17,167 20,863 23,676 26,007 增长率 yoy（%） -33.3 14.2 21.5 13.5 9.8 归母净利润（百万元） 1,146 1,588 2,135 2,540 2,952 增长率 yoy（%） 244.1 38.6 34.4 19.0 16.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.25 0.35 0.47 0.56 0.65 净资产收益率（%） 8.4 10.8 13.1 13.6 13.8 P/E（倍） 19.3 13.9 10.4 8.7 7.5 P/B（倍） 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 单击此处输入文字。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 30 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 黑色家电 5 月 30 日收盘价(元) 4.89 总市值(百万元) 22,136.74 总股本(百万股) 4,526.94 其中自由流通股(%) 99.94 30 日日均成交量(百万股) 30.57 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 -27%-18%-9%0%9%18%27%2023-052023-092024-012024-05兆驰股份沪深300 2024 年 05 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14657 15484 17738 20210 24168 营业收入 15028 17167 20863 23676 26007 现金 4196 4092 3805 5850 7614 营业成本 12473 13935 16930 19187 21052 应收票据及应收账款 4469 4893 6485 6428 7756 营业税金及附加 29 50 66 67 71 其他应收款 1742 2580 2672 3289 3259 营业费用 333 370 457 521 570 预付账款 82 94 120 123 144 管理费用 222 219 273 313 343 存货 2233 2678 3511 3375 4250 研发费用 630 704 874 990 1087 其他流动资产 1935 1145 1145 1145 1145 财务费用 90 64 154 109 65 非流动资产 10951 11240 11218 11004 10665 资产减值损失 -323 -292 -150 -201 -211 长期投资 2 2 3 3 4 其他收益 234 243 190 233 235 固定资产 5785 7229 7376 7354 7222 公允价值变动收益 25 6 9 13 13 无形资产 505 419 381 310 195 投资净收益 2 4 5 15 6 其他非流动资产 4660 3589 3459 3337 3244 资产处置收益 0 -2 0 -1 -1 资产总计 25608 26724 28956 31215 34833 营业利润 1205 1714 2461 2952 3284 流动负债 9289 7689 8511 8677 9843 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款