公司年报点评：全年扣非高增，经营净现金流大幅改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 飞荣达（300602）公司年报点评 2024 年 05 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 29 日收盘价（元） 16.29 52 周股价波动（元） 9.05-21.39 总股本/流通 A 股（百万股） 580/392 总市值/流通市值（百万元） 9448/6382 相关研究 [Table_ReportInfo] 《毛利率大幅改善，盈利拐点初现》2023.10.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] -38.02%-24.02%-10.02%3.98%17.98%31.98%2023/52023/8 2023/11 2024/2飞荣达海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.0 -5.2 13.3 相对涨幅（%） 6.3 -7.4 10.5 资料来源：HTI [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 分析师:于一铭 Tel:021-23183960 Email:yym15547@haitong.com 证书:S0850523060002 全年扣非高增，经营净现金流大幅改善 [Table_Summary] 投资要点：  事件：飞荣达发布 2023 年年报及 2024 年一季报：23 年公司实现营收 43.46亿元（同比+5.37%），归母净利润 1.03 亿元（同比+7.31%），扣非归母净利润 8172 万元（同比+985.24%），毛利率 19.47%（同比+2.15pct），净利率 2.37%（同比+0.04pct），经营净现金流为 5.91 亿元（同比+4952.46%）；24Q1 公司实现营收 9.82 亿元（同比+27.05%），归母净利润 2364 万元（23Q1 为-2512万元），扣非归母净利润 2038 万元（23Q1 为-3452 万元），毛利率 16.93%（同比+1.07pct），净利率 2.41%（同比+5.66pct）。  消费电子营收占比显著提升，热管理材料及器件增速较快。分行业来看：23年公司消费电子、通信领域、新能源（新能源汽车、光伏及储能等）收入占比分别为 38%、27%、35%，22 年该数值分别为 30%、30%、29%，其中消费电子业务受主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响，该领域的订单量持续增加，此外笔记本电脑进一步追求轻薄便携与高性能共存，对散热需求大大增加，公司相关业务持续增长。分产品来看：23 年公司电磁屏蔽材料及器件实现营收 11.76 亿元（同比+5.69%），毛利率为 23.06%（同比+3.32pct）；基站天线及相关器件实现营收 3.08 亿元（同比-32.41%），毛利率为 2.80%（同比-1.24pct）；热管理材料及器件实现营收 17.33 亿元（同比+23.28%），毛利率为 19.90%（同比+1.73pct）；防护功能器件实现营收 4.36亿元（同比+12.93%），毛利率为 30.56%（同比+1.28pct）；轻量化材料及器件实现营收 4.96 亿元（同比-4.43%），毛利率为 13.69%（同比-5.95pct）。  毛利率与三费率的剪刀差持续回升。公司 23Q1-Q4 毛利率分别为 15.86%、19.64%、19.98%、20.89%，呈现逐季提升趋势；费用率方面，公司 23Q1-Q4销管研三费率分别为 19.45%、15.64%、13.62%、12.98%，毛利率与三费率的剪刀差随收入规模的环比增长愈发明显。此外，受汇率波动影响，公司 23 年汇兑收益同比减少 4092 万元，财务费用同比增加 1638 万元。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 50.93 亿元、58.28 亿元、65.96 亿元，归母净利润分别为 2.82 亿元、3.71 亿元、4.50 亿元，EPS 为 0.49 元、0.64 元、0.78 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024 年 PE 40，对应目标价 19.48 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；液冷行业渗透率不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4125 4346 5093 5828 6596 (+/-)YoY(%) 34.9% 5.4% 17.2% 14.4% 13.2% 净利润（百万元） 96 103 282 371 450 (+/-)YoY(%) 219.6% 7.3% 173.7% 31.4% 21.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.17 0.18 0.49 0.64 0.78 毛利率(%) 17.3% 19.5% 19.7% 19.9% 20.1% 净资产收益率(%) 3.8% 2.8% 7.1% 8.7% 9.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·飞荣达（300602）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测表 业务分类 2023 2024E 2025E 2026E 电磁屏蔽材料及器件（亿元） 11.76 13.52 15.14 16.66 YOY 5.69% 15.00% 12.00% 10.00% 毛利率 23.06% 23.20% 23.20% 23.40% 基站天线及相关器件方面（亿元） 3.08 3.38 3.69 3.98 YOY -32.41% 10.00% 9.00% 8.00% 毛利率 2.80% 3.00% 3.50% 4.00% 热管理材料及器件（亿元） 17.33 21.66 25.99 30.67 YOY 23.28% 25.00% 20.00% 18.00% 毛利率 19.90% 20.00% 20.25% 20.50% 防护功能器件（亿元） 4.36 4.88 5.37 5.91 YOY 12.93% 12.00% 10.00% 10.00% 毛利率 30.56% 30.50% 30.50% 30.50% 轻量化材料及器件（亿元） 4.96 5.46 6.01 6.61 YOY -4.43% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 13.69% 13.50% 13.50% 13.50% 功能组件（亿元） 0.88 0.88 0.88 0.88 YOY -29.20% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 0.00% 0.00% 0.00%