英伟达(NVDA.US)未来GPU需求持续上升，Blackwell芯片出货超预期

英伟达（NVDA） 更新报告 买入 2024 年 5 月 30 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截至1月28日止财政年度23财年历史24财年历史25财年预测26财年预测27财年预测总营业收入（美元百万元）26,97460,922121,741169,734189,739变动0.22%125.85%99.83%39.42%11.79%净利润4,36829,76064,54892,967104,702GAAP每股盈利（美元）1.711.926.237.942.7变动-54.71%584.87%119.89%44.62%12.62%基于1139.01美元的市盈率（估）653.795.543.430.026.7每股派息（美元）0.20.20.40.40.4股息现价比0.01%0.01%0.04%0.04%0.04%020040060080010001200韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk Chuck Li +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 半导体 股价 1139.01 美元 目标价 1350.00 美元 (+18.50%) 股票代码 NVDA 已发行股本 24.6 亿股 总市值 28018 亿美元 52 周高/低 373.56 美元/1149.39 美元 每股净资产 19.96 美元 主要股东 Vanguard Group 8.67% BlackRock, Inc. 7.41% Fidelity Management & Research Co. 4.41% State Street 3.68% 未来 GPU 需求持续上升，Blackwell 芯片出货超预期  业绩摘要：2025 财年 Q1 公司收入为 260 亿美元，同比增长262%，远高于 240 亿美元的公司指引与 247 亿美元的彭博一致预期。毛利率为 78.4%，环比提升 2.4pts，超过公司指引中值的76.3%与一致预期的 77%。本季度公司 GAAP 净利润 149 亿美元，同比上升 628%，净利润率为 57.1%。GAAP 摊薄每股收益为 5.98 美元，高于彭博一致预期的 5.34 美元。Non-GAAP 摊薄每股收益为6.12 美元，高于彭博一致预期的 5.65 美元。公司宣布将在 6 月 7日盘后进行拆股，6 月 7 日前登记在册的每 1 股普通股可收到 9 股额外股份。同时将季度股息由 0.04 美元提升至 0.1 美元。  Blackwell 加速生产：英伟达在 3 月份的 GTC 大会上正式发布了Blackwell 平台，包含 GPU、第五代 NVLink 协议、全新的 IB 和以太网交换机 X800 系列，同时在软件上重点推出推出英伟达推理微服务(NIM)。本次 Blackwell 平台着重强调了互联能力的重要性，通过英伟达自身协议构建的 NVL36、NVL72 等系统将获得比基于X86 及以太网等通用计算硬件系统更加强大的 AI 算力。因此我们认为公司未来的销售将更多的来自系统级产品。黄仁勋也在业绩会上确认了目前 GPU 仍旧处于供不应求的状态，同时预计 Blackwell芯片 Q2 就会开始出货，Q3 逐步上量，并预计今年就会带来大量收入，超出了此前市场预期的 Q4 出货。公司共与超过 100 家客户合作建立人工智能数据中心，规模从数百到 10 万规模 GPU。  AIPC 或驱动 GPU 销量：GeForce RTX GPU 的装机量已超过 1 亿，目前用户可在 GeForce RTX PC 上部署和运行快速、高效的生成式人工智能推理。英伟达和微软宣布对 Windows 进行 AI 性能优化，帮助在英伟达 GeForce RTX AIPC 上运行 LLM 的速度提高 3 倍。  目标价 1350 美元，买入评级：微软、谷歌、亚马逊、Meta 等大厂的资本开支持续上升，未来两年内对于 GPU 的需求将十分强劲，同时短期内公司数据中心产品无法替代。我们预计 2025-2027财年公司收入 CAGR 为 46%，GAAP EPS 的 CAGR 为 53%。我们采用DCF 法对公司进行估值，由于美国今年进入降息周期的可能性较大，维持公司的 WACC 为 9.0%，永续增长率为 4%，得出 1350 美元的目标价，较现价有 18.50%的上涨空间，买入评级。 第一上海证券有限公司 2024 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 业绩摘要 本季度公司收入为 260亿美元，高于彭博一致预期的 247 亿美元。 GAAP 摊薄每股收益为5.98 美元，高于彭博一致预期的 5.34 美元 2025 财年 Q1 公司收入为 260 亿美元，同比增长 262%，远高于 240 亿美元的公司指引与 247 亿美元的彭博一致预期。毛利率为 78.4%，环比提升 2.4pts，超过公司指引中值的 76.3%与一致预期的 77%。 经营利润为 169 亿美元，同比上升 690%；经营利润率为 64.9%，去年同期为 29.8%。经营利润的大幅上升主要由于本季度数据中心收入大幅增长。Non-GAAP 经营利润 181亿美元，同比增长 492%。 本季度公司 GAAP 净利润 149 亿美元，同比上升 628%，净利润率为 57.1%。GAAP 摊薄每股收益为 5.98 美元，高于彭博一致预期的 5.34 美元，去年同期为 0.82 美元。Non-GAAP 净利润 152 美元，同比增长 462%，Non-GAAP 净利润率为 58.5%。Non-GAAP 摊薄每股收益为 6.12 美元，高于彭博一致预期的 5.65 美元，去年同期为 1.09 美元。 本季度公司共产生自由现金流 149 亿美元，去年同期为 26 亿美元。本季度公司共以回购及股息形式向股东返还 78 亿美元。 公司宣布将在 6 月 7 日盘后进行拆股，6 月 7 日前登记在册的每 1 股普通股可收到 9 股额外股份。同时将季度股息由 0.004 美元提升至 0.01 美元（按拆股后计算）。 图表 1： 季度收入及增速（百万美元） 图表 2：季度分部收入（百万美元） 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 公司预计 2025 财年 Q2的收入同比增长 107%，高于一致预期的 270 亿美元 公司对下季度的收入指引中值为 280 亿美元，同比增长 107%，高于彭博一致预期的270 亿美元。GAAP 毛利率中值为 75.2%。公司认为毛利率在下半年将稳定在 75%左右。GAAP 经营开支为 40 亿美元。预计税率约为 17%。 CEO 黄仁勋表示目前 GPU 仍旧处于供不应求的状态，同时预计 Blackwell 芯片 Q2 就会开始出货，Q3 逐步上量，并预计今年就会带来大量收入，超