信义玻璃(0868.HK)经营韧性强，持续受益于地产边际复苏

信义玻璃（868） 更新报告 买入 2024 年 5 月 30 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表 1：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料，第一上海预测 资料来源: Bloomberg 截止12月31日2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测营业额（港元百万）25,74626,79926,88728,74030,486变动（％）(15.5)4.10.36.96.1净利润（港元百万）5,1275,3656,5347,1127,645每股盈余（港元）1.261.291.571.711.84变动（％）(55.6)2.521.88.97.5市盈率@9.78港元（倍）7.87.66.25.75.3市净率@9.78港元（倍）1.21.11.00.90.9每股股息（港元）0.620.630.770.840.90股息现价比率（％）6.36.47.98.69.2024681012145/29/20236/29/20237/29/20238/29/20239/29/202310/29/202311/29/202312/29/20231/29/20242/29/20243/29/20244/29/20245/29/2024黄佳杰 852-25321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 建筑材料 股价 9.78 港元 目标价 13.00 港元 （+32.9%） 股票代码 868 已发行股本 42.25 亿股 总市值 417.38 亿港元 52 周高/低 9.93 港元/9.63 港元 每股净资产 8.46 港元 主要股东 创始股东 64.92% 经营韧性强，持续受益于地产边际复苏  营收和利润端稳健，环比改善：2023 年全年收入同比增长 4.1%至 268亿元，下半年浮法玻璃销量和均价改善明显；受上半年成本高位影响毛利率同比略降 1.6ppts 至 32.1%，其中下半年毛利率环比改善7.1ppts 至 34.8%；股东净利润同比上升 4.6%至 53.7 亿元,下半年利润环比增长 50%至 32.2 亿元。全年每股派息 63 港仙，保持稳定派息率 49%；在手现金 34 亿元，净资本负债比率降至历史低位 13.3%。  盈利改善趋势有望维持：浮法/汽玻/建筑玻璃收入分别为 175/60/33亿 元 ， 同 比 增 长5.3%/-1.6%/8.9% ， 毛 利 率 分 别 同 比 下 降0.2/2.4/5.8ppts，但 2023 年下半年均全面环比改善。2024 年 Q1 浮法玻璃均价同比略增，4 月开始价格回落至去年同期水平，基于对当前政策刺激对玻璃需求的拉动仍谨慎乐观，上半年均价预计同比略增但环比回落，下半年有望企稳回升；成本端，纯碱价格因国内新增产能释放和海外进口扩大而处于低位震荡趋势，天然气价格同比回落，上半年浮法玻璃毛利率有望同比改善明显；汽玻收入下降主要受均价下降影响，其中附件产品收入占比提升支撑了毛利率，随着公司印尼等新产能的投放和高附加值产品的持续推出，汽车玻璃整体替换市场份额和毛利率有望保持稳定；建玻毛利率下半年环比提升 9ppts，在低辐射玻璃市场保持份额领先，收入和毛利率有望保持稳定。  供需形势有望边际向好：1-4 月国内房屋竣工 1.88 亿平米，同比下降20%，政策刺激起效仍需时间；供给端截至目前国内在产浮法玻璃产能仍在 17 万吨以上，属于历史高位，但投产高峰已于去年结束，今年下半年增量产能减少,以及冷修规模大于复产，预计下半年行业在产产能仍接近 17 万吨，整体供给有所收缩，我们对全年浮法玻璃供需形势保持相对平衡预期。  目标价 13 港元，维持买入评级：我们仍看好公司长期的稳健经营和高股息逻辑，目前经营低点已经过去，价格和成本端均处于稳定趋势，自由现金流持续增厚支撑高派息能力。我们预计公司 2024-26 年归母净利润为 66 亿/73 亿/78 亿港元，给予未来 12 个月目标价 13 港元，对应 2024-26 年 8.3/7.6/7.1 倍预测市盈率，维持买入评级。  风险因素：国内地产行业复苏长期不及预期 第一上海证券有限公司 2024 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 损益表财务分析百万港元, 财务年度截至12月31日百万港元, 财务年度截至12月31日2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测收入25,746.026,798.526,886.828,739.630,486.0盈利能力毛利8,686.48,611.89,826.410,705.111,340.3毛利率33.7%32.1%36.5%37.2%37.2%销售费用(1,810.1)(1,310.3)(1,478.8)(1,724.4)(1,829.2)EBITDA 利率26.5%26.7%31.1%30.8%30.7%管理费用(2,394.4)(2,263.2)(2,419.8)(2,730.3)(2,896.2)净利率19.9%20.0%24.3%24.7%25.1%其他收入856.0609.3609.3609.3609.3ROE15.4%15.8%17.3%17.0%16.7%营业收入5,337.95,647.56,537.16,859.77,224.2财务开支(260.7)(306.4)(99.4)(70.0)(37.7)营运表现营业外收支922.81,003.21,282.91,614.21,847.2SG&A/收入(%)16.3%13.3%14.5%15.5%15.5%税前盈利6,000.06,344.37,720.78,404.09,033.8实际税率 (%)14.3%15.2%15.2%15.2%15.2%所得税(855.8)(965.6)(1,173.5)(1,277.4)(1,373.1)股息支付率 (%)49.2%49.3%49.0%49.0%49.0%少数股东应占利润17.113.613.614.615.5库存周转天数90.681.381.680.080.2净利润5,127.25,365.16,533.57,112.07,645.2应付账款天数103.8103.1101.295.395.1折旧及摊销1,495.11,511.91,822.91,985.52,148.1应收账款天数35.830.529.527.225.9EBITDA6,833.07,159.48,360.08,845.29,372.3EPS（港元）1.261.291.571.711.84财务状况增长净负债/股本0.60.40.40.30.3总收入 (%)-15.5%4.1%0.3%6.9%6.1%收入/总资产0.490.530.490.490.48EBITDA (%)-51.2