【宏观快评】从运输角度看出口：如何理解近期海运费逆季节性大涨

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 05 月 28 日 【宏观快评】 如何理解近期海运费逆季节性大涨 ——从运输角度看出口  核心观点：近期海运费逆季节性大涨（4 月底以来，SCFI 上涨 40%+），我们分析： 1、谁在涨？5 月以来，运价涨幅居前的是南美/非洲/波红航线。 2、为何涨？①地缘局势（主要影响欧地、波红航线）；②抢出口（主要影响南美航线）；③需求温和回暖（主要影响对美国航线） 3、有何影响？①对出口商，多数不直接承担运费，但客户受高运费影响或撤单，增加出口商库存风险，特别是单柜价值小的如家具、轮胎等商品，遭受负面影响或更大。②对进口商，直接承担运费。 4、展望：供应链瓶颈卷土重来？当下 vs 2021 年。将当下与 2021 年供需两端简单对比，有诸多不同之处，当下运费上涨背后的供需失衡程度或不及 2021年，可能意味着涨价的烈度和持续性或难及 2021 年。  一、近期航运市场有何变化？ 4 月底以来，我国出口集装箱即期运价超季节性上涨 40%+。分航线来看，涨幅居前的是南美/非洲/波红航线，涨幅分别为 44.3%/40.7%/22.2%。  二、涨价的驱动因素是何？ 1、地缘局势（主要影响欧地、波红航线）。最近半年来，红海局势一直是影响国际海运市场的一大负面因素。近期涨价较快，一大影响因素便是 4 月中旬以来巴以冲突外溢风险增加，为涨价埋下了紧张情绪。期间伊朗扣押了一艘15000 标箱的大集装箱船，胡塞武装还威胁要把袭击范围从红海扩大到地中海。红海局势对航运市场的影响路径具体是：船舶被迫绕远路，增加了运费成本，同时航行时间变长，导致集装箱回笼效率下滑，变相增加对船舶运力需求，一定程度上打破了航运市场平衡（数据详见正文）。 2、抢出口（主要影响南美航线）。典型例子之一是对巴西的电动汽车出口。 首先，关税方面，巴西决定自今年起采用渐进方式恢复对电动汽车进口关税，7 月时税率将有一波抬升（纯电动汽车由当下 10%升至 18%，混合动力由当下15%升至 25%）。在此背景下，今年以来中国车企发往南美的订单增多，前四个月对巴西电动汽车出口同比增长 7 倍多。1-4 月，我国对巴西电动汽车出口金额达 18.4 亿美元，占我国前四个月电动汽车总出口的 11.9%（2023 年占比为 4.1%），同比增幅达 703%，去年全年增长 525%。 3、需求温和回暖（主要影响对美国航线）。运输价格上涨背后一定程度上也有需求基本面的支撑。一是今年以来美国温和补库，带动全球制造业 PMI 回升，进入扩张区间。二是新兴市场制造业 PMI 回升弹性更大，可能带动对新兴市场出货，有关航线涨价动力更强。但是，本轮需求回升的幅度和持续性均存在不确定性（四点证据，详见正文），贸易需求端逻辑或难支撑运价持续高位。  三、有何影响？ 1、对于出口商，虽然多采用 FOB 条款，不承担运费，但是客户的需求可能受高运费的抑制，导致订单缩减，影响出货，增加库存风险。特别是单柜价值较小的商品遭受的负面影响或更大，如家具、轮胎等。 粗糙估算 2022 年运费（CIF 计价的进口金额与 FOB 计价的出口金额差值）占出口比例约为 5.4%，若按现在出口集装箱运价指数涨价幅度和彭博对 2024 年我国出口一致预期推算，截至 5 月的运费上涨可能导致 2024 年运费占出口比例相比 2023 年提升约 0.8 个点（估算过程详见正文）。 2、对于进口商，由于多采用 CIF 条款，需要承担运费，进口成本直接受运费上涨的影响。  四、展望：供应链瓶颈卷土重来？当下 vs 2021 年 从图 1 来看，当下 SCFI 走势与 2021 年有类似之处，都是淡季逆势上扬。莫非 2021 年运输瓶颈将卷土重来？但是，简单与 2021 年对比，可以发现当下有诸多不同之处：一是需求端支撑因素或不及 2021 年，当下运价上涨更像是地缘冲突+关税落地前“抢出口”的暂时冲击，而不像 2021 年需求受多方面因素提振。二是供给端，无论是船舶运力、港口通畅度、公路运输效率还是人力供给方面，美国情况均好于 2021 年，欧洲受船只绕行影响，部分地中海西侧港口确实存在拥堵，但考虑到欧洲本身需求偏弱，即使在港口拥堵等问题担忧下，出于安全性考虑适当增加库存，估计整体弹性也有限。（数据详见正文）  风险提示：地缘冲突局势演变超预期，欧洲港口拥堵程度和影响超预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】财政发力：有支撑有隐忧——4 月财政数据点评》 2024-05-21 《【华创宏观】美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解 TGA 余额的提升》 2024-05-17 《【华创宏观】需求回落，但四个群体有差异——4 月经济数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】去通胀前景仍倾向于停滞——美国 4 月 CPI 数据点评》 2024-05-17 《【华创宏观】如何看待拜登宣布加征对华关税？》 2024-05-15 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 近期海运费为何逆季节性大涨？ ............................................................................................. 4 （一） 近期航运市场有何变化？ ................................................................................... 4 （二） 涨价的驱动因素是何？ ....................................................................................... 4 1、地缘局势 ................................................................................................................... 4 2、“抢出口” ................................................................................................................... 5 3、需求温和回暖 ........................................................................................................... 6 （