长城汽车(601633)深度报告：出海+硬派越野赋能品牌高质量增长

[Table_Stock] 长城汽车（601633） 证券研究报告 公司深度 出海+硬派越野赋能品牌高质量增长 ——长城汽车深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 产品大年新车发布密集，垂直产业链布局如虎添翼。公司现已发展成为国内 SUV 和皮卡巨头。2023 年旗下哈弗品牌龙系列、魏牌蓝山高山、坦克 Hi4 系列新车密集发布，带动公司销量明显回升，2023 年公司累计销量 123.07 万辆，同比+15.29%。公司六大核心零部件公司织网密布，为电动化智能化转型奠基蓄力。 柠檬混动开新能源转型新篇，推陈出新 Hi4 接力完善产品布局。2020年 12 月公司发布柠檬 DHT，助力魏牌和哈弗新能源转型。通过在柠檬混动的基础上持续改进，2023年 3月和 4月发布全新智能四驱电混Hi4和越野混动架构 Hi4-T，推出哈弗品牌龙系列和坦克品牌 Hi4-T 系列，丰富新能源车型品类。 出口盈利强劲成增长新动力，研产销生态出海促高质量发展。2023年，公司海外销量 31.60 万辆，占比总销量 25.68%；2023 海外营收531.14 亿元，占比公司总营收 30.66%。三大海外整车厂+KD 工厂构建全线海外生产能力，全球化研发销售体系形成体系化竞争实力。 咖啡+毫末助力智能化，硬派越野坦克拉动盈利。2021 年，公司瞄准硬派越野赛道，打造高端品牌坦克，抬升平均单车价格贡献盈利。2023年通过 Hi4-T 技术走越野+新能源路线，助力品牌持续增长。公司旗下的咖啡智能平台从智能座舱、自动驾驶到电子电器架构和线控底盘，四位一体辅助整车智能化。子公司毫末智行致力于乘用车辅助驾驶产品和 MANA 雪湖自动驾驶数据智能体系，构建全方位智能驾驶体系。 ◼ 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。公司新能源转型稳步推进，硬派越野坦 克 崛 起+海 外 销 量 稳 步 增 长 助 力 营 收 、 利 润 快 速 增 长 ， 预 计2024/2025/2026 年实现归母净利润分别为 100.63/119.11/140.64 亿元，同比分别+43.31%、+18.37%、+18.07%； 2024 年 5 月 23 日收盘价对应的 PE 分别为 22.83X/19.29X/16.34X。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、 电动化转型风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 173212 219367 256740 292338 年增长率 26.1% 26.6% 17.0% 13.9% 归母净利润 7022 10063 11911 14064 年增长率 -15.1% 43.3% 18.4% 18.1% 每股收益（元） 0.82 1.18 1.39 1.65 市盈率（X） 32.72 22.83 19.29 16.34 市净率（X） 3.35 2.90 2.51 2.17 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 05 月 23 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 Tel: E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 26.90 12mth A 股价格区间（元） 19.87-30.98 总股本（百万股） 8,541.93 无限售 A 股/总股本 72.21% 流通市值（亿元） 2,283.08 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -24%-19%-13%-8%-3%3%8%13%19%05/2308/2310/2312/2303/2405/24长城汽车沪深3002024年05月28日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 三十三年积淀造车，新能源转型势不可挡 .................................. 4 1.1 从“改装厂”到“皮卡+SUV”巨头，再向科技出行公司转型 .. 4 1.2 公司迎来触底反弹，量价齐升 .......................................... 5 1.3 公司股权集中，控股子公司布局清晰 ............................... 7 2 柠檬混动+Hi4，助力电动化转型加速 ......................................... 8 2.1 PHEV 发展迅猛，市场竞争格局集中 ............................... 8 2.2 自主研发混动技术，旗下品牌加速电动化转型 ................ 9 2.3 柠檬 DHT+Hi4 双重布局，打造核心混动技术 ................ 10 3 海外销量稳步提升，开辟第二增长点 ....................................... 12 3.1 海外销量持续增长，提振公司营收 ................................. 12 3.2 全球研、产、销布局，高质量海外发展成新增长动力.... 13 4 智能化技术赋能品牌向上，硬派越野坦克拉动盈利 ................. 14 4.1 四合一咖啡智能平台，打造全方位智能化布局 .............. 14 4.2 专注硬派越野赛道，Hi4-T 加持越野+新能源发展 .......... 16 5 盈利预测与投资建议 ................................................................. 18 5.1 盈利预测 ......................................................................... 18 5.2 投资建议 ......................................................................... 19 6 风险提示 ................................................................................... 20 图 图 1：公司发展历程 ............................................................... 4 图 2：五大品牌主要在售车型..