广州酒家(603043)餐饮业务表现亮眼，费用率持续优化控制

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 广州酒家 603043.SH ⚫ 23 年稳健增长，24Q1 延续稳健经营，餐饮业务表现亮眼。23 年实现营收 49.01亿元/+19.17%，实现归母净利润 5.50 亿元/+5.21%，其中月饼 / 速 冻 / 餐饮业务分别 实现营收 16.69/10.61/12.63 亿元，同比 增 长 9.88%/0.33%/65.66%，速冻因高基数增速放缓，餐饮业务得益于新开门店高速增长，23 年，公司旗下共新增 14 家餐饮门店，其中新增 4 家广州酒家餐饮门店，新增 10 家陶陶居餐饮门店，此外另收购 5 家授权餐饮门店。24Q1 实现营业收入 10.12 亿元/+10.04%；实现归母净利润 0.71 亿元/+2.22%，其中月饼营收 903 万元/-20.09%；速冻食品营收 2.95 亿元/-4.1%，预计由居家消费场景减弱导致；其他食品业务营收2.99 亿元/+27.56%，实现较快增长或因消费者对预制菜需求提升；餐饮营收3.84 亿元/+13.33%，因门店数量增加而增速较快，分区域看，24Q1 广东省内实现营收 4.54 亿元/+6.62%，广东省外实现营收 1.37 亿元/+13.69%。 ⚫ 24Q1 毛利率回落，费用率持续优化控制。23 年毛利率 35.63%，同比基本持平，销售费用率 10.32%，同比-0.42pct，管理费用率 9.51%，同比+0.27pct，研发费用率 1.78%，同比-0.27pct，归母净利率 11.22%，同比-1.42pct。24Q1 毛利率 29.74%，同比-2.65pct，预计为产品结构变化导致；销售费用率 9.78%，同比-0.33pct；管理费用率 8.40%，同比-0.73pct；研发费用率 1.78%，同比+0.04pct；归母净利率 7.02%，同比-0.48pct，主要因毛利率下滑导致盈利能力下降。 ⚫ 产能项目持续推进，提升公司长远发展潜力。2023 年，公司湘潭基地速冻生产车间建成试产，为公司速冻食品业务发展提供有力支撑。广州基地提容项目获批，园区最高容积率由 1.549 提升至 3.5。利口福公司在广州市番禺区选址筹建肉制品深加工基地，完善以肉制品为核心的产业布局，优化产品矩阵，提升长远发展效益。 ⚫ ⚫ 因速冻类产品需求恢复缓慢，我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为1.15/1.39/1.60 元（调整前 24-25 年为 1.57/1.84 元），使用可比公司估值法，给予公司 24 年 16 倍市盈率，对应目标价为 18.40 元，维持买入评级。 风险提示 新品推广不及预期；省外市场开拓不及预期；消费力恢复不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,112 4,901 5,622 6,499 7,386 同比增长(%) 5.7% 19.2% 14.7% 15.6% 13.7% 营业利润(百万元) 640 718 850 1,023 1,176 同比增长(%) -6.0% 12.3% 18.4% 20.3% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 523 550 656 789 908 同比增长(%) -6.2% 5.2% 19.1% 20.3% 15.0% 每股收益（元） 0.92 0.97 1.15 1.39 1.60 毛利率(%) 35.6% 35.6% 36.3% 36.5% 36.4% 净利率(%) 12.7% 11.2% 11.7% 12.1% 12.3% 净资产收益率(%) 16.6% 15.8% 17.0% 18.5% 19.1% 市盈率 19.4 18.4 15.5 12.9 11.2 市净率 3.0 2.8 2.5 2.3 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年05月27日） 17.89 元 目标价格 18.40 元 52 周最高价/最低价 30.35/15.55 元 总股本/流通 A 股（万股） 56,877/56,877 A 股市值（百万元） 10,175 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2024 年 05 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.45 -0.61 -3.87 -35.73 相对表现% -0.95 -2.05 -7.9 -30.14 沪深 300% -1.5 1.44 4.03 -5.59 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn 餐饮引领复苏，全国成长可期 2023-06-01 设立餐饮子公司，助力华东业务拓张：——广州酒家跟踪点评 2022-08-27 餐饮业务表现亮眼，费用率持续优化控制 买入 （维持） 广州酒家动态跟踪 —— 餐饮业务表现亮眼，费用率持续优化控制 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/5/27 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 同庆楼 605108 25.34 1.17 1.40 1.81 2.27 21.66 18.12 14.00 11.18 三全食品 002216 12.67 0.85 0.88 0.96 1.03 14.87 14.44 13.22 12.27 安井食品 603345 96.42 5.04 5.83 6.80 7.67 19.13 16.53 14.18 12.57 元祖股份 603886 16.57 1.15 1.27 1.39 1.50 14.39 13.06 11.96 11.05 桃李面包 603866 6.18 0.36 0.37 0.41 0.46 17.22 16.52 14.91 13.37 调整后平均 16.00 14.00 12.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 广州酒家动态跟踪 —— 餐饮业务表现亮眼，费用率持续优化控制 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 202