京城黄金珠宝老字号，全直营模式提质增效促成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月28日优于大市菜百股份（605599.SH）京城黄金珠宝老字号，全直营模式提质增效促成长核心观点公司研究·深度报告商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值16.30 - 18.13 元收盘价14.61 元总市值/流通市值11363/8571 百万元52 周最高价/最低价17.08/10.69 元近 3 个月日均成交额69.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《黄金珠宝行业点评-金价稳步上行催化板块行情，两会提案关注黄金珠宝消费税》 ——2024-03-11公司主营黄金珠宝首饰及贵金属投资产品业务，渠道以自营为主且全渠道经营打开成长空间。公司自 2010 年成为黄金珠宝专业经营公司，深耕以黄金为主的金银珠宝销售业务，2023 年营收结构中，贵金属投资产品收入占比 53.67%；黄金首饰业务占比 37.21%。公司聚焦京津冀为核心区域，2023年华北区域收入占比 87.2%，同时积极开拓跨区域市场。销售模式以直营为主，2023 年线下渠道收入占比 80.48%，拥有 87 家直营门店；线上渠道收入占比 18.24%，2023 年收入增速达到 105.1%，助力公司打开成长空间。金价上行与产品力提升共振，黄金产品需求向好。据欧睿国际数据，2023年中国珠宝首饰零售规模同比增长 10.25%至 8413 亿，受益疫后婚嫁等刚性需求的释放，以及居民保值避险需求共振。未来一方面全球风险因素叠加下，预计金价中长期仍稳步上行，有助于强化消费者对于黄金保值增值的印象，并且随着黄金产品设计感的提升，有望进一步拉高对黄金品类的消费偏好。此外，头部品牌通过加盟下沉以及线上拓展，有望持续提升市占率。深耕黄金品类，全直营强品牌+线上打开成长空间。公司以全直营模式为特点，通过精细化的运营管理，实现提质增效带来高业绩弹性；并在深耕京津冀地区基础上推进跨区域扩张，2023 年华北以外地区收入增长 165.88%。产品端以黄金品类为核心，其中以贵金属投资品为主，充分受益当前金价上行趋势，同时依托灵活的套保政策带来额外投资收益。此外，积极开拓线上渠道打开成长空间，通过差异化产品以及直播等新兴平台布局实现快速破局。盈利预测与估值：公司作为区域黄金珠宝龙头企业，未来线下渠道将继续加密华北区域强化龙头地位，并稳步推进异地扩张；同时线上积极拓展社媒、直播等流量模式，提供业绩新增量。行业层面，中长期金价稳步上行预期下也有助力拉升黄金珠宝消费，公司的全直营体系以及灵活套保策略，将为公司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性。我们预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 8.18/9.43/10.82 亿元，综合绝对及相对估值，给予公司估值区间为 16.3-18.13 元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：金价大幅波动；黄金珠宝消费不及预期；线上渠道拓展不及预期；行业竞争环境恶化带来价格战、文中盈利预测假设不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,989.8716,552.2220,274.9423,811.4326,996.37(+/-%)5.61%50.61%22.49%17.44%13.38%净利润(百万元)460.13706.79817.82942.581082.48(+/-%)26.42%53.61%15.71%15.25%14.84%每股收益（元）0.590.911.051.211.39EBITMargin5.23%5.62%5.16%5.15%5.28%净资产收益率（ROE）13.50%18.68%19.89%21.00%21.85%市盈率（PE）24.7016.0813.8912.0610.50EV/EBITDA22.5714.6214.0012.3811.03市净率（PB）3.333.002.762.532.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况..............................................................................................................................................5公司历史沿革...................................................................................................................................................... 5公司经营概况...................................................................................................................................................... 5股权结构及管理层.............................................................................................................................................. 7财务分析.............................................................................................................................................................. 9行业简析：金价上行与产品力提升共振，黄金产品需求向好....................................................11行业概况：零售规模稳步增长，黄金品类占比进一步提升........................................................................11发展驱动：金价走强提振需求，渠道及产品力推动中长期发展................................................................11公司分析：渠道扩张潜力大，金价受益传导顺..........................................................................