浪潮信息(000977)专题二：软硬一体化销售体系成型，元脑生态为长期发展筑建护城河

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 浪潮信息（000977.SZ）专题二：软硬一体化销售体系成型，元脑生态为长期发展筑建护城河 2024 年 5 月 28 日 推荐/维持 浪潮信息 公司报告 本篇专题从浪潮信息 AI 服务器销售渠道角度，解析浪潮信息在服务器渠道端的建设进展。我们认为，浪潮信息持续扩展销售渠道，升级销售模式。公司当前软硬件一体化渠道生态为 AI 服务器相关业务保驾护航，是公司商业模式最大的护城河。 作为国内头部服务器品牌厂商，公司产品销售渠道成熟稳定。浪潮信息的销售体系遵循 2B 硬件产品渠道惯例，建立价值销售渠道，销售模式分为直销、分销两种。其中直销模式主要针对行业 NA 客户；分销渠道主要是公司在各省区的分销商和代理商，负责其所在省区内的销售业务。 建设增值渠道，构建软硬一体化 2B 销售体系。公司传统的直销+代理分销销售模式面临发展瓶颈，无法顺应服务器市场发展变化。例如分销渠道无法为客户提供场景解决方案，客户服务价值无法实现导致粘性较低等。2017 年公司开始建设增值渠道，具体措施是与独立软件开发商以及系统集成商展开合作，探索新应用新行业、拓展区域非金融市场，为行业打造软硬件结合的解决方案。增值渠道拓展至今，公司行业合作伙伴已超过 2000 家，涵盖 90 多家方案百强企业，成为公司销售体系重要一环。 借助 AI 服务器东风，增值渠道升级为元脑生态。2017-2019 年，公司软硬一体化 2B 销售体系处于 1.0 阶段，公司与软件厂商存在“供养式”合作关系，以及利益分配规则不明确等问题。在 AI 时代来临后，2019 年 4 月，公司在IPF2019 大会上正式推出“元脑生态”（Meta Brain），联合具备 AI 技术开发能力的左手伙伴与分销渠道的右手伙伴，共同为行业提供端到端的 Al 解决方案。AI 时代为公司与软件开发厂商合作建立了实践场景，同时市场存在大量增量客户对人工智能较为关注。公司推出“元脑生态”，标志公司软硬一体化 2B销售体系成型，进入快速发展 2.0 时代。 区域渠道主要面对中小客户，业务主要来自分销及增值渠道，服务器产品销售毛利率相对较高。2021 年至 2023 年，区域模式毛利率高出整体毛利率6.17-8.92%。2020 至 2023 年，受益于元脑生态，公司区域渠道收入保持稳健增长。2020 至 2023 年公司区域分销模式营业收入从 105.4 亿元增长至 162.6亿元，其在公司营收总额中的占比从 16.72%提升至 24.69%。2024 年 4 月公司将元脑全面升级为包括所有计算产品的智算品牌。我们认为，基于软硬一体化销售体系的元脑生态已经成型，是公司相比其竞争对手在销售体系下的巨大领先优势，有望助力公司区域模式业务规模保持较快增长，并拉动公司整体毛利率稳步提升。 公司盈利预测及投资评级：受益于全球 AI 产业大趋势，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 724.93 亿元、833.77、958.98 亿元，归母净利润分别为 20.68 亿元、26.67 亿元、33.91 亿元，对应 PE 分别为 27、21、16倍，维持“推荐”评级。 公司简介： 浪潮信息是全球领先的 IT 基础架构产品、方案及服务提供商，业务覆盖计算、存储、网络三大关键领域，提供云计算、大数据、人工智能、边缘计算等在内的全方位数字化解决方案。 资料来源：公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52 周股价区间（元） 65.0-27.48 总市值（亿元） 558.23 流通市值（亿元） 557.52 总股本/流通A股（万股） 147,214/147,214 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 9.78 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480518080001 -35.8%-12.7%10.5%33.7%56.8%80.0%5/248/2311/222/215/22浪潮信息沪深300P2 东兴证券深度报告 浪潮信息（000977.SZ）专题二：软硬一体化销售体系成型，元脑生态为长期发展筑建护城河 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 风险提示：AI 服务器销量不及预期，对核心器件商依赖较高，国内实体经济下行等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 69,525.46 65,866.59 72,492.52 83,377.06 95,897.71 增长率（%） 3.70% -5.26% 10.06% 15.01% 15.02% 归母净利润（百万元） 2,080.35 1,782.78 2,068.32 2,667.07 3,390.84 增长率（%） 3.88% -14.30% 16.02% 28.95% 27.14% 每股收益（元） 1.39 1.18 1.40 1.81 2.30 PE 27 32 27 21 16 PB 3.2 3.1 2.9 2.7 2.4 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 浪潮信息（000977.SZ）专题二：软硬一体化销售体系成型，元脑生态为长期发展筑建护城河 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 价值销售渠道成熟稳定，关键销售绩效良好 ....................................................................................................................... 4 2. 增值渠道升级为元脑生态，为行业客户提供 Al 解决方案 .................................................................................................... 7 3. 元脑生态助力分销渠道，有望长期驱动毛利率提升 ........................................................................................................... 10 4. 盈利预测及估值 .................................................................................................................................................................11 5. 风险提示 .................................................