医药行业海外CXO／生命科学上游1Q24业绩剖析：订单走弱，但24下半年需求复苏仍是共识

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2024 年 5 月 28 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 医药行业 海外 CXO/生命科学上游 1Q24 业绩剖析：订单走弱，但 24 下半年需求复苏仍是共识 我们总结了海外主要 CXO 和生命科学上游公司的 1Q24 业绩情况，所关注的公司涉及临床 CRO、临床前 CRO、C(D)MO 以及生命科学上游。我们发现，2023 年各子板块业绩出现分化，后期阶段 CXO 业绩好于早期阶段 CXO，非生产类 CXO的业绩好于生产类 CXO，但 1Q24 各子板块业绩差异减小。尽管 1Q24 海外公司的业绩改善趋势仍然较弱，但管理层仍然维持 24 年下半年需求复苏的共识。  各子板块 1Q24 业绩差异减小。我们认为导致 2023 年子板块业绩分化的原因包括后疫情时代积压的非新冠项目得以重新推进、全球医疗健康融资明显减少以及大药企控制开支，促使下游客户将更多资源用于推进重点后期临床项目、新冠药物需求造成 C(D)MO 公司的 2022 年业绩基数高、以及 C(D)MO 公司在疫情后产能利用率相对较低造成折旧摊销压力大。但 1Q24 各子板块业绩差异减小，我们认为有三个原因：1）临床 CRO 公司 2023 年业绩基数高；2）临床项目的需求走弱，多家临床 CRO 公司 1Q24 新签订单增速放缓甚至负增长；3）重资产的 C(D)MO 公司控制支出策略带来的利润端改善效果在1Q24 持续显现。  24 年行业利润预期明显改善。1Q24 海外公司给予的 2024 业绩指引整体上维持之前的谨慎基调，特别是收入端，主要反映 1H24 可能延续 2H23 较弱的市场需求和客户情绪，但几乎所有公司的利润指引都要好于 2023 年。1Q24 行业整体业绩虽然相对 4Q23 有改善，但我们认为业绩增长仍然较弱。弱势开局并没有影响大部分管理层对全年业绩的展望，绝大部分我们跟踪的海外 CXO和生命科学上游公司的管理层维持 24 年的业绩指引。  维持 24 下半年需求复苏的共识。经历了新冠疫情带来的研发需求大增以及全球生物医药行业持续两年的融资低迷后，海外公司的订单增长从 2023 年起开始恶化，并且 1Q24 也没有显示出改善趋势，多家公司的新签订单增速出现放缓或者负增长的情况。尽管新订单有压力，有多家海外公司管理层仍预期 24年下半年将看到行业需求和公司业绩的复苏，其中生命科学上游公司以及临床前 CRO 公司管理层给予的复苏信号依然最强烈。  我们对于子板块的判断。我们认为，海外 C(D)MO 公司的业绩复苏确定性高，主要由于产能利用率提升、商业化生产外包需求景气度强。海外临床CRO 公司将继续维持较好的增长态势。海外临床前 CRO 以及生命科学上游公司仍需等待更加明确的订单复苏信号。 中国 医药 行业 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 黄本晨, CFA huangbenchen@cmbi.com.hk 相关报告 1. 海外 CXO/生命科学上游 2023 & 4Q23 业绩剖析：业绩分化贯穿全年；24 下半年需求复苏渐成共识 – 2024 年 3 月 15 日 2. 海外 CXO 行业 3Q23 业绩剖析：业绩继续分化；融资复苏仍需时间 ； 临 床 需 求 展 望 持 续 改 善 – 2023 年 12 月 11 日 3. GLP-1 产业链蕴藏巨大潜力 – 解析全球研发趋势，把握产业链投资机遇 – 2023 年 11 月 16 日 4. 海外 CXO 2Q23 业绩综述：业绩出现分化；融资复苏尚需时间；需求展望有所改善 – 2023 年 8 月 23 日 5. Revenue growth accelerated in 1Q22 and valuation at historical-low – 2022 年 3 月 15 日 6. China CDMO players to play a vital role in global market – 2022 年 2 月16 日 7. Deep dive into valuation of China CXO sector – 2021 年 11 月 26 日 8. China CDMO players to play a vital role in global market – 2022 年 2 月16 日 海外公司估值表 市值 收入 CAGR 净利润 CAGR P/E (x) PEG 公司名称 股份代码 评级 US$bn 23-26E 23-26E FY24E FY25E FY26E FY24E Thermo Fisher TMO US 未评级 223.3 4.9% 6.7% 26.9 24.0 21.6 4.0 Danaher DHR US 未评级 193.6 5.5% 9.5% 34.4 30.1 26.9 3.6 IQVIA IQV US 未评级 41.4 5.7% 9.8% 20.6 18.3 16.2 2.1 Charles River CRL US 未评级 11.2 5.8% 9.8% 19.7 17.6 15.6 2.0 Lonza LONN SW 未评级 41.7 8.8% 14.5% 41.5 33.2 26.8 2.9 资料来源：彭博；数据截至 2024 年 5 月 23 日 2024 年 5 月 28 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录 收入端继续承压，利润端显著修复 ........................................................................... 3 海外各子板块业绩差异减小 .............................................................................................. 3 股价对 1Q24 业绩的反馈偏负面 ....................................................................................... 6 业绩指引：弱势开局不影响 24 年业绩改善预期 ...................................................... 8 管理层维持 24 年下半年需求复苏的共识 ............................................................... 10 海外公司管理层继续预期 24 年下半年需求复苏 .....................................................