航天电子(600879)空天安全无人化共强军，效率活力高质量展新颜

公司研究丨深度报告丨航天电子（600879.SH） [Table_Title] 空天安全无人化共强军，效率活力高质量展新颜 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]航天电子是上轮卫星互联网板块重定价中市场有所低估的产业龙头，深度绑定空天安全国家队，具备承接航天产业景气释放的独占性卡位优势。公司历史业绩增长稳健，全面覆盖宇航级电子器件全领域，领先受益商业航天蓬勃发展；横向拓展无人化新赛道，通过情境分析，推测公司无人化装备科研转批生产或将牵引公司兑现业绩增长高弹性。在央企高质量发展的战略牵引下，公司开始剥离低效亏损资产，聚焦主业竞争力，推进产品化转型，落地无人机主体股权激励，凸显公司全面加强内部治理决心，效率提升与活力增强共助公司开启高质量发展新篇章。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 赵智勇 王清 SAC：S0490520110004 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 杨继虎 张晨晨 张飞 李麟君 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航天电子（600879.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 空天安全无人化共强军，效率活力高质量展新颜 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 航天电子专业领跑科研生产联合体，占优平台自主创新多业务并进 航天电子是航天科技集团九院（中国航天时代电子技术有限公司）旗下唯一上市企业平台，经过多次资产重组整合，于 2016 年基本实现航天九院旗下企业类资产的整体注入。公司富集航天电子核心专业配套院优势技术资源，在测控通信、惯性导航、集成电路、高端机电组件四大航天电子业务板块均处行业领先，同时持续拓展新质新域无人装备赛道，核心竞争力不断增强。资产注入以来，公司持续提高研发投入和人才吸引力度以强化技术优势地位，营收稳健增长，毛利率呈上升态势，2023 年毛利率创整体上市以来新高，高研发投入助力公司迎接景气上行。 太空域：以商业航天为矛乘势而起，以型号配套为盾牢筑业绩基石 低轨卫星巨型星座是当前卫星互联网建设的主要方向，将开拓卫星通信全新需求。卫星通信之外，通用低轨卫星平台可搭载多样化的载荷，在空天安全领域具备非常广阔的扩展应用前景。空天安全和卫星通信需求共振下，我国低轨巨型星座建设后发直追，根据国际电信联盟（ITU）披露估算，我国未来 5 年星座建设需求达数七千颗以上。商业航天发展驱动下，火箭和卫星双领域电子器件产品配套空间在 2028 年分别可达 188/290 亿元以上。公司背靠航天九院，深度绑定航天“国家队”，独享航天电子设备配套卡位优势，航天产业旺盛需求牵引公司业绩释放。 无人化：深耕中近程多军种跨域拓展，内销外贸双循环牵引高景气 军用无人机已融入现代战争的各个战斗阶段，成为现代及未来战争中的主战装备。其中，推动满足各级部队战数需求的中小型可消耗无人机嵌入战场，已成为各国研制、使用无人装备的鲜明特征之一。公司是国内军用无人机主机厂，核心技术与产品具有较强的市场竞争力，已经形成了型谱完整的产品体系。同时，公司在无人装备领域扎根陆军，横向拓展空海军高端市场，积极入局忠诚僚机和水下无人潜航器领域，依托公司电子设备集成和飞控系统研制开发的技术优势，打造公司业绩增长的第二动力核心。此外，公司无人机产品已远销海外十余国，市场开拓不断取得新突破，军贸产品化定价灵活，利润空间高，内外贸双需求共同牵引公司景气兑现。 实干派：剥离低效资产归核防务主业，锐意改革集聚活力效率势能 国企改革的最终目的是强化国企在经济体制中的地位以及提升整体活力和效率，公司在科技集团的统一领导下，积极响应“顶层设计”，全方位部署国改棋局，锚定航天强国目标强化管理经营。资产整合层面，2023 年公司公告计划剥离非核心民品电缆业务，持续归核聚焦防务主业发展，同时定增募资 41 亿元同于测控通信、惯性导航、无人系统等核心主业科研及产业化项目，整合集聚九院内部资产，完善产业链布局，构建产业发展生态圈。内部改革方面，公司在2020 和 2021 年分别对负责开展无人系统业务的子公司和孙公司开展股权激励，绑定核心管理、技术人员，将更进一步激发无人系统领域人才团队的活力，推动公司创新、效率和盈利能力的提升。此外，公司积极拥抱数智化，推进科研生产由型号驱动向产品驱动转变，开拓现有产品应用新场景，整合产品谱系，优化生产效率，压降“两金”，提升公司的经营管理质量。 风险提示 1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性； 2、公司资产整合计划进展及结果的不确定性； 3、受下游需求或公司生产经营波动，导致盈利预测不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 7.38 总股本(万股) 329,930 流通A股/B股(万股) 322,917/0 每股净资产(元) 6.18 近12月最高/最低价(元) 8.54/5.48 注：股价为 2024 年 5 月 24 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -33%-20%-7%6%2023-52023-92024-12024-5航天电子航空航天与国防Ⅲ沪深300指数2024-05-27%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 32 公司研究 | 深度报告 目录 航天电子专业领跑科研生产联合体，占优平台自主创新多业务并进 ............................................. 7 多轮资产整合塑造航天电子和无人装备双领域核心稀缺上市平台型龙头 ...................................................... 7 军品强需求驱动毛利率水平创新高，研发高投入护航业绩长期稳健增长 ...................................................... 8 公司富集航天电子核心专业配套院优势技术资源，多业务板块并举发展 .................................................... 10 太空域：以商业航天为矛乘势而起，以型号配套为盾牢筑业绩基石 ........................................... 12 低轨巨型星座催化卫通全新需求，灵活载荷赋能多元空天安全应用场景 .................................................... 12 我国低轨巨型星座建设后发直追，国家队统筹大规模星座建设需求落地 ...............................................