在线音乐行业深度：从“听见旋律”到“看见价值”

行业研究丨深度报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] 在线音乐行业深度： 从“听见旋律”到“看见价值” %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]在线音乐行业正从“规模扩张”迈入“价值深耕”的新阶段。核心逻辑在于：盈利框架趋于清晰（订阅核心确立，版权成本在政策与技术赋能下持续缓释），竞争格局趋于稳固（版权与运营双维度护城河深化，竞争重心转向存量精耕），增长空间依然广阔（订阅收入受付费率与 ARPPU“双击”驱动具备翻倍潜力，粉丝经济等第二曲线启航）。我们认为，行业正站在价值重估的起点，盈利的持续兑现与格局的稳固，将共同推动市场认知从成长叙事转向价值发现。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 媒体Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 在线音乐行业深度： 从“听见旋律”到“看见价值” 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 在线音乐：盈利框架清晰，景气上行新阶段 在线音乐行业景气韧性源于用户结构优化：“Y/Z 世代”占比提升，付费意愿更强，为行业注入结构性增长动力。从产业链看，平台居于连接内容与消费者的枢纽，是价值实现的核心货币化环节，已形成以订阅收入为主轴的成熟模式。 盈利框架双向改善。收入端，订阅核心确立，多元业务协同提升用户生命周期价值。成本端，版权压力迎来系统性缓释：非独家政策优化采购结构，长尾内容分散供给，AI 技术则从生产与运营效率端赋能，奠定长期利润率改善基础。行业已从“规模扩张”转向“价值深耕”，用户、收入与成本三端的积极变化共同构成景气上行的坚实基底。 差异化竞争下龙头优势持续，新进入者冲击有限 当前在线音乐行业竞争格局已趋于清晰稳固，重心从增量“跑马圈地”转向存量“精耕细作”。竞争壁垒高度依赖先发优势，玩家基于资源禀赋形成差异化路径。 竞争双维度：行业围绕“版权”与“差异化运营”两维度展开，均具先发优势。头部平台凭借早期战略性版权投资构建核心护城河，依托庞大用户规模释放网络效应，巩固领先地位。后发者则避开版权正面竞争，通过聚焦垂直社群、打造独特社区氛围实现差异化运营，占领细分心智。新进入者依托外部流量生态起量，但对头部玩家核心基本盘与盈利模型的冲击有限。 竞争新阶段：格局稳固下的存量深耕。用户渗透饱和，竞争全面转向存量用户留存与价值挖掘。各平台路径清晰：腾讯音乐卖的是版权，网易云音乐卖的是情怀，而汽水音乐卖的是算法下的多巴胺。基于核心能力的差异化使得行业难以颠覆，已进入格局稳固的新常态。 增长空间：订阅“双击”可期，第二曲线启航 我们认为，在线音乐行业价值将在核心业务“双击”增长与新兴曲线开拓中持续兑现，市场或低估其订阅弹性与多元潜力。 订阅收入：付费率与 ARPPU 双击，翻倍空间可期。增长由付费率与 ARPPU 驱动。付费率提升逻辑在于：1）“Y/Z 世代”占比提升带来结构性红利；2）平台通过丰富付费专享内容驱动转化。ARPPU 提升逻辑在于：相较于其他娱乐，音乐消费频次高、情感粘性强，但当前定价偏低，存在明确提价基础。敏感性分析显示核心平台订阅收入具备翻倍空间。 未来展望：第二增长曲线启航。除订阅核心外，领先平台已积极开拓“第二增长曲线”，其中“粉丝经济”是最具潜力的方向之一，通过线上演唱会、数字专辑、音乐周边等模式，深度挖掘核心乐迷消费潜力。 我们判断，在线音乐行业正站在价值重估的起点，盈利的持续增长与格局的稳固，将共同推动市场认知从“成长叙事”向“价值兑现”转变。 风险提示 1、行业监管与内容合规风险; 2、用户付费意愿不及预期风险; 3、新业务拓展与变现不及预期风险；4、行业竞争再度激化风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《游戏产业跟踪（26）：近期迎来新游密集上线，看好游戏行业景气度持续》2026-04-02 •《游戏产业跟踪（25）：2 月游戏市场延续高增，行业迎苹果税下降及“十五五”规划定调》2026-03-18 •《游戏产业跟踪（24）：Google 下调开发者抽成及开放三方支付，GDC 2026 本周召开》2026-03-09 -10%17%43%70%2025/42025/82025/122026/4媒体Ⅱ沪深3002026-04-14%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 27 行业研究 | 深度报告 目录 在线音乐:盈利框架清晰，景气上行新阶段 .................................................................................... 6 市场:供需共振驱动高景气，在线音乐行业韧性凸显 ...................................................................................... 6 商业模式拆解:订阅为主驱动收入，版权成本优化可期 ................................................................................... 7 差异化竞争下龙头优势持续，新进入者冲击有限 ........................................................................ 12 竞争双维度:版权护城河与差异化运营 .......................................................................................................... 12 腾讯音乐：先行者，构筑版权护城河 ........................................................................................................... 13 网易云：做减法，专注“社区经营” ........................................................................................................... 14 汽水音乐：寄生者，用算法“刷”音乐 ..............................................................................................