紫光股份(000938)拟收购H3C30%股权，强化ICT全栈能力

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 05 月 27 日 强烈推荐（维持） 拟收购 H3C 30%股权，全面强化 ICT 全栈能力 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：22.98 元 事件：公司 5 月 25 日发布公告称，公司通过全资子公司紫光国际与 HPE 开曼签署《后续安排协议》，拟通过紫光国际以支付现金的方式向 HPE 开曼购买其所持有新华三 29%股权，并通过支付现金的方式向 Izar Holding Co 购买其所持有的新华三 1%股权，剩余 19%股权通过多种远期处置方案进行处理。 ❑ 综合考虑多种因素对于收购方案进行调整，当前以现金方式收购新华三 30%股权，交易作价为 21.43 亿美元（151.77 亿元）。根据公司公告，在综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况、可融资渠道等因素的情况下，公司经过与 HPE 实体协商，拟对于新华三少数股东股权收购事项进行调整： ❑ 1）收购新华三股权比例由 49%调整为 30%： 收购比例及交易作价方面，收购比例由前期 49%调整为 30%，并通过紫光国际以支付现金的方式向 HPE 开曼购买其所持有的新华三 29%股权，并以支付现金的方式向 Izar Holding Co 购买其所持有的新华三 1%股权，30%股权交易作价为 21.43 亿美元/151.77 亿元。 交割时限方面，预计不晚于 2024 年 8 月 31 日，宽限期截至 2024 年 10 月 21日。 资金来源方面，交易资金来自于公司自有资金与银行贷款，公司目前拟向银行申请不超过 100 亿元人民币或等值的美元贷款。 ❑ 2）剩余新华三 19%股权采用多种远期方案进行处置： 处置方案一：紫光国际放弃剩余 19%股权的优先购买权，HPE 开曼有权一次性出售给满足特定条件的第三方。 处置方案二：紫光国际授予 HPE 一项出售期权，HPE 开曼可在新华三 30%股权交割完成后的第 16 个月-第 36 个月内行权，要求紫光国际购买剩余股权。 处置方案三：HPE 开曼授予紫光国际一项购买期权，紫光国际可在新华三 30%股权交割完成后的第 16 个月-第 36 个月内行权。基于行权触发的 19%股权的交易价格为 13.57 亿美元，且紫光国际行使购买期权时，可指定第三方购买 19%股权。 ❑ 3）根据调整的收购方案并结合公司实际情况，公司决定终止 2023 年度向特定对象发行 A 股股票事项。 ❑ 收购新华三 30%股权完成后将进一步强化公司 ICT 全栈布局能力，增厚公司利润。本次收购新华三 30%股权后，一方面，将强化公司“云网安算存端”全栈业务能力，夯实端到端智算解决方案能力，更好满足行业客户数字化、智能化升级需求，充分受益于 AI 与数字经济时代浪潮。另一方面，2023 年新华三实现营业收入 519.39 亿元，同比增长 4.27%，实现归母净利润 34.11亿元；2024Q1 新华三实现营业收入 121.32 亿元，同比增长 14%，实现归母净利润 7.54 亿元，同比增长 8.27%，此次交易完成后，公司对于新华三持股比例将增加至 81%，进一步增厚公司归母净利润。 ❑ HPE 短期内仍然持有新华三 19%股权，保障新华三国际业务的顺利开展。根据公司公告，HPE 在短期内仍然拥有新华三 19%股权，为新华三国际业务开展设立“安全垫”。2024 年，新华三将重点加强欧美等发达国家战略布局， 基础数据 总股本（百万股） 2860 已上市流通股（百万股） 2860 总市值（十亿元） 65.7 流通市值（十亿元） 65.7 每股净资产（MRQ） 12.0 ROE（TTM） 6.0 资产负债率 51.8% 主要股东 西藏紫光通信科技有限公司 主要股东持股比例 28.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 18 6 -18 相对表现 16 4 -12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《紫光股份（000938）—ICT 全栈布局，AI 与海外市场积蓄增长动能》2024-04-30 2、《紫光股份（000938）—收入稳增，运 营 商 、 国 际 业 务 加 速 拓 展 》2023-10-31 3、《紫光股份（000938）—运营商业务表现亮眼，政企业务蓄势待发》2023-08-26 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -60-40-2002040May/23Sep/23Jan/24May/24(%)紫光股份沪深300紫光股份（000938.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 积极参与“一带一路”倡议与中资企业出海进程。同时，新华三也将聚焦海外用户场景，提供适配度更高的产品与解决方案，实现海外市场收入规模的稳步增长与市场份额的持续提升，加速将国际业务打造成为增收“第二曲线”。 ❑ 投资建议：国内 ICT 领域龙头，“云-网-安-算-存-端”全栈布局，政企+运营商+海外市场同步发力，后续成长空间广阔。不考虑 H3C 30%股权并表，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 23.75 亿元、28.62 亿元、34.20 亿元，对应 PE 分别为 25.4 倍、21.0 倍和 17.6 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：交易被暂停、中止或取消的风险、交易审批风险、汇率波动的风险、资金筹措不及预期的风险、行业数字化转型不及预期、运营商投资不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 74058 77308 82779 91314 101601 同比增长 9% 4% 7% 10% 11% 营业利润(百万元) 4160 3678 4246 5179 6198 同比增长 2% -12% 15% 22% 20% 归母净利润(百万元) 2158 2103 2375 2862 3420 同比增长 0% -3% 13% 20% 20% 每股收益(元) 0.75 0.74 0.83 1.00 1.20 PE 27.9 28.6 25.4 21.0 17.6 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 表 1：本次交易支付方式情况 序号 交易对方 交易标的 支付方式 向该交易对方支付的总对价 现金对价 股份对价 可转债对价 其他 1 HPE 开曼 新华三 29%股权 20.71 亿美元 无 无 无 20.71 亿美元 2 Izar Holding Co 新华三 1%股权 0.71 亿美元 无 无 无 0.71 亿美元 合计 新华三 30%股权 21.43 亿美元 无 无 无 21.43 亿美元 资料来源：公司公告、招商证券 表 2：本次交易标的资产评估情况 标的公司名称 基准日 评估或估值方法 100%股权评估结果 增值率/溢价率 30%股权对应的评估值 30%股权对应的评估值 30