4月工业企业利润数据解读：利润回升下的弱补库

宏观月报 / 2024.05.27 请阅读最后一页的重要声明！ 利润回升下的弱补库 ——4 月工业企业利润数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《去库存速度持续放缓——7 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 2. 《补库初现端倪——8 月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 3. 《利润增长为何放缓？——9 月工业企业利润数据解读【财通宏观 陈兴团队】》2023-10-27 4. 《补库尚显波折——10 月工业企业利润数据解读》2023-11-27 5. 《利润为何明显回升？——11 月工业企业利润数据解读》2023-12-27 6. 《谁带动全年利润上行？——12 月工业企业利润数据解读》2024-01-27 7. 《开年利润增速为何放缓？——2024年 1-2 月工业企业利润数据解读》2024-03-27 8. 《低利润下的弱补库——2024 年 3 月工业企业利润数据解读》2024-04-27 核心观点 ❖ 4 月利润增速由降转升。2024 年 4 月工企利润增速录得 4%，较 3 月增速大幅回升超 7 个百分点。从工企利润的构成来看，4 月工业企业的营收增速较 3月有所回升，印证同期工业增加值和 PPI 增速改善，而营收利润率增速较上月大幅回升，这也是本月利润增速上行的主要动力。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，在去年同期基数有所上行的情况下，营收利润率增速逆势回升。另一方面，4 月企业成本和费用环比、同比增幅均有回落，指向企业成本端边际改善，推动营收利润率增速有所回升。此外，有两点值得关注。一是具体来看各行业利润增速，装备制造业持续发挥支撑作用，特别是电子和交运行业。受益于市场需求改善、工业品出口大幅加快，消费品制造业回升明显。二是库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是斜率仍较为平坦，而且从行业上来看，3 月整体仍有近四成的行业库存处于去化过程，库存持续呈现弱补库态势，仍需等待国内需求进一步修复。 ❖ 工业企业利润由降转升。4 月，全国规模以上工业企业利润同比由 3 月-3.5%升至 4%，增速回升 7.5 个百分点，指向企业利润出现明显改善。1-4 月，规上工业企业利润同比增长 4.3%，增速与 1-3 月持平，继续保持平稳增长。分企业类型来看，各类企业利润增速均上升，其中私营企业利润增速改善最为明显，较 3 月上行 13.6 个百分点。从行业结构来看，除采矿业利润增速有所下滑外，原材料、装备制造和下游消费品行业的利润增速均出现明显回暖，即便剔除基数效应后，仍然呈现较大增幅。 ❖ 营收增速回升，利润率略有改善。4 月，规上工业企业营业收入由 3 月-1.2%升至 3.3%，增速提高 4.5 个百分点，回升幅度较大，有力带动企业盈利改善。1-4 月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.34 元，同比增加0.14 元；每百元营业收入中的费用为 8.42 元，同比减少 0.02 元。从营收利润率上来看，4 月工业企业营业收入利润率由 3 月份的 4.9%回升至 5%，但仍显著低于 2018 年以来同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，原材料行业和中游装备制造业利润率较 3 月分别回升 0.6 和 0.3 个百分点，采矿业和消费品行业利润率则走低。 ❖ 弱补库仍在持续。4 月末，工业企业产成品库存增速上升至 3.1%，已连续 4个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速也已连续 5 个月回升至 5.7%。4 月末产成品周转天数下降至 20.8 天，较 3 月下降 0.3 天。4 月份工业企业库存销售比回升至 57.8%，但仍低于去年同期水平。整体来看，在外需有所改善、价格稳中有升的背景下，工业企业的库存弱回补已较为清晰，未来如果随着需求端持续改善，补库进程或也将有所提速。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 工业增加值、PPI 和营收利润率当月同比增速变化（%） ............................................................. 3 图 2. 各行业企业库存状态 ............................................................................................................................. 4 图 3. 工业企业利润总额和营业收入增速（%） ......................................................................................... 4 图 4. 工业企业各行业利润同比增速（%） ................................................................................................. 5 图 5. 工业企业各行业累计营收利润率（%） ............................................................................................. 6 图 6. 剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） ................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 4 月利润增速由降转升。2024 年 4 月工企利润增速录得 4%，较 3 月增速大幅回升超 7 个百分点。从工企利润的构成来看，4 月工业企业的营收增速较 3 月有所回升，印证同期工业增加值和 PPI 增速改善，而营收利润率增速较上月大幅回升，这也是本月利润增速上行的主要动力。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，在去年同期基数有所上行的情况下，营收利润率增速逆势回升。另一方面，4 月企业成本和费用环比、同比增幅均有回落，指向企业成本端边际改善，推动营收利润率增速有所回升。 此外，有两点值得关注。一是具体来看各行业利润增速，装备制造业持续发挥支撑作用，特别是电子和交运行业。受益于市场需求改善、工业品出口大幅加快，消费品制造业回升明显，其中造纸、文教工美、家具、印刷和纺织行业利润增速高位领跑。二是库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是斜率仍