联想集团(00992.HK)第四财季业绩同比高增，AI PC将成新驱动力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 联想集团 00992.HK ⚫ 2023/2024 财年，集团实现营业收入约 569 亿美元，同比下降 8%，实现扣非归母净利润 10.1 亿美元，同比下降 37%；毛利率再创新高，连续 3 年实现增长。其中，第四财季营收同比增长 9%至 138 亿美元，净溢利同比增长 118%至 2.5 亿美元。 ⚫ 智能设备业务集团第四财季营收创新高，AI PC 将成新驱动力。智能设备业务集团全年营收约 446 亿美元，同比下降约 10%；其中第四财季营收接近 105 亿美元。集团近期推出个人智能体“联想小天”，可在设备上实现语言模型能力；正式推出首个 AI PC 系列提供设备推理和 AI 功能，可同时实现即时接入、数据安全及隐私能力，成为个人 AI Twins 的基础。 ⚫ 基础设施方案业务集团开发 AI 产品组合，多业务增长势头强劲。受 AI 图形处理器供给缺口影响，基础设施方案业务全年收入 89 亿美元，同比下降 9%；随着该缺口缓解，该集团第四财季营收同比大增 15%至 25 亿美元。集团坚定地开发全面 AI 产品组合，于 24 年 2 月推出一系列全新 AI 产品、服务及伙伴关系。集团全年来自存储、服务和软件的合并收入首次超过 30 亿美元，其中存储业务实现连续七年增长，成为全球增长最快的存储解决方案供应商之一；边缘计算营收亦创下新高。 ⚫ 方案服务业务集团营收利润创新高，成长为重要增长引擎。企业客户数字化转型推动集团收入连续三年双位数增长，本财年集团营收达 75 亿美元，同比增长 12%；经营溢利 15 亿美元，同比上升 11%；运营利润率达到 21.4%。运维服务收入同比增长 29%，设备即服务及基础设施即服务解决方案总合约价值增加 50％。年度内，公司赢得迄今为止最大 TruScale 基础设施即服务订单，以及取得领先汽车制造商的巨额交易。 ⚫ 我们预测公司 24/25-26/27 财年每股收益分别为 0.11、0.14、0.17 美元（原 24/25-25/26 财年预测为 0.10、0.12 美元，主要上调了营收和税前利润率）。预测根据可比公司 24 年 16.82 倍 PE 估值，对应目标价为 13.96 港币（美元港币汇率采用 1：7.8092），维持买入评级。 风险提示 PC 行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧， AI PC 进展不及预期。 FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 营业收入(百万元) 61,947 56,864 60,150 66,998 73,908 同比增长(%) -14% -8% 6% 11% 10% 营业利润(百万元) 2,669 2,006 2,083 2,597 3,033 同比增长(%) -13% -25% 4% 25% 17% 归属母公司净利润(百万元) 1,608 1,011 1,318 1,690 2,056 同比增长(%) -21% -37% 30% 28% 22% 每股收益（元） 0.13 0.08 0.11 0.14 0.17 毛利率(%) 17.0% 17.2% 17.0% 17.1% 17.2% 净利率(%) 2.6% 1.8% 2.2% 2.5% 2.8% 净资产收益率(%) 30.4% 18.1% 22.8% 26.7% 28.6% 市盈率（倍） 10.9 17.4 13.3 10.4 8.5 市净率（倍） 3.1 3.1 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年05月24日） 11.06 港元 目标价格 13.96 港元 52 周最高价/最低价 11.62/6.78 港元 总股本/流通 H 股（万股） 1,240,466/1,240,466 H 股市值（百万港币） 137,196 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 05 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 8.22 27.86 29.36 59.63 相对表现% 13.05 19.68 18.1 62.28 恒生指数% -4.83 8.18 11.26 -2.65 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 联想发布多款 AI PC，持续推进 AI 生态建设 2024-05-06 营收同环比增长，期待 AI PC 2024-03-01 业绩环比改善，受益于 AI PC 趋势 2023-11-23 第四财季业绩同比高增，AI PC 将成新驱动力 买入（维持） 联想集团年报点评 —— 第四财季业绩同比高增，AI PC将成新驱动力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24/25-26/27 财年每股收益分别为 0.11、0.14、0.17 美元（原 24/25-25/26 财年预测为 0.10、0.12 美元），主要根据 23/24 财年年报和公司新产品进展，上调了营收和税前利润率。预测根据可比公司 24 年 16.82 倍 PE 估值，对应目标价为 13.96 港币（美元港币汇率采用 1：7.8092），维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格 每股收益 市盈率 2024/5/24 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 华硕 2357.TW 519.00 21 32.09 36.80 46.01 24.21 16.17 14.10 11.28 惠普 HPQ.N 32.75 3.28 3.43 3.65 3.74 9.98 9.56 8.98 8.75 戴尔 DELL.N 160.18 7.13 7.65 8.85 9.95 22.47 20.94 18.09 16.10 宏碁 2353.TW 57.50 1.64 2.07 2.33 3.33 35.06 27.80 24.66 17.27 新普 6121.TW 408.00 30.67 30.54 36.00 36.97 13.30 13.36 11.33