环保行业探索CCUS系列(二)：CCUS成本的决定性因素与盈利性分析

行业研究丨深度报告丨环保 [Table_Title] 探索 CCUS 系列（二）：CCUS 成本的决定性因素与盈利性分析 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]本文对 CCUS 的成本决定因素、技术盈利性进行探讨。成本端：1）捕集环节：碳源 CO2 浓度和碳捕集技术影响捕集成本；2）压缩运输： CO2 运输前需先压缩，源汇匹配可节约运输成本。盈利性：1）CO2 驱油项目：具有经济性，原油价格是关键；2）钢渣固碳项目：修正单价后盈利性降低，产品可助建材厂商降本增效；3）降碳收益可对 CCUS 项目经济性进一步赋能。关注具备技术、市场等先发优势的 CCUS 布局企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 李博文 %%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 环保 cjzqdt11111 [Table_Title2] 探索 CCUS 系列（二）：CCUS 成本的决定性因素与盈利性分析 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] CCUS：能源及工业系统深度脱碳的重要抓手 CCUS 指碳捕集、封存及再利用技术，可分为捕集、输送、利用与封存等环节，主要目的是将CO2 从工业过程、能源利用或大气中分离出来，而后加以利用或注入地层、海底，以实现 CO2控制及减排。本篇文章将对 CCUS 的成本决定因素、技术盈利性进行探讨。 什么决定碳排放企业的 CCUS 成本？ CCUS 成本=捕集成本+压缩成本+运输成本+封存/利用成本（封存/利用成本与 CO2 后端利用方式有关，暂不泛化讨论）。捕集成本：受碳源 CO2 浓度和碳捕集技术影响。1）碳源浓度：CO2 捕集成本与碳源 CO2 排放浓度成反比，如煤化工行业的排放浓度达 80%左右（火电、水泥、钢铁行业的 CO2 浓度均在 10%-20%左右），其耦合 CCUS 成本为四大高碳排放行业中最低。2）捕集技术：碳捕集技术种类繁多，材料成本及性能为成本影响关键——①化学溶剂吸收法：吸收剂性能决定捕集成本；②化学链燃烧技术：载氧体性能决定捕集成本；③ CO2 矿化技术：矿化原料决定碳捕集成本。压缩运输：CO2 运输前需先压缩，源汇匹配可节约运输成本。1）压缩成本：CO2 异地运输前需压缩成液态，CO2 压缩设备成本及效率影响运输成本；2）运输成本：CO2 源汇匹配度影响运输成本，若源汇匹配甚至源汇合一，能极大节省运输成本。 CCUS 究竟盈亏几何？ 传统模式：CO2 驱油项目具有经济性，原油价格是关键。1）项目原理：CO2 驱油技术是将 CO2注入油层中以提高油田采油率的技术，可使最终采收率提高大约 90%以上。2）经济性：参考我国 4 个典型 CO2 驱油项目，我国 CO2 驱油项目具备经济性，IRR 可达 11.2%，对原油价格、换油率、吨 CO2 成本、吨油建设投资四个非油田客观条件、通过努力可以改善、或波动较大的因素对项目 IRR 的影响进行分析，原油价格对项目盈利性影响相对较大，当原油价格大于 77.3美元/桶（贴现率取 8%）时可实现项目 NPV＞0。3）项目年限：前述考虑项目期为 10 年，若项目折旧到期、继续出油运行，则若项目运行至 12/15 年，项目 IRR 为 13.0%/14.1%。 新兴模式：钢渣固碳技术变废为宝，修正单价后盈利性降低。1）项目原理：使用废弃钢渣捕集烟气中的 CO2，将其转化成可出售建材（胶凝材料、S95 复合矿粉）。2）经济性：仕净科技公告其钢渣固碳项目 IRR 可达 26.6%，测算项目 NPV 为 0.83 亿元（折现率取 8%）、净利率可达 8.5%，具备经济性。当前项目产品、原料价格较公告值有下降，对其进行修正：当原材料价格下降 10%时，S95 矿粉单价在 256.3 元/吨以上，可实现项目 IRR＞0，若此基础上电价降至0.40 元/度，当 S95 矿粉单价在 233.5 元/吨以上，可实现项目 IRR＞0。3）降本：当前价格下使用胶凝材料/S95 复合矿粉代替 10%熟料/20%水泥可实现水泥/混凝土单吨降本 10/47 元。 降碳收益对 CCUS 项目经济性进一步赋能。1）若碳排放企业主动实施 CCUS 项目，则可通过出售多余配额方式获得降碳收益；2）若第三方企业做 CCUS 项目可实现减碳但无法获得减排经济回报，可能获得 CCER 补偿。若前文钢渣固碳项目为碳排放企业实施，测算在碳价为 100元/吨时加上碳配额收益后项目 IRR 可提升 1.71pct 至 28.30%；当原材料价格下降 10%、电价降至 0.40 元/度、考虑碳收益时，S95 矿粉单价在 230.9 元/吨以上可实现项目 IRR＞0。 投资建议：关注具备技术、市场等先发优势企业龙净环保、冰轮环境、华光环能、仕净科技等。 风险提示 1、高排放行业降碳政策力度不及预期；2、碳捕集成本降低速度不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《“双碳”跟踪：全国碳价缘何突破 100 元？》2024-05-20 •《CCER 交易启动：与碳排放权交易（CEA）构成中国完整的碳市场交易体系》2024-01-24 •《CCUS：能源及工业系统深度脱碳重要抓手》2021-12-26 -20%-12%-4%4%2023/52023/92024/12024/5公用事业沪深300指数上证综合指数2024-05-21%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 行业研究 | 深度报告 目录 CCUS：能源及工业系统深度脱碳的重要抓手 .............................................................................. 6 什么决定碳排放企业的 CCUS 成本？........................................................................................... 6 捕集成本：受碳源 CO2 浓度和碳捕集技术影响 ............................................................................................. 7 压缩运输：CO2 运输前需先压缩，源汇匹配可节约运输成本....................................................................... 14 CCUS 究竟盈亏几何？ .............................