电气设备行业专题报告：光伏花语第24期，硅料环节关心问题的探讨

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨电气设备 [Table_Title] 光伏花语第 24 期——硅料环节关心问题的探讨 报告要点 [Table_Summary]根据硅业分会，本周最新 N 型硅料均价为 4.30 万元/吨，P 型为 3.73 万元/吨，行业实际成交价格或更低。目前价格已经突破所有在产硅料企业现金成本，行业盈利压力较大。造成目前硅料价格局面的主要原因是什么？展望后续硅料价格怎么看？本篇报告试图对此进行分析。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 光伏花语第24 期——硅料环节关心问题的探讨 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 硅料价格持续调整，突破现金成本 近期，2024 年 3 月起，硅料价格开始调整。根据硅业分会，本周最新 N 型硅料均价为 4.30 万元/吨，P 型为 3.73 万元/吨，N 型颗粒硅为 3.75 万元/吨，行业实际成交价格或更低。目前价格已经突破所有在产硅料企业现金成本，行业盈利压力较大。 产能过剩硅片去库，短期价格超跌 我们认为造成目前硅料价格局面的主要原因在于：1）供给端硅料产能过剩，2）需求端硅片环节去库，采购意愿降低。 1）供给端，2023 年为硅料产能投放大年，国内新增硅料产能 96 万吨，2023 年底产能已经达到 211.2 万吨。2024Q1，协鑫科技呼和浩特产能持续释放，丽豪项目开始爬坡，亦贡献增量。2024 年 1-4 月国内硅料产量分别为 17.13、17.52、18.62、19.18 万吨，供给较为充足。但对应到全年需求看，假定组件产量 700GW，硅耗在 N 型占比提升下降低至 2.07g/W，考虑各环节流转库存以及硅料库存，2024 年硅料需求在 190 万吨左右，对应月均需求 15-16 万吨。因此，2024 年 1-4 月，根据国内硅料月度产量看，硅料供应已经处于过剩状态。而且，2024 年，国内硅料产能至少新增 80 万吨+，主要集中在 Q2 以及 Q4，Q2 产能过剩担忧愈加凸显。 2）需求端，硅片环节持续去库，进一步降低了硅料采购意愿。2024 Q1，硅片持续保持较高的开工率，导致硅片-电池产量差异累积达到了 47GW，接近 1 个月的硅片产量。为了降低库存，3 月底开始，硅片行业开工率明显降低，据硅业分会，两家一线企业开工率从 95%、80%的高点降低到本周 80%、60%，一体化企业开工率从 80%-100%降低至 60%-80%，其余企业开工率从 75%-100%降低至 50%-70%。硅片企业调降开工率，对于硅料的采购意愿降低明显。 检修提前投产延期，价格有望止跌 展望后续，当下硅料全行业亏现金成本的状态无法持续。如果按照全年 187 万吨需求看，对应边际现金成本预计在 4.2 万/吨左右，如果考虑部分低成本产能质量较差，后续销售压力较大，对应边际现金成本预计在 5 万/吨左右，对应含税价 4.7-5.7 万元/吨，本周报价已经处于超跌状态。而随着行业投产延期，检修增多，硅料价格有望止跌。5 月行业有 5 家企业已经开始检修，整体来看产能释放速度预计不及检修幅度，5 月硅料产量有望回落至 18 万吨，行业供给量初步出现拐点。此外，东方希望、润阳、信义硅料产能合计 21.5 万吨的产能已经基本处于投产状态，目前受行业层面价格影响，投产节奏具有一定不确定性。我们认为，当下硅料价格为去库下超跌状态，所有企业亏损现金状态无法持续，随着行业投产延期，检修提前，价格有望止跌。 风险提示 1、全球装机需求不及预期； 2、竞争格局进一步恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《固态上车提速，锂电终局初显——固态电池深度报告》2024-05-09 •《分化的贝塔，不变的阿尔法——电新板块 2023年年报及 2024 年一季报综述》2024-05-06 •《光伏花语第 23 期——5 月光伏将迎来哪些催化？》2024-05-06 -34%-22%-10%2%2023/52023/92024/12024/5电气设备沪深300指数2024-05-19%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 专题报告 目录 硅料价格持续调整，突破现金成本 ............................................................................................... 4 产能过剩硅片去库，短期价格超跌 ............................................................................................... 5 检修提前投产延期，价格有望止跌 ............................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：硅料价格自 2024 年 3 月起开始调整（万元/吨） ............................................................................................... 4 图 2：最新 N、P 型硅料均价分别为 4.30、3.73 万元/吨 ............................................................................................. 4 图 3：2023 年底国内硅料产能达 211 万吨 ................................................................................................................... 5 图 4：2024 年 4 月国内硅料产量达 19.18 万吨，同比+73.6% ..................................................................................