4月经济数据解读：指标分化，复苏延续

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 5 月 19 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《特别国债落地，供给压力怎么看？》 - 2024.05.14 固收点评 指标分化，复苏延续 ——4 月经济数据解读 20240519  主要数据 4 月规模以上工业增加值同比增长 6.7%，前值 4.5%，预期 5.4%；社会消费品零售总额同比增长 2.3%，前值 3.1%，预期 4.5%；固定资产投资累计同比增长 4.2%，前值 4.5%，预期 4.7%；城镇调查失业率为 5.0%。  核心观点 4 月经济数据呈现分化，工业生产、出口、就业、物价等主要指标总体改善，消费数据回落主因假日错月导致的高基数；基建投资仍偏缓，制造业投资保持高增长，房地产仍是拖累。整体看，经济延续偏缓复苏的趋势维持，短期经济的主要支撑或在于出口、物价及制造业投资端，政策发力或推动房地产行业加速触底。持续关注物价企稳回升动能，以及房地产周期出清进度。  生产：低基数支撑，同比改善超预期 4 月工业增加值同比增速超预期，低基数与生产端回暖是主因；环比改善超季节性。工业产能利用率大幅下降，供给端相对过剩。工业领域大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步释放，为工业生产提供支撑。  消费：增速不及预期，高基数和假期错月影响大 社会消费品零售总额增速不及预期，高基数和假期错月影响较大，环比走势弱于季节性。餐饮收入好于商品零售。必选消费保持韧性，通讯器材、体育娱乐、新能源汽车消费同比高增长。  投资：基建投资偏缓，制造业投资延续高增长 固定资产投资增速回落，分领域看，基建投资同比增长 6.0%，前值 6.5%；制造业投资增长 9.7%，前值 9.9%；房地产开发投资下降 9.8%，前值-9.5%。基建投资增速偏缓，航空运输、铁路运输、水利建设投资加速。制造业投资是固定资产投资的主要支撑，未来投资或将加速。高技术产业投资维持高增长。  房地产：投资降幅扩大，政策或推动行业加速探底 4 月房地产投资、房企到位资金降幅扩大，国房景气指数延续下行，行业仍未触底，房地产短期仍是总需求的主要制约因素。近期政策组合拳，房地产库存去化进度或受到政策支持。  就业：失业率季节性下降 4 月全国城镇调查失业率为 5.0%，较上月下降 0.2 pct。  风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 生产：低基数支撑，同比改善超预期 ........................................................ 4 2 消费：增速不及预期，高基数和假期错月影响大 ............................................... 6 3 投资：基建投资偏缓，制造业投资延续高增长 ................................................. 8 4 房地产：投资降幅扩大，政策或推动行业加速探底 ............................................ 11 5 就业：失业率季节性下降 ................................................................. 12 6 风险提示 .............................................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 4 月工业增加值环比走势强于季节性 ............................................... 5 图表 2： 一季度工业产能利用率降至近年低位 .............................................. 5 图表 3： 4 月工业增加值同比增速升高 .................................................... 5 图表 4： 制造业两年复合增速提升幅度较大 ................................................ 5 图表 5： 4 月汽车、电子类产品、有色及化工等相关行业生产增速较高 .......................... 6 图表 6： 餐饮收入恢复好于商品零售 ...................................................... 7 图表 7： 社零总额 4 月环比增速弱于季节性 ................................................ 7 图表 8： 必选消费保持韧性，通讯器材、体育娱乐高增长，可选、地产消费整体不强 .............. 8 图表 9： 固投累计同比增速边际回落 ...................................................... 9 图表 10： 第二产业投资维持高增长（累计同比） ........................................... 9 图表 11： 公用事业、铁路、航空、水利投资高增长.......................................... 9 图表 12： 制造业投资整体维持高增长，食品、运输设备、有色加工等行业投资增速较高 .......... 10 图表 13： 销售端降幅扩大，行业景气度延续下行 .......................................... 11 图表 14： 房企信贷、销售端来源资金降幅仍较大 .......................................... 11 图表 15： 失业率整体处于低位 .......................................................... 12 图表 16： 全国城镇调查失业率季节性回落 ................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 生产：低基数支撑，同比改善超预期 4 月工业增加值同比增速超预期回升，低基数与生产端回暖是主因。4 月全国规模以上工业增加值同比增长 6.7%，较前上月提升 2.2 pct，高于预期的 5