煤炭行业2023年报暨2024一季报综述：煤价回落业绩承压，量减价跌24Q1延续下滑

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 煤价回落业绩承压，量减价跌 24Q1 延续下滑 ——煤炭行业 2023 年报暨 2024 一季报综述 报告要点 [Table_Summary]煤炭公司发布 2023 年报和 2024 年一季报。动力煤方面，价格中枢回落 23 年业绩承压，高基数下 24Q1 跌幅未有收敛；焦煤方面，进口高增煤价回调 23 年业绩下滑，量价齐降 24Q1 跌幅扩大；焦炭方面，上下游挤压 23 年业绩转负，七轮提降 24Q1 业绩大幅下滑；无烟煤方面，价减量增 23 年业绩依旧下滑，煤价续降 24Q1 业绩持续承压。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SFC：BUT918 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 煤价回落业绩承压，量减价跌 24Q1 延续下滑 ——煤炭行业 2023 年报暨 2024 一季报综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 动力煤：价格中枢回落 23 年业绩承压，高基数下 24Q1 跌幅未有收敛 动力煤方面，2023 年来看，量增价减下动力煤公司收入端同比减少 9%，营业成本同比下降4%，业绩端最终同比下降 24%，动力煤板块毛利率同比下降 3pct。1）量：保供政策持续发力2023 年煤炭公司自产煤增量明显；2）价：俄乌冲突缓解海外煤价回落、进口增加我国市场煤价中枢有所回落；3）成本：或受煤矿智能化改造及原材料成本下降，营业成本整体下降。2024Q1，量价齐跌收入端同比下降 11%，控本增效叠加原材料成本下降成本端同比下降 6%，最终动力煤板块业绩同比下降 28%，毛利率同比下降 8pct。分红来看，可分配利润充足叠加资本开支有限下主要煤炭公司分红水平较高，神华、陕煤等分红比例均超过 60%。 炼焦煤：进口高增煤价回调 23 年业绩下滑，量价齐降 24Q1 跌幅扩大 焦煤方面，2023 年来看，煤价中枢整体回落下致收入端同比下降 12%，成本端下降 8%，最终业绩端同比下降 24%，炼焦煤板块毛利率同比下降 3pct。1）量：由于焦煤资源相对稀缺，叠加安监收紧下制约焦煤生产放量，整体供给略有下滑；2）价：受蒙煤进口增量较大、海外煤价回落影响，2023 年焦煤市场价整体下跌；3）成本：控本增效叠加原材料成本削减下焦煤公司营业成本回落明显。2024Q1，量价齐跌收入端同比-16%，成本端同比下降 9%，最终炼焦煤板块业绩同比下降 52%，毛利率同比下降 5pct。分红来看，2023 年焦煤公司分红整体稳中有升，山西焦煤、平煤股份、盘江股份分红在 60%以上。 煤炭炼制：上下游挤压 23 年业绩转负，七轮提降 24Q1 业绩大幅下滑 焦炭方面，2023 年来看，受焦炭行业产能过剩议价权较弱叠加成本支撑减弱影响，2023 年收入端同比下降 17%；成本端下降 12%，最终业绩端同比下降 118%，焦炭煤板块毛利率同比下降 4pct。1）量：2023 年焦炭产量有所提升；2）价：受成本支撑减弱影响，焦炭价格整体回落；3）成本：原料焦煤价格下行情况下焦炭板块成本下降。2024Q1，七轮提降落地下收入端同比下降 18%，但原料焦煤价格回落致成本端同比下降 10%，收入降幅高于成本降幅下最终煤炭炼制板块业绩同比下降 189%，毛利率同比下降 8pct。 无烟煤：价减量增 23 年业绩依旧下滑，煤价续降 24Q1 业绩持续承压 无烟煤方面，2023 年来看，收入端同比下降 14%，成本端同比下降 6%，最终业绩端同比下降28%，无烟煤板块毛利率同比下降 4pct。1）量：受新增产能及保供影响产量同比提升 14%；2）价：化工需求持续低迷下，2023 年无烟煤价格同比下降 22%；3）成本：原材料成本&外购煤比例下降致无烟煤板块营业成本下降。2024Q1，受量减价跌影响收入端同比下降 21%，成本端同比下降 8%，最终板块业绩同比下降 50%，毛利率同比下降 11pct。 投资建议：高股息价值凸显，重视煤企估值拔升机会 随着红利投资热度回归，若本轮煤价再度通过压力测试实现底部可靠的自我证明，或进一步打开估值上修空间。边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：淮北矿业、山煤国际、兖矿能源、晋控煤业、甘肃能化。 。风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《本轮煤价上涨的持续性如何？》2024-05-12 •《一季报大幅回落，煤炭高股息是否证伪？》2024-05-05 •《如何看待近期铁路运费下调对煤炭的影响？》2024-04-28 -20%-2%16%34%2023/52023/92024/12024/5煤炭与消费用燃料沪深300指数2024-05-20%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 46 行业研究 | 专题报告 目录 2023 年报及 2024 年一季报核心解读 ........................................................................................... 7 2023 年：煤价中枢回落，业绩同比降幅明显 ............................................................................... 9 2024 年一季度：进口延续高增，煤价中枢震荡偏弱 ................................................................... 11 动力煤：价格中枢回落 23 年业绩承压，高基数下 24Q1 跌幅未有收敛 ...................................... 14 2023 年：进口增多致煤价下行，板块业绩回落 ........................................................................................... 14 2024 年一季度：煤价震荡偏弱，高基数下 24Q1 跌幅未有收敛 ................................................................. 19 炼焦煤：进口高增煤价回调 23 年业绩下滑，量价齐降 24Q1 跌幅扩大 ..