奥普家居(603551)首次覆盖报告：引领浴霸行业的开创者，强发展、拓新品

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 奥普家居 引领浴霸行业的开创者，强发展、拓新品 奥普家居（603551.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603551.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 12.23 近一年股价走势 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 联系人 张珂嘉 18774923930 zhangkejia@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 公司是国内浴霸开创者，“家电+家居”双轨道发展。公司产品围绕浴室、阳台等顶部空间进行布局，营收稳健，15~23 年营收 CAGR 为 9.80%，利润率行业领先，23 年综合毛利率 47.48%，净利率 15.65%。24Q1 实现营收 3.81 亿元，同比+10.06%，归母净利润 0.52 亿元，同比+9.82%。 浴霸的消费者痛点是安全和功能性，公司通过持续产品创新确立行业龙头地位，该业务是公司的现金牛业务。浴霸集取暖、通风、照明等功能于一体，主要用于卫生间，阴暗潮湿的环境促使消费者对产品安全性和功能性有较高要求，公司作为浴霸开创者，通过研发支撑产品迭代创新，引领行业发展，目前市占率达 20%，牢据龙头地位。公司浴霸业务 18~22 年营收 CAGR 为3.52%，毛利率维持 50%以上，自 2020 年上市以来累计分红 11.32 亿，是现金牛业务。 C 端渠道占比 80%，积极拥抱新媒体。公司研发费用占比多年维持 5%以上，行业首创热能环浴霸具备专利壁垒，热能折射面积提高 2 倍，显著领先同行。公司销售渠道强于 C 端（包含零售、电商、家装公司），22 年占比接近 80%，创造了非常好的现金流，特别在电商渠道公司连续三年全网第一，另外近年来公司快速拓展小红书、抖音等新兴平台的直播、推广，粉丝量和关注度虽较头部综合电器品牌（例如美的等）仍有提高空间，但显著领先顶部电器同行。 技术同源，渠道协同，顺势有为拓展晾衣机，打造第二增长曲线。公司依托自主生产浴霸主机的技术优势及专利积累，快速切入在烘干等功能上与浴霸技术有共性的智能晾衣机品类，同时线上渠道和电商操盘能力可协同。对比分析同行产品我们认为公司晾衣机性能优异、功能全面、价格优势强，具备竞争力，19~22 年智能晾衣机营收 CAGR 为 11.02%，未来有望成为新的利润增长点。 投资建议：我们预计 2024~2026 年公司实现归母净利润 3.57/4.00/4.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.89/1.00/1.13 元/股，最新年度股息率 6.54%，给予公司 24年目标 PE 18 倍，对应目标股价 16.02 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；房地产行业恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,880 1,996 2,176 2,378 2,621 增长率 -8.6% 6.2% 9.0% 9.3% 10.2% 归母净利润 (百万元) 240 309 357 400 452 增长率 673.2% 28.8% 15.3% 12.2% 13.0% 每股收益（EPS） 0.60 0.77 0.89 1.00 1.13 市盈率（P/E） 20.4 15.9 13.8 12.3 10.9 市净率（P/B） 3.2 3.1 2.7 2.6 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%2023-052023-092024-01奥普家居沪深300证券研究报告 2024 年 05 月 21 日 公司深度研究 | 奥普家居 西部证券 2024 年 05 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 奥普家居核心指标概览............................................................................................................. 6 一、“家电+家居”双基因并行，保持行业领先 ........................................................................... 7 1.1 浴霸行业开创者，集成吊顶行业领军者 ........................................................................ 7 1.2 股权结构集中，23 年超额完成激励目标 ...................................................................... 8 1.3 业绩稳健、经营良好，领先利润率下保持高分红 ......................................................... 9 二、浴霸是公司现金牛业务，行业规模仍有空间 ................................................................... 12 2.1 浴霸：产品力驱动行业持续发展，奥普家居占优势地位 .........