国内经济高频周报-5月第4周：财政重回扩张区间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国内经济高频周报 5 月第 4 周：财政重回扩张区间 2024 年 05 月 27 日 ➢ 5 月以来，高频数据局部改善。生产端，总体稍加强，上游开工率降幅收窄至过去半年的中等水平，中下游开工率保持在过去半年的中等偏高水平。需求端，螺纹钢表观消费量同比降幅收窄，处于过去半年的中高水平；热卷表观消费量同比恢复至中等水平；乘用车零售景气度有所减弱、本周边际回升。房地产，30 城新房成交面积同比保持较大降幅，15 城二手房成交同比降幅收窄，二手房挂牌价环比继续下跌。流量数据整体平稳，道路货运同比降幅收窄。 ➢ 4 月财政收支偏弱。4 月当月，一般公共预算收入同比-3.8%，支出同比+6.1%；政府性基金收入同比-18.2%，支出同比-35.9%；统筹两本账，预算内财政支出同比-5.3%。1-4 月预算内财政支出同比-2.3%，低于年初目标增速 10.2个百分点。受名义经济增长和房地产的影响，财政收入低于年初目标增速是财政支出偏弱的内因；在去年增发国债的支持下，一般公共预算支出强度尚可，而地方债发行持续偏缓、政府性基金支出明显下滑，是财政支出偏弱的外因。 ➢ 5 月政府发债提速。5 月以来的高频改善集中在建筑链，地产链虽预期波动而现实偏弱，因此政府发债提速支撑基建是主要贡献力量，5 月财政支出强度大概率提升。4 月 30 日政治局会议要求“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，5 月国债净融资 6913 亿，较4 月的-984 亿明显改善；地方新增专项债发行 4078 亿，较 4 月的 883 亿有所提速；城投债净融资-868 亿，与 4 月的-1094 亿相差不多。 ➢ 预算内财政重回扩张区间。我们曾在 5 月上旬发布报告《广义财政再扩张与市场风格再平衡》，从广义政府债券的发行结构来看，中央财政的取向最为积极，地方财政主要是恢复到常规发行节奏，而隐性债务仍然十分克制。往后看，结合国债/特别国债/地方债发行计划，预算内财政支出有望重回扩张区间。对于债券，利率债的净供给将有所增加；对于权益，基本面因子有望企稳，方向上关注中央财政投资的重点方向。 ➢ 风险提示：高频数据不能准确反映经济全貌，外部环境超预期变化。 [Table_Author] 分析师 赵宏鹤 执业证书： S0100524030001 邮箱： zhaohonghe@mszq.com 分析师 张鑫楠 执业证书： S0100524030003 邮箱： zhangxinnan@mszq.com 相关研究 1.全球大类资产跟踪周报：强美元交易卷土重来？-2024/05/25 2.2024 年 4 月经济数据点评：4 月经济的三大特征-2024/05/18 3.全球大类资产跟踪周报：地产再掀波澜，铜价大幅上涨-2024/05/18 4.全球大类资产跟踪周报：港股继续领涨-2024/05/12 5.2024 年 4 月金融数据点评：如何理解 4 月金融数据波动？-2024/05/12 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 高频要点（5 月以来） ➢ 流量：整体平稳运行，道路货运流量降幅有所收窄。 ➢ 生产：总体稍加强，上游开工率降幅收窄至过去半年的中等水平，中下游开工率保持在过去半年的中高水平。 ➢ 需求：螺纹钢表观消费量同比降幅收窄至中高水平，热卷表观消费量同比恢复至中等水平；乘用车零售同比走弱。 ➢ 地产：30 城新房成交同比保持较大降幅，15 城二手房成交同比回正，二手房挂牌价环比继续下行。 ➢ 价格：出口运价持续上涨，进口运价震荡；猪肉价格小幅上涨，工业品价格多数上涨、油价下跌。 图1：高频数据定量汇总（%）（红色代表上升，灰色代表下降） 同比 11 月 12 月 1-2 月 3 月 4 月 5 月第 2 周 第 3 周 第 4 周 工业生产 样本上游 7.0 3.6 -9.3 -15.9 -6.6 -1.4 -1.4 -1.8 样本中下游 6.3 6.5 25.0 10.1 9.3 9.1 9.6 8.6 合计（修正后） 4.4 4.0 7.0 4.5 6.7 6.9 7.0 6.8 工业需求 螺纹钢 -12.6 -19.3 -20.5 -32.5 -11.1 -2.8 -6.5 -6.2 热轧卷板 8.5 9.5 -0.3 0.4 2.4 7.0 6.6 3.0 乘用车零售 13.3 12.1 17.0 7.0 -2.0 — -9.0 2.0 房地产 30 城新房销售 -15.2 -12.4 -40.2 -47.0 -38.9 -55.3 -30.7 -35.6 15 城二手房销售 28.9 5.8 -9.1 -25.7 -15.7 -11.7 -5.1 2.0 二手房价环比 -0.9 -1.3 -1.1 -0.7 -1.1 -0.15 -0.44 -0.35 同比 -6.1 -5.7 -7.7 -8.3 -8.5 -8.9 -9.2 -9.4 居民出行 航班执行架次 45.5 18.3 18.6 6.8 -1.9 1.9 -0.8 -2.0 地铁客运量 23.5 18.1 26.7 6.7 5.9 7.2 9.1 8.4 道路货运 货运流量指数 -16.4 -16.3 7.7 -11.1 -3.7 -4.6 -2.0 -2.9 接触性消费 观影人次 -24.5 24.4 9.1 35.5 -2.8 19.0 -26.7 -50.6 资料来源：wind，民生证券研究院 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 ➢ 出行物流：平稳运行 5 月以来，居民流量数据保持平稳，货运流量降幅收窄。 图2：十一城地铁客运量（万人，公共交通） 图3：观影人次（万人，服务消费） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：国内航班执行架次（架，出差旅行） 图5：整车货运流量（2019 年周均值=100，道路货运） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：G7，民生证券研究院 200025003000350040004500500055006000650070001月2月3月4月5月6月201920232024050010001500200025001月2月3月4月5月6月2019202320246000700080009000100001100012000130001400015000160001月2月3月4月5月6月202320240204060801001201401月2月3月4月5月6月201920232024宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 ➢ 上游生产：降幅收窄 5 月以来，上游开工率同比降幅收窄，处于过去半年的中等水平。 图6：铁水日均产量（万吨） 图7：焦化钢厂产能利用率（%） 资料来源：wind