国防军工行业23年报-24Q1财务分析：23年业绩有所分化，24Q1业绩短期承压，看好后续需求回暖

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国防军工行业 告 事件：军工板块公司已完成 2023 年报和 2024 年一季报披露。我们选取 128 个核心军工标的，从调整后的 112 个标的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。 ⚫ 利润表：23 年和 24Q1 各层级、板块业绩分化明显，总装层级和船舶板块表现突出。1）年度看，23 年营收同比增加 4.06%，归母净利润同比下降 14.61%。产业链中上游营收利润均有所下滑，毛利率下降，期间费用率提升，盈利能力均有降低，总装层级营收维持稳定增长，且利润端表现优于营收。零部件和分系统层级的净利率均有所下降，总装层级规模效应显现、降本增效持续深化，毛利率和净利率均有所提升。2）季度看，24Q1 营收同比下降 3.85%，归母净利润同比下降 23.49%。零部件及分系统层级增速下滑，总装层级表现亮眼。3）分下游看，23 年舰船、航空板块营收增速居于行业前列；其中舰船板块业绩反弹，领先全行业。 ⚫ 现金流量表：23 年零部件及分系统经营性现金流净值有所改善，总装层级现金流净值转为负值。1）23 年零部件及分系统层级销售收现比相比 22 年有所上升，总装层级则有所下降，24Q1 零部件及分系统层级销售收现比同比显著提升。2）23 年零部件及分系统层级现金流净值均有所改善，总装层级现金流净值转为负值。 ⚫ 资产负债表：23 年总装层级预收款（含合同负债）维持高位，总装层级扩产意愿增强。1）23 年总装和零部件预收款(含合同负债)均有所回落，总装层级仍维持在高位。2） 23 年由于军工大环境影响，交付及回款情况不及预期，各层级存货、应收账款均同比增加。3）23 年各层级固定资产增速均有所提升，在建转固顺利。零部件、分系统层级在建工程增速均有明显下滑，总装层级在建工程增速转正，扩产意愿增强。 需求结构性调整导致 23 年和 24Q1 业绩短期承压，国际形势决定了军工行业的确定性增长，未来随着中期调整落地，需求及订单逐步释放，行业景气度有望提升，看好军工板块后续表现。建议关注以下细分板块标的： 核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)；信息化、智能化，中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振华风光(688439，买入)、振华科技(000733，增持)、中航机载(600372，增持)； 核心配套，西部超导(688122，未评级)、抚顺特钢(600399，买入)、钢研高纳(300034，买入)、中航重机(600765，买入)、派克新材(605123，未评级)、图南股份(300855，未评级)、北摩高科(002985，买入)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)、航发科技(600391，未评级)等。 新热门赛道，建议关注：卫星互联网和人工智能：振芯科技(300101，未评级)、上海瀚讯(300762，未评级)、国博电子(688375，买入)、 海格通信(002465，未评级)、航天电子(600879，未评级)、航天智装(300455，未评级)、航天电器(002025，买入)、 复旦微电(688385，买入)、紫光国微(002049，增持)、盛路通信(002446，未评级)、铖昌科技(001270，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)。低空经济：四川九洲(000801，未评级)、广联航空(300900，未评级)、四创电子(600990，未评级)、国睿科技(600562，未评级)、威海广泰(002111，未评级)、纵横股份(688070，未评级)、应流股份(603308，未评级)等；大飞机配套：中航西飞(000768，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中直股份(600038，增持)、中航重机(600765，买入)、中航高科(600862，买入)等。 风险提示： 订单不及预期；武器装备研发进度不及预期；产品价格下降风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2024 年 05 月 27 日 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 卫星互联网：组网加速，卫星载荷和通信终端等核心环节有望充分受益：——卫星互联网产业系列报告三 2024-05-13 主动基金持仓市值和占比均有所下滑，增配 个 股 聚 焦 船 舶 、 航 空 航 天 等 赛 道 ：2024Q1 军工行业基金持仓分析 2024-04-29 央国企改革持续深化，军工行业有望迎来高质量发展：——央国企改革专题研究 2024-03-13 23 年业绩有所分化，24Q1 业绩短期承压，看好后续需求回暖 ——23 年报&24Q1 财务分析 看好（维持） 国防军工行业深度报告 —— 23年业绩有所分化，24Q1业绩短期承压，看好后续需求回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、23 年和 24Q1 各层级、板块业绩分化明显，总装层级和船舶板块表现突出5 1.1 23 年和 24Q1 各层级业绩分化明显，总装层级维持稳健增长 ....................................... 7 1.2 23 年军工集团企业盈利能力基本维持稳定，民参军企业净利率显著下滑 ................... 10 1.3 23 年舰船、航空营收和业绩实现同比正增长，信息化板块 18 年以来首次同比下滑 .. 12 2、23 年零部件及分系统经营性现金流净值有所改善 ................................... 13 3、23 年预收款（含合同负债）维持高位，总装层级扩产意愿增强 .............. 15 投资建议 ...................................................................................................... 16 风险提示 ........................