乖宝宠物(301498)乖宝宠物深度报告系列一：从弗列加特看乖宝高端化能力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：54.19 元 分析师：姚雪梅 执业证书编号：S0740522080005 电话：021-20315138 Email：yaoxm@zts.com.cn 联系人：严瑾 电话：021-20315125 Email：yanjin@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 40 市价(元) 54.19 市值(百万元) 21,678 流通市值(百万元) 2,168 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 乖宝宠物深度报告：国内宠物食品行业领军者 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,398 4,327 5,241 6,455 7,864 增长率 yoy% 31.9% 27.4% 21.1% 23.2% 21.8% 净利润（百万元） 267 429 615 802 1,042 增长率 yoy% 90.3% 60.7% 43.4% 30.4% 30.0% 每股收益（元） 0.67 1.07 1.54 2.00 2.60 每股现金流量 0.77 1.54 1.05 1.78 2.26 净资产收益率 15% 12% 22% 22% 22% P/E 81.2 50.6 34.3 26.3 20.2 P/B 12.3 5.9 7.4 5.8 4.5 备注：股价取自 2024 年 05 月 23 日收盘价 报告摘要 ◼ 公司为什么建立弗列加特品牌？弗列加特品牌是公司 “麦富迪”品牌后的第二大自创品牌，是公司顺应快速崛起的猫经济和更加精致内卷的主粮市场建立的高端猫粮品牌，更是公司品牌矩阵完善、犬+猫粮综合实力进一步提升的举措。 ◼ 弗列加特快速增长的原因是什么？弗列加特直击消费者痛点，在产品原料、生产设备、生产工艺、产品包装及品牌运营等方面均做足功课，较麦富迪品牌有全方位升级。（1）生产端：弗列加特秉承只用鲜肉，拒绝肉粉的产品理念，严选高端食材，确保原料可溯源，并依托美国 Wenger TX85 高鲜肉直灌专利技术实现高比例鲜肉添加，制作出天然高适口性，高消化易吸收、营养价值高的猫粮，确保宠主买的放心，宠物吃的安心。（2）研发端：弗列加特追求开发少量、创新、精致、差异化的产品模式塑造品牌的高端形象，每次推出的新产品、新口味都具有创新性和针对性，彰显品牌专业度和高端化。（3）产品设计：基于猫咪挑食且食量小和宠主谨慎购买的痛点，公司采用小规格形式对弗列加特系列产品进行包装。这样即能保证猫咪每次吃到的食物可以充分锁鲜，不回潮，又能让消费者可以低成本购买试吃装进行尝试，提高了用户首次购买的破冰概率。（4）品牌运营：设立单独团队对弗列加特品牌进行运营，精准洞察渠道变化，基于各渠道特点，进行差异化运营。我们认为，随着弗列加特品牌认知提升，后期增长潜力巨大。 ◼ 怎么看公司高端化前景？首先，高端品牌弗列加特正在兑现其快速增长的能力，逐步打消市场对其高端品牌运营定力和能力的担忧；其次，公司亦在不断增加麦富迪新品高端系列的研发和推广，我们认为孵化下一个“弗列加特”指日可待。最后，从长期来看，国内宠物食品市场竞争将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争，具有品牌力优势的企业有望享有品牌溢价。公司高端化沉淀有望带来价格带和毛利率持续提升；同时，公司在营销推广和客群运营上积累的优势，有望提升销售费用的使用效率，带来公司盈利能力的提升，最终向国内宠食巨头进军。 ◼ 投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。基于以上分析，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 52.41/64.55/78.64 亿元，归母净利润分别为6.15/8.02/10.42 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34.3/26.3/20.2 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。 乖宝宠物深度报告系列一：从弗列加特看乖宝高端化能力 乖宝宠物（301498.SZ）/农林牧渔 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 05 月 24 日 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-042024-042024-05乖宝宠物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、公司为什么建立弗列加特品牌？ .................................................................. - 4 - 1.1 市场：中国精致养猫人群快速崛起，猫经济韧性十足 ........................... - 5 - 1.2 品牌：宠物食品行业品类众多，单品牌难以覆盖多样化需求 ................ - 7 - 二、弗列加特快速增长的原因是什么？ ............................................................ - 11 - 2.1 产品端：天然原料+独有设备+精细工艺，彰显品质高端化 ................. - 13 - 2.2 产品矩阵：少而精，突显专业化与高端化 ........................................... - 15 - 2.3 包装设计：小规格锁鲜+清晰卖点展示，直击消费者痛点 ................... - 16 - 2.4 品牌运营：精准洞察渠道变化，弗列加特品牌势能形成 ..................... - 17 - 三、怎么看公司高端化前景？ ........................................................................... - 19 - 3.1 完善产品矩阵，驱动营收体量持续增长 ............................................... - 19 - 3.2 高端化沉淀带来盈利能力持续提升 ...................................................... - 19 - 风险提示 ............................................................................................................ - 20 - 原材料价格波动的风险国