联瑞新材(688300)需求回暖成长加速，高端品望持续放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：47.05 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 186 流通股本(百万股) 186 市价(元) 47.05 市值(百万元) 8,739 流通市值(百万元) 8,739 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】Q4 收入再创新高，优质资产迎布局良机（20240223） 【公司深度】长期积累构筑领先优势，专注型龙头发展加速（20240205） 【公司点评】Q3 收入创新高，拟扩产夯实增长动能（20231026） 【公司点评】Q2 盈利显著修复，高端品放量推动未来成长（20230925） 【公司深度】硅微粉龙头引领国产替代 ， 球 形 氧 化 铝 打 开 成 长 空 间（20221208） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 662 712 935 1,216 1,513 增长率 yoy% 6.0% 7.5% 31.4% 30.0% 24.5% 归母净利润（百万元） 188 174 247 351 463 增长率 yoy% 8.9% -7.6% 42.0% 41.9% 32.0% 每股收益（元） 1.01 0.94 1.33 1.89 2.49 净资产收益率 15% 13% 15% 18% 20% P/E 46.4 50.2 35.4 24.9 18.9 P/B 7.1 6.5 5.4 4.6 3.8 备注：股价取自 2024 年 5 月 24 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊销 投资要点 ◼ 事件：2023 年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利 7.12/1.74/1.50 亿元，同比分别+7.5%/-7.6%/+0.2%。其中 23Q4 单季度实现收入/归母净利/扣非归母净利2.01/0.49/0.43 亿元，同比+15.3%/-13.7%/+32.6%，环比+2.1%/-5.1%/-6.1%。24Q1公 司 实 现 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利2.02/0.52/0.46亿 元 ， 同 比+39.5%/+79.9%/+100.0%，环比+0.7%/+5.1%/+6.7%。 ◼ 23 年经营稳健，需求回暖成长望加快。面对 23H1 全球终端市场需求疲软，23H2 下游需求稳步复苏的经营环境，2023 年角形无机粉体销量 7.1 万吨，YOY+3.0%，球形无机粉体销量 2.6 万吨，YOY+8.4%。我们预计 2024 年公司增长望加快，从行业和公司的维度来看：1）行业需求回暖： EMC 已呈现需求回暖趋势并有望持续向好，中长期看先进封装成长性望形成持续拉动。CCL 景气度有所提升，且在高速方面进展加快；2）行业格局好：多年积累帮助公司在全球供应链中实现领先优势，直接和日资企业竞争；3）产业链稀缺性：公司高端品如 TOP CUT20um 以下球硅和 Lowα 球铝在 HBM等领域已实现批量供货，在客户及产品端均形成卡位优势，供应优先级大幅提升，有望成为 AI 产业趋势中最受益标的。 ◼ 注重研发，高端品份额望持续提升。公司始终高度重视研发创新和产品升级迭代，2023年公司研发费用率 6.7%，同比提升 0.8pct。2024 年 3 月，公司公告拟投资 1 亿元建设 IC 用先进功能粉体材料研发中心，拟投资 1.29 亿实施年产 3000 吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目，进一步加大高端品的研发及投入力度。公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8 等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领先的先进技术，持续推出多种规格低 CUT 点 Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司加快客户新品验证，以及海外客户认证增加，有望带动高附加值产品放量。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司具备产品序列/技术/服务等优势，打破海外垄断，核心客户几乎全覆盖。先进封装用球硅、球铝（如 HBM 相关）都已有相关供货奠定未来放量基础，导热用球铝亦望带来第二成长曲线。考虑到终端需求回暖，我们略微上调 24-26年归母净利润为 2.5、3.5、4.6 亿元（原 24-25 年盈利预测为 2.5、3.1 亿元），对应PE 为 35.4、24.9、18.9 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。 需求回暖成长加速，高端品望持续放量 联瑞新材（688300.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 26 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-042024-05联瑞新材沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：24Q1 实现营收 2.02 亿元，同比+39.5% 图表 2：24Q1 实现归母净利 0.52 亿元，同比+79.9% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：24Q1 毛利率 40.7%，净利率 25.5% 图表 4：2018-2024Q1 期间费用率情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：截至 24Q1 末，公司资产负债率 21.8% 图表 6：24Q1 经营活动现金净流量-0.15 亿元 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 7：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金189200292479营业收入712935