快手W(01024.HK)1Q24点评：成本费用优化利润端超预期，泛货架推进下需求持续释放

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK ⚫ 流量端：用户增长保持健康态势，人均时长维持在 120min 以上。1Q24 快手 DAU yoy+5.2%至 3.94 亿；MAU yoy+6.6%至 6.97 亿。人均单日时长 yoy+2.1%至129.5min。用户总使用时长同比增长 8.6%。用户增长方面，渠道结构优化和算法改进，用增 ROI 有所提升，用户体验改善。内容消费方面，平台持续打造差异化特色内容供给，春节档中 20 部由快手星芒短剧出品的短剧实现单部播放量破亿，其中由7 部播放量在 3 亿以上。用户搜索心智持续渗透，1Q 月均使用快手搜索的用户同比增长超 15%，搜索营销服务收入同比增长超 50%。我们预计 2Q24 平台 DAU 有望yoy+4.4%达 3.92 亿。 ⚫ 广告：内循环保持高速增长，外循环广告恢复。1Q24 广告收入 yoy+27.4%至 167亿元（略超彭博一致预期的 165 亿元），广告占总收入比达到新高 56.6%，活跃营销客户数同增 90%。其中内循环持续高增，增速超过电商 GMV 增速，我们判断得益于算法优化和广告产品迭代，包括全站推广和智能托管等产品提升商家的投流意愿，内循环广告 take rate 同比略有提升。外循环同比恢复显著，尤其在传媒资讯（短剧日均付费消耗同比增长超 4 倍）、教育培训、游戏等行业取得持续增长。我们预计 2Q24 广告收入有望实现 23%的同比增速。 ⚫ 电商：供给持续丰富、泛货架场景建设带动需求持续释放。1Q24 快手 GMV yoy+28.2%至 2881 亿元，其他业务收入（主要以电商佣金为主）yoy+47.6%至 42亿元，绝对值超过彭博一致预期值 6.1%，我们判断主要系达人分销抽佣贡献部分增量，以及泛货架场域相对高 TR 品类占比或有提升。需求侧，1Q 电商月付费用户同比增长 22.4%达 1.26 亿，电商月活渗透率 yoy+2.4pct 达 18.1%。供给侧，月动销商家数同比增长约 70%，月均新入驻动销商家数同比持续高速增长。泛货架场域GMV 超大盘增长，占 GMV 比例约 25%，泛货架场域日均动销商家同比增速超50%、日均买家同比增速超 60%。短视频 GMV 同比增长接近 100%。我们认为，供给丰富度持续提升，泛货架、短视频、搜索等购物场景的买家心智持续渗透，2Q24GMV 同比增长 25%左右，带动以电商佣金为主的其他业务收入同增 22%左右。 ⚫ 直播：收入同比下滑 8%，符合预期。1Q24 快手直播收入同比下滑 8%至 86 亿元，主要系公司直播生态治理。我们预计 2Q24 直播同比下滑 18%（2Q23 相对高基数）。 ⚫ 1Q24 经调整净利润达 44 亿元，海外减亏显著。1Q24 毛利率 yoy+8.4pct、qoq+1.7pct 至 54.8%（彭博一致预期为 52.6%），我们判断主要系收入结构中高毛利的广告、电商业务占比提升，带宽和服务器使用效率提升。1Q24 销售费用 94 亿元，销售费用率 yoy-2.7pct。研发费用、行政费用绝对额同环比均实现下降。1Q24公司实现经调整净利润 43.88 亿元（绝对值超彭博一致预期值 37.21%），其中国内1Q24 经营利润达 39.91 亿元、海外经营亏损收窄至 2.68 亿元。我们预计 2Q24 经调整净利润 42 亿元，海外全年减亏显著。 ⚫ 宣告 160 亿港元回购计划。公司公告称将在未来 3 年，拟用不超过 160 亿港回购公司 B 类股份。截至 5 月 22 日，公司根据现有股份购回计划（总额不超过 40 亿港元）以合计 30.9 亿港元购回 6170 万 B 类股份。 ⚫ 我们预计 24-25 年公司经调整归母净利润为 171.66/250.66 亿元（原预测161.23/225.35 亿元），新增 26 年经调整归母净利润预测 322.35 亿。由于 1Q24 利润端超预期，成本费用进一步优化，因此我们调整了对毛利率和各项费用的预测。 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2024 年 05 月 24日） 56.65 港元 目标价格 73.82 港元 52 周最高价/最低价 72.5/38.4 港元 总股本/流通 H 股（万股） 433,973/358,397 H 股市值（百万港币） 245,846 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024 年 05 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.66 6.69 23.42 1.98 相对表现% 2.17 -1.49 12.16 4.63 恒生指数% -4.83 8.18 11.26 -2.65 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 快手 4Q23 点评：利润超预期，看好 24 年泛货架推进下电商业务发展 2024-03-29 快手 3Q23 前瞻：流量旺季用户和时长环比改善，延续盈利能力改善趋势 2023-10-20 快手 2023 投资者日：社区和用户高质量发展，商业化生态效率和成效不断改善 2023-09-25 快手 1Q24 点评：成本费用优化利润端超预期，泛货架推进下需求持续释放 买入（维持） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 采用 PE 估值，参考可比公司给予公司 24 年 17xPE 估值，24 年经调整净利润171.66 亿元，对应合理价值为 2,918 亿 CNY/ 3,204 亿 HKD（汇率 0.911），目标价 73.82 港元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 94,183 113,470 126,067 141,918 156,075 同比增长(%) 16.2% 20.5% 11.1% 12.6% 10.0% 营业利润(百万元) (12,558) 6,431 14,585 22,655 29,570 同比增长(%) -54.7% -151.2% 126.8% 55.3% 30.5% 归属母公司净利润(百万元) (13,6