血制品龙头，十四五期间采浆站数量大幅增长

证券研究报告 生物医药 首次覆盖报告 2024 年 05 月 26 日 天坛生物 ( 600161.SH ) 买入（首次覆盖） ——血制品龙头，十四五期间采浆站数量大幅增长 投资要点： 证券分析师 李强 S1350524040001 liqiang01@huayuanstock.com 研究支持 联系人 李强 S1350524040001 liqiang01@huayuanstock.com ➢ 公司是国内血制品龙头，实控人为国药集团，未来成长潜力大。天坛生物历史悠久，是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一，近几年经过 2010 年、2017年两次重大资产重组，公司目前成为中国生物旗下血制品平台，实控人为国药集团，为国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业，实力强劲。2023 年，公司实现收入 51.8 亿元，实现采浆量 2415 吨，拥有采浆站 102 个，从收入、采浆量和采浆站来看，公司是国内血制品公司龙头，目标努力成为中国领先、国际一流的血液制品企业。 ➢ 公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020 年底，公司拥有采浆站数量 59 个（其中在营 55 个），截止 2024 年 3 月，公司拥有采浆站数量 102 个（其中在营 80 个），公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站 43 个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆量也从 2020 年的 1713 吨增长到 2023 年的 2415 吨，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩。 ➢ 新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ已经获得上市许可，人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验阶段，公司后续产品梯队较为完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。 ➢ 盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 61.0、72.5、84.0亿元，同比增长率分别为 17.7%、18.8%、15.9%，实现归母净利润分别为 13.9、16.9、20.2 亿元，同比增长率分别为 24.9%、22.3%、19.2%。当前股价对应的 PE分别为 34、28、23 倍。我们采用派林生物、博雅生物、华兰生物和上海莱士作为可比公司，考虑公司实控人为国药集团，十四五期间获得浆站数量较多，采浆量近年来增长明显，我们认为未来公司成长性依然十足，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧的风险；采浆量增长不及预期的风险。 市场表现： 相关研究 股价数据： 2024 年 5 月 24 日 收盘价（元） 28.50 年内最高/最低（元） 32.73/23.00 总市值（亿元） 470 基础数据： 2024 年 3 月 31 日 总股本 (亿股) 16.48 总资产（亿元） 147.92 净资产（亿元） 131.86 每股净资产（元） 6.15 市净率 PB 4.63 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币） 4,261 5,180 6,098 7,246 8,401 同比增长率（%） 3.6% 21.6% 17.7% 18.8% 15.9% 毛利率（%） 49.1% 50.8% 52.1% 52.6% 53.2% 归母净利润（百万元人民币） 881 1,110 1,386 1,695 2,020 同比增长率（%） 15.9% 26.0% 24.9% 22.3% 19.2% 每股收益（元人民币/股） 0.53 0.67 0.84 1.03 1.23 ROE（%） 10.0% 11.3% 12.4% 13.1% 13.5% 市盈率 44.38 46.18 33.88 27.71 23.25 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 -21%-1%19%天坛生物沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共15页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 61.0、72.5、84.0 亿元，同比增长率分别为 17.7%、18.8%、15.9%，实现归母净利润分别为 13.9、16.9、20.2 亿元，同比增长率分别为 24.9%、22.3%、19.2%。当前股价对应的 PE 分别为 34、28、23倍。我们采用派林生物、博雅生物、华兰生物和上海莱士作为可比公司，考虑公司实控人为国药集团，十四五期间获得浆站数量较多，采浆量近年来增长明显，我们认为未来公司成长性依然十足，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设 1） 静丙：近几年，受呼吸道疾病高发的影响，静丙在医生和消费者群体中认知率得到大幅度提升，叠加早期行业静丙推广效果较为一般，渗透率和使用率还处于较低水平，我们假设 2024-2026 年公司静丙收入增速分别为 16%/15.5%/15%； 2） 白 蛋 白 ： 需 求 较 为 稳 定 ， 我 们 假 设 2024-2026 年 收 入 增 速 分 别 为16%/15%/15%； 3） 其他血制品：考虑到收入体量较小，且后续将有多款产品上市，我们假设2024-2026 年收入增速分别为 34.5%/42.5%/21%； 投资逻辑要点 天坛生物历史悠久，公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一，近几年经过 2010 年、2017 年两次重大资产重组，公司目前成为中国生物旗下血制品平台，实控人为国药集团，为国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业，实力强劲。2023 年，公司实现收入 51.8 亿元，实现采浆量 2415 吨，共有采浆站 102个，从收入、采浆量和采浆站来看，公司是国内血制品公司龙头，目标努力成为中国领先、国际一流的血液制品企业。 核心风险提示 市场竞争加剧的风险；采浆量增长不及预期的风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共15页 源引金融活水 泽润中华大地 1. 血制品龙头，新拿采浆站潜力大...........