美国债券ETF发展启示录：中美发展差异及美债ETF为何能穿越凛冬

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明固收深度报告hyzqdatemark证券分析师廖志明SAC：S1350524100002liaozhiming@huayuanstock.com联系人美国债券 ETF 发展启示录——中美发展差异及美债 ETF 为何能穿越凛冬投资要点：我国债券 ETF 发展历经三阶段，当前为快速增长期。我国债券 ETF 元年为 2013 年，后历经起步、缓慢增长期及快速增长期三阶段。截至 2025/05/09，我国共有债券ETF29 只，规模总计 2531.29 亿元。截至 25Q1，各类型债券 ETF 规模从高到低为信用债 ETF、政金债 ETF、可转债 ETF、国债 ETF 及地方债 ETF。久期方面，截至25Q1，0-3 年及 7-10 年规模占比较大，合计约为 73.9%。投资者结构方面，机构投资者为主，险资、证券投资基金及其他机构为债券 ETF 规模前三投资者。各类型资管机构及个人持有何种债券 ETF？截至 2024 年末，根据各产品所公告持有人统计，险资、证券投资基金、其他机构、券商、银行第一大投资品种为政金债ETF，养老金产品、信托产品、基本养老保险基金及社保基金持有最多的可转债 ETF，资产管理计划、券商集合理财、个人、一般法人及企业年金投资最大品种为信用债ETF，境外机构或个人持有较多国债 ETF。从理财产品单类来看，截至 25Q1，进入理财产品前十持仓资产的债券 ETF 规模共计 59.8 亿元，其中持仓规模最大的为信用债 ETF，合计 25.7 亿元，占比 42.95%。在共计 61 家资管机构中，共有 20 家持有债券 ETF，其中持仓规模前三机构为招银理财、工银理财及华夏理财。其中，招银理财较偏好信用债 ETF，工银理财偏好政金债 ETF，华夏理财偏好国债 ETF。美国债券 ETF 发展历经三阶段，当前处于成熟增长期。美国首只债券 ETF 诞生于2002 年，初期正值美国加息周期，发展相对缓慢；2007-2009 年，在美国次贷危机和全球金融危机期间进入高速发展阶段，后于美国低利率时期进入成熟增长期。美国债券 ETF 以宽基债券 ETF 为主，截至 2025/04/30，规模占比前三名类型为总体债券市场、美国公债及公司债。久期方面，截至 2025/04/30，3-7 年及 0-3 年产品规模较大；费率方面，因产品类型多样，平均费率水平差异较大；管理风格方面，截至 2025/04/30，指数型占比 44%，主动管理型占比 56%。极端经济环境下利率持续下行、信用溢价优势及全球化投资机会助推美债 ETF 实现快速发展，成熟的市场机制及创新策略为其长期发展奠定基础。美国次贷危机和全球金融危机期间不断降低的联邦基金目标利率、宽松的货币环境，以及投资者的避险情绪，为美国债市及债券 ETF 发展提供了动能；较高的信用溢价及全球化的投资机会使美国债券 ETF 在低利率震荡时期仍能实现规模高速增长；兼顾开放性和标准化的监管政策、成熟的运作机制、充裕的市场流动性、以追求稳定收益和风险分散为目的的资金来源为债券 ETF 的发展提供了助力；以 Strategic-beta 为代表的创新投资理念为美债 ETF 发展提供了新的增长引擎。美债 ETF 发展历程对我国债券 ETF 的启示。珠玉在前，参考美国发展经验，当前我国债券 ETF 市场蕴藏较大发展空间，为进一步释放其潜力，可丰富产品供给，拓展高信用溢价与全球化投资品种；推动养老金资金入市；推动银行理财及银行自营等机构投资者购买债券 ETF；创新策略应用，在“Beta”时代构建差异化竞争力。风险提示：数据近似替代的风险；不同国家环境不同导致经验适用性有限的风险；部分数据缺失导致结果或结论不够精准的风险2025 年 05 月 29 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 28页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 国内债券 ETF 发展历程及现状.....................................................................................51.1. 债券 ETF 发展历经三阶段，当前为快速增长期........................................................51.2. 各类型资管机构及个人持有何种债券 ETF？............................................................ 81.3. 理财产品投资债券 ETF 情况...................................................................................112. 美国债券 ETF 发展历程及现状...................................................................................142.1. 美国债券 ETF 发展历经三阶段，当前处于成熟增长期...........................................142.2. 美国债券 ETF 市场成熟，品种丰富 ........................................................................152.3. 美国债券 ETF 产品特征 ..........................................................................................183. 美国债券 ETF 发展动能分析...................................................................................... 193.1. 宏观经济环境为美国债券 ETF 发展提供沃土 ......................................................... 203.2. 低利率震荡时期规模仍实现高速增长......................................................................203.3. 监管政策、交易机制及配置型需求导向助力债券 ETF 发展................................... 233.4. Strategic Beta 创新策略的应用...............................................................................244. 美债 ETF 发展历程对我国债券 ETF 的启示............................................................... 255. 风险提示........................