海外固收类基金专题：日本固收类基金启示录

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明固收专题报告hyzqdatemark证券分析师廖志明SAC：S1350524100002liaozhiming@huayuanstock.com联系人日本固收类基金启示录——海外固收类基金专题投资要点：近 26 年，日本债市中利率债规模占比大幅上升。1992-2024 年日本平均实际 GDP增速仅 0.7%，可谓是失落的三十年。从日本债市数十年演变来看，只有政府债务是持续增长的；经济发展到一定的阶段，特别是人口明显负增长时，企业及个人债务规模增长可能停滞。截至 2024 年末，日本债市规模约 1392 万亿日元，其中，政府债券及准政府债券规模占比高达 92.3%，企业债券占比仅 6.8%，金融债占比 0.3%。日本债券主要由日本国内投资者持有。日本债券市场的投资者主要有日本央行、银行、险资及养老金、资管产品、个人以及海外投资者等。当前，日本央行是日本债市最重要的投资者，持有日本国债的近一半；由于日债收益率低，银行及险资持有海外债券的比例较高；海外投资者持有日本政府债券的比例趋于上升，但占比仍不高。尽管日本政府债券规模庞大，但主要由日本国内投资者持有，发生货币危机的可能性较低。日本股票基金大幅增长，债基规模接近清零。日本基金主要分为两大类：固收类基金和股票基金。固收类基金不能投资股票，股票基金能投资一定比例的债券。日本股票基金于 1952 年起步，固收类基金则于 1961 年起步。1999 年日本固收类基金规模见顶，当年末固收类基金规模 35.7 万亿日元。1997 年之后，日本股票基金迎来了长达二十多年的增长期，规模从 1997 年末的 10.0 万亿日元大幅增长至 2024年末的 230.3 万亿日元。截至 2024 年末，日本公募基金总规模 246 万亿日元（约12.3 万亿人民币），创历史新高。其中，股票基金规模 230.3 万亿日元，固收类基金规模 15.7 万亿日元，但长债基金规模仅 0.45 万亿日元。总结日本固收基金的发展历史，我们认为：1）从日本固收基金历史来看，当 10Y 国债收益率低于 2%时，债基规模开始走下坡路；10Y 国债到 1.5%以下，债基规模快速下降；10Y 国债到 0.5%以下，规模可能缓慢清零。2）倘若资本自由可兑换，当本国债券收益率很低时，全球债基或许是方向。日本债基很多投向海外债券，但总规模并不大，因汇率风险或汇率对冲成本不低。3）低利率环境下，指数化及 ETF化是大趋势，费率呈现下降趋势。从综合费率水平来看，日本各类型公募基金平均费率水平均处于下降趋势。2024 年 ETF 平均费率仅 0.28%，主动管理股票基金平均费率 1.10%。低利率时代，债基指数化、ETF 化、全球化及固收+化。当前，中日 30 年期国债收益率倒挂近 100BP，中国 10 年期国债收益率低于 2%，中国已处于低利率时代。低利率时代，建议顺应债基指数化及 ETF 化大趋势，积极布局细分领域债券 ETF 及指数产品；积极争取 QDII 额度，大力布局海外债券投资；大力发展固收+，比如固收+红利、固收+科技、固收+期权、固收+黄金等。风险提示：政策存在发生重大变化的可能；债券收益率长期预判难度大，实际情况可能明显偏离预判；银行及理财投资债基等监管可能大幅收紧。2025 年 05 月 27 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 29页内容目录1. 日本债市结构的长期变迁............................................................................................. 51.1. 日本经济的过去与现在............................................................................................. 51.2. 日本债市结构变迁.....................................................................................................62. 日本债市投资者结构变化............................................................................................. 82.1. 日本国债的持有者有哪些？...................................................................................... 82.2. 日本各类投资者的债券投资情况...............................................................................93. 日本公募基金业的七十年风云.................................................................................... 143.1. 日本公募基金业的长期变迁.................................................................................... 143.1.1. 日本公募基金规模演变........................................................................................153.1.2. 日本股票基金结构演变及投向.............................................................................163.2. 日本固收类基金演变............................................................................................... 183.3. 日本资管机构的竞争格局........................................................................................214. 日本固收类基金发展启示........................................................................................... 234.1. 日本固收类基金发展启示........................................................................................234.2. 低利率时代，债基走向何方？.....................................