北方沿海枢纽港口，成长与红利兼具

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输 | 航运港口非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 06 月 05 日收盘价（元）9.02一 年 内 最 高 / 最 低（元）10.61/7.91总市值（百万元）58,549.72流通市值（百万元）58,549.72总股本（百万股）6,491.10资产负债率（%）26.03每股净资产（元/股）6.76资料来源：聚源数据青岛港(601298.SH)——北方沿海枢纽港口，成长与红利兼具投资要点：北中国集油枢纽港，整合红利赋能成长性。青岛港是中国北方第一大港，依托东北亚航运中心的区位优势，背靠广阔经济腹地，货物和集装箱吞吐量分别稳居全球第四、第五。公司提供集装箱、干散货、液体散货的装卸和配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务等。其中，液体散货和集装箱业务板块贡献主要利润。自 2018年山东省港口整合进程开启后，港口发展一体化效应逐步释放。青岛港作为龙头港享受整合红利，枢纽地位进一步突出。公司财务表现持续优化，ROE 常年领跑行业，分红率可观，成长性、红利性兼具。集装箱板块：北方枢纽港，成长态势强劲。2024 年，公司实现集装箱吞吐量 3217万 TEU（同比增长 7.2%），实现营收 16.78 亿元（同比增长 39.89%），对利润总额贡献率超 30%。作为北方集装箱枢纽港，用高密度航线覆盖广阔腹地，成长动能多点发力。费率方面：市场化定价有望释放费率增长空间；产能方面：自动化集装箱码头建设提升 30%作业效率。目前，码头装卸效率达 60.9 自然箱/小时，持续拓宽产能上限；吞吐量方面：山东外贸进出口差距不断扩大，以机电产品为主的外贸结构与集装箱运输高度契合，货源基础稳定。此外，公司不断扩航线，拓中转，建陆港，通过密集布局航线网络套牢腹地货源，强化区域枢纽地位。液体散货板块：短期承压，长期韧性犹存。2024 年，腹地炼厂炼油效益持续亏损，叠加国际博弈推高原油价格，腹地炼油厂开工负荷持续处于低位，公司液体散货吞吐量短期承压，但长期来看韧性仍在。公司通过收购日照港油品码头等优质油质资产进一步扩大业务规模，整合红利犹存。同时，依托山东作为全国重要石化产业基地的集群优势，公司逐渐形成"前港后厂"运营模式以降本增效。青岛石化异地搬迁项目加速落地，有望为液散业务提供稳定的长期需求支撑。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 54.92/57.95/60.89亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 4.90%/5.52%/5.08% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为10.66/10.10/9.62 倍。首次覆盖，鉴于公司业绩成长性和分红率可观，给予“买入”评级。风险提示。宏观经济波动风险；港口整合或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；现金分红或不及预期盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）18,17318,94119,30419,91620,639同比增长率（%）-5.66%4.23%1.92%3.17%3.63%归母净利润（百万元）4,9235,2355,4925,7956,089同比增长率（%）8.80%6.33%4.90%5.52%5.08%每股收益（元/股）0.760.810.850.890.94ROE（%）12.22%12.32%11.99%11.76%11.51%市盈率（P/E）11.8911.1810.6610.109.62资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 06 月 06 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 28页投资案件投资评级与估值青岛港作为北方第一大港，中国第二大外贸口岸，货物和集装箱吞吐量稳居全球第四、第五，"集装箱+液散"双轮驱动的经营模式成效显著。在山东省港口一体化整合红利持续释放的背景下，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为54.92/57.95/60.89 亿元，同比增速分别为 4.90%/5.52%/5.08%，当前股价对应的 PE分别为 10.66/10.10/9.62 倍。首次覆盖，鉴于公司业绩成长性和分红率可观，给予“买入”评级。关键假设1）集装箱业务：我们预计 2025-2027 年集装箱业务营收分别同比+5.50%/+4.05%/+6.60%，为 17.70/18.42/19.63 亿元。2）液体散货业务：我们预计 2025-2027 年液体散货业务营收分别同比+8.02%/+8.95%/+7.73%，为 39.64/43.19/46.52 亿元。3）干散货业务：我们预计 2025-2027 年干散货业务营收分别同比+0.80%/+2.30%/+3.92%，为 45.18/46.22/48.03 亿元。4）物流及港口增值业务：我们预计 2025-2027 年物流及港口增值业务营收分别同比-2.00%/0.00%/0.00%，为 74.20/74.20/74.20 亿元。5）港口配套服务与其他业务：我们预计 2025-2027 年港口配套服务与其他业务营收分别同比+6.00%/+5.00%/+5.00%，为 16.32/17.14/18.00 亿元。投资逻辑要点青岛港作为北方第一大港，中国第二大外贸口岸，货物和集装箱吞吐量稳居全球第四、第五，"集装箱+液散"双轮驱动的经营模式成效显著。公司成长性与红利性兼具。我们预计公司将继续享受山东省港口一体化整合红利，成长可期。同时，预计公司未来三年股息率约 4%，具有较高的红利属性。核心风险提示宏观经济波动风险；港口整合或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；现金分红或不及预期源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 28页内容目录1. 北中国集油枢纽港........................................................................................................ 61.1. 发展历程：北中国重要港口到上市港口集团.............................................................61.2. 北方天然深水良港，港口枢纽地位突出....................................................................81.3. 腹地经济支撑