A股趋势与风格定量观察：市场短期调整，盈利修复不确定性上升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2024 年 05 月 26 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240526 1. 当前市场观察 ❑ 本周 A 股市场整体下跌。具体来看，本周万得全 A 指数下跌 2.64%，其中上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 1.97%、2.03%、3.73%；风格上，国证价值指数下跌约 1.39%，国证成长指数下跌约 2.79%。 ❑ 从本周市场整体情绪上来看，整体情绪迅速回落。当前市场情绪回落的主要原因是量能情绪收缩较为明显。此外，在上周周报中我们提到地产政策对权益市场的提振效果从中长期来看有待观察，本周市场对其消化速度超出预期，房地产指数单周回调约 5.49%。从风格上来看，成长风格情绪明显偏弱，价值风格防御属性开始显现。从具体的风格指数情绪得分上来看，当前大、中、小盘成长风格情绪全面走弱，而价值风格在指数走势和情绪得分上均展现出较强的韧性，短期市场的快速调整凸显价值风格的防御属性。 ❑ 从市场盈利端来看，未来半年 A 股企业盈利增速修复仍面临较大不确定性。本月 PPI 同比增速为-2.50%、M2 同比增速为 7.20%，均低于市场一致预期的-2.30%、8.30%。当前企业的盈利空间和融资需求均未出现明显改善，未来半年 A 股企业盈利增速修复仍面临较大不确定性。从对市场风格的影响来讲，虽然当前成长风格较价值风格的估值差再次回落至相对较低的位置，但 A 股企业盈利增速端的不确定或仍难以使得资金大幅回流至成长风格。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体估值中位数处于历史 8.92%的分位数，中证 800 指数估值中位数处于历史 12.63%的分位数。权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化 10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。 ❑ 对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，基本面评分较上周维持不变，流动性评分较上周有所下降，风险偏好评分较上周小幅上行。建议短期投资者暂时标配权益，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好变化。 ❑ 风格择时：中期维度，从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处于中性偏低水平，当前成长价值风格和大小盘仍建议均衡配置。短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格均衡配置，成长价值风格均衡配置。 风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 市场短期调整，盈利修复不确定性上升 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 本周 A 股市场整体下跌。具体来看，本周万得全 A 指数下跌 2.64%，其中上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 1.97%、2.03%、3.73%；风格上，国证价值指数下跌约 1.39%，国证成长指数下跌约 2.79%。 从本周市场整体情绪上来看，整体情绪迅速回落。当前市场情绪回落的主要原因是量能情绪收缩较为明显。此外，在上周周报中我们提到地产政策对权益市场的提振效果从中长期来看有待观察，本周市场对其消化速度超出预期，房地产指数单周回调约 5.49%。从风格上来看，成长风格情绪明显偏弱，价值风格防御属性开始显现。从具体的风格指数情绪得分上来看，当前大、中、小盘成长风格情绪全面走弱，而价值风格在指数走势和情绪得分上均展现出较强的韧性，短期市场的快速调整凸显价值风格的防御属性。 从市场盈利端来看，未来半年 A 股企业盈利增速修复仍面临较大不确定性。本月 PPI 同比增速为-2.50%、M2 同比增速为 7.20%，均低于市场一致预期的-2.30%、8.30%。当前企业的盈利空间和融资需求均未出现明显改善，未来半年 A股企业盈利增速修复仍面临较大不确定性。从对市场风格的影响来讲，虽然当前成长风格较价值风格的估值差再次回落至相对较低的位置，但 A 股企业盈利增速端的不确定或仍难以使得资金大幅回流至成长风格。 图表 1. 本周市场整体下跌 图表 2. 本周稳定风格呈现较强防御性 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 当前市场量能情绪偏弱 图表 4. 市场整体情绪近 3 月得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 -2.64%-1.97% -2.03%-3.73%-2.79%-1.39%-2.41%-3.61%-4%-3%-2%-1%0%本周各指数收益率-2.20%-2.67%-2.86%-3.21%0.04%-4%-3%-2%-1%0%1%本周各风格收益率24/5/2024/5/2124/5/2224/5/2324/5/24 近1周走势价格情绪得分0.640.610.640.330.17 布林带得分1.001.001.000.42-0.14 MACD得分1.001.001.000.500.50 RSI得分0.210.270.220.06-0.02 PSY得分0.330.170.330.330.33量能情绪得分0.17-0.62 -0.50 -0.35 -0.74 换手率得分-0.01 -0.75 -0.61 -0.47 -0.75 成交量得分0.36-0.48 -0.40 -0.23 -0.72 复合情绪得分0.40-0.00 0.07-0.01 -0.28 -1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0价格情绪得分量能情绪得分复合情绪得分 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 成长风格情绪持续走弱 图表 6. 各风格情绪近 3 周得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 7. 未来半年 A 股企业盈利增速修复仍面临较大不确定性 资料来源：招商证券、Wind 资讯 从结构层面来看，成长和价值风格估值差有所回升。对于价值板块，当前成长价值风格的估值差分位数位于历史 17%的位置，价值板块的估值优势并不明显。不过，在当前经济增长斜率仍相对较低，以及 A 股市场净利润增速修复短期仍存压力的情况下，价值风格仍具备配置价值。对于成长板块，一方面国内宽货币仍有较强的必要性，企业投融资成本仍相对较低；另一方面，工业企业盈利增速至少在方向上仍持续修复。因此，从无风险利率和景气度的角度来看，成长风格也具有一定配置价值。综合来看，中长期建议成长价值风格均衡配置。 回归 A 股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，盈利增速将整体修复，但增速明显回正时间有所推迟。从工业企业利润总额增速的方向上来看，2024 年A 股市场盈利增速大概率维持整体修复的趋势。不过，考虑到当前通胀水平修复较为缓慢，价格因素对利润增速斜率修复