中美贸易专题报告：潜在贸易战对行业影响几何？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.中美贸易潜在风险和影响李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001(8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人aixiongfeng@gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue@gjzq.com.cn 潜在贸易战对行业影响几何？ ——中美贸易专题报告基本结论 特朗普打出贸易保护“组合拳”，其主要目的是：1）重振美国制造业；2）扭转美国贸易逆差；3）增加其在 2018 年美国中期选举的政治筹码。特朗普上任以来，美国贸易保护政策不断升级，先后对“太阳能板、大型洗衣机、钢铁和铝”等产品征收高额进口关税。在“美国优先”的口号下，特朗普意图通过贸易保护政策来重振美国制造业，扭转美国贸易逆差，并为其在2018 年美国中期选举中赢得更多的政治筹码。2017 年底以来，特朗普对华贸易方面保持强硬态度，2018 年中美贸易战潜在风险在不断上升。近期刘鹤访美协调中美经贸关系，从侧面反映了中美贸易紧张局面。2017 年底以来，特朗普对华贸易方面保持强硬态度，引发市场对于中美贸易战的担忧：1）白宫的“国家安全战略报告”将中国列为“战略竞争对手”；2）特朗普称美国将动用一切工具在贸易上对华施压；3）美国商务部针对中国密集开展“反倾销和反补贴”调查。近期刘鹤访美协调中美经贸关系，从侧面反映了中美贸易略偏紧张的局面。以史为鉴，历史上的贸易战如何演化？1995 年“日美汽车贸易战”是贸易战的经典案例。总结日美汽车贸易战的经验教训，我们得到如下三点启示：1）长期的贸易不平衡是贸易战的重要诱发因素；2）贸易战主要措施是关税等贸易限制政策；3）友好磋商和谈判解决是化解贸易战的主要方式。从贸易战的影响来看，在 1995 年日美汽车贸易战期间，日本汽车行业股票指数大幅下跌。随着 1995 年 6 月两国达成协议，日本汽车行业股票开始反弹。从中美贸易结构来看，美国贸易保护潜在领域或将聚焦在中国优势出口产业，尤其是美国进行“反倾销和反补贴”调查的行业。机电产品、家具、玩具、纺织品、金属制品、塑料和橡胶制品等中国对美国的优势出口产业，如果中美之间爆发贸易战，上述产业或将成为美国限制进口的重点领域，尤其是美国进行“反倾销和反补贴”调查的细分行业。根据 USITC 的数据统计，特朗普上任以来，美国共进行了 80 次“反倾销和反补贴”调查，其中针对中国的次数高达 40 次（占比达 50%）。具体分行业来看，“金属及其制品、文体用品、纺织原料及纺织制品”等行业是美国对中国进行“反倾销和反补贴”调查的重灾区。如果“美国优先”贸易保护主义抬头，行业影响几何？1）利空两国优势出口产业链，利好进口替代产业链。正如前文所述，美国贸易保护潜在领域或将聚焦在中国优势出口产业，尤其是美国进行“反倾销和反补贴”调查的细分行业，如“机电产品、金属制品、文体用品”等。如果美国引起中美贸易战，作为回击，中国或将限制那些美国对华出口规模较大的商品贸易，如“农产品（大豆等）、民用飞机”等。因此，如果中美之间爆发贸易战，那么中国的“机电产品、金属制品、文体用品”等优势出口产业链将遭受出口下滑的冲击，而中国本土的“农产品”等产业链则受益于进口下滑。当然中国亦会权衡农产品价格波动对国内通胀的影响。2）从上市公司层面看，依赖海外（美国）业务的个股或受一定冲击。具体到 A 股市场，A 股上市公司中海外（美国）收入占比较高的行业主要集中分布在“电子、机械设备、化工、汽车、家具玩具”等。风险提示：中美贸易战风险上升、海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管 （金融去杠杆等） 2018 年 03 月 05 日 中美贸易专题报告 专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、特朗普打出贸易保护“组合拳”，中美贸易战潜在风险上升 ...................... 4 1.1 特朗普打出贸易保护“组合拳”：1）重振美国制造业；2）扭转美国贸易逆差；3）增加其在 2018 年美国中期选举的政治筹码 .................................. 4 1.2 中美贸易不平衡问题凸显，2018 年中美贸易战潜在风险在不断上升 ...... 4 1.3 近期刘鹤访美协调中美经贸关系，从侧面反映了中美贸易紧张局面 ....... 5 二、从中美贸易结构来看美国贸易保护的潜在领域 .......................................... 6 2.1 中美贸易结构：美国对中国出口“民用飞机、大豆、汽车”等；中国对美国出口“机电产品、家具玩具和纺织品”等 .............................................. 6 2.2 聚焦美国贸易保护潜在领域：中国优势出口产业，尤其是美国进行“反倾销和反补贴”调查的行业 ........................................................................... 8 三、以史为鉴，历史上的贸易战如何演化？ ..................................................... 8 3.1 1995 年日美汽车贸易战的演化 ................................................................ 8 3.2 日美汽车贸易战的影响 ............................................................................. 9 四、如果“美国优先”贸易保护主义抬头，行业影响几何 ............................. 10 4.1 利空优势出口产业链，利好进口替代产业链 .......................................... 10 4.2 从上市公司层面看，依赖海外（美国）业务的个股或受一定冲击 ......... 10 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：特朗普开始实施全面贸易保护政策的三大目的 .................................... 4 图表 2：美国对主要国家的贸易逆差（百万美元） ........................................... 5 图表 3：特朗普上任以来对华采取的贸易行动 .................................................. 5 图表 4：美国对中国出口结构（2017 年，百万美元） ...................................... 7 图表 5：中国对美国出口结构（2017 年，百万美元） .........................