携程集团S(9961.HK)营收利润恢复强劲，海外业务延续高增

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●社会服务 2024 年 05 月 23 日 [Table_Title] 营收利润恢复强劲，海外业务延续高增 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2024 年一季报，公司 1Q24 实现营收 119 亿人民币/同比+29%；归母净利 43 亿人民币/同比+28%；Non-GAAP 净利 40.6 亿/同比+96%。 ⚫ 1Q24 营收超指引，行业景气度延续：1Q24 公司营收增速超上季末指引2pct。其中，国内机酒预订同比增速均超 20%，反映最新季度国内游景气度仍保持相当韧性；出境机酒预订同比+100%，主要受益于国人出境游需求复苏；此外，公司国际业务 Trip.com 营收+80%，继续保持高速增长，尤其是入境游订单同比增长超 4 倍。 ⚫ 出境游业务恢复至疫情前 80%以上，预计未来仍有可观提升空间。分板块来看，1Q24 公司的住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理四大板块分别营收 45/50/9/5 亿人民币，同比+29%/+20%/+129%/+15%，恢复至 2019年同期水平 149%/120%/84%/215%。公司旅游度假恢复度较 4Q23 进一步提升，但由于国际航班现阶段仅恢复至 73%左右，出境跟团游业务尚未全面恢复，整体规模仍较疫情前有修复空间。参考民航局预计今年中国国际客运市场将于 2024 年年末恢复至 2019 年同期的 80%左右，以及公司跟团游业务恢复度领跑市场 20pct-30pct，我们认为今年年底该业务有望全面恢复至疫情前水平。 ⚫ 盈利能力改善，受益运营效率提升及市场投放费用优化：1Q24 公司毛利率 81%，同比-1pct，预计主要受客服人员增长影响。费用方面，产品研发费用/销售及营销费用/一般行政费用分别为 31 亿/23 亿/9 亿人民币，占营收比重各为 26%/19%/8%，同比-3pct/+0.3pct/-2pct。整体看，1Q24 公司 non-GAAP 净利率 34%，同比+12pct，环比+7pct，主要反映公司对市场投放的高效运用叠加运营效率优化。 ⚫ 投资建议：公司作为 OTA 行业龙头，凭借多年积累+技术研发投入，护城河深厚，未来将继续受益于居民出游需求增长，业绩具备较强确定性。此外，当前公司出境游及国际 OTA 业务规模仍有可观增长空间，尤其是Trip.com 有望进入规模化盈利阶段。我们预计 2024-2026 年 Non-GAAP归 母 净 利 润 143 亿 /173 亿 /208 亿 ， 当 前 股 价 对 应 调 整 后 PE 各 为21X/17X/14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：极端天气风险；宏观经济风险；收购并购财务风险。 [Table_StockCode] 携程集团-S(9961) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2024-05-22 股票代码 9961 H 股收盘价(港元) 430.80 恒生指数 19,195.60 总股本(万股) 68352.78 实际流通H股(万股) 68352.78 流通 H 股市值(亿港元) 2863.00 相对恒生指数表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -40%-20%0%20%40%60%携程集团恒生指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 44510 52439 61429 71565 收入增长率% 122 18 17 17 归母净利润（百万元） 9918 11854 14633 18049 利润增速% 607 20 23 23 毛利率% 81.75 81.50 82.00 82.50 摊薄 EPS(元) 15.19 20.95 25.29 30.44 PE 18.28 20.83 17.26 14.34 PB 1.55 2.23 2.01 1.79 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 一、公司概况：全流程、全方位、全覆盖服务于旅者 公司提供全球领先的一站式服务，已成为国内 OTA 行业龙头企业。携程集团成立于 1999 年，以旅游呼叫中心起家，开启了将 IT 技术与传统旅游行业的融合，运营之初便专注于一、二线城市，积累起了中高端客群的用户基础。公司于 2003 年于美国纳斯达克上市，2014 年/2015 年期间对同程、艺龙、途 牛 /去 哪 儿 等 同 业 公 司 进 行 投 资 并 购 ， 2016 年 后 开 启 国 际 布 局 ， 先 后 收 购 了 英 国 机 票 比 价 软 件Skyscanner、在线旅游平台 Trip.com，并成为了印度最大旅行平台 MakeMyTrip 的最大股东，又于 2021年在香港联合交易所上市。公司 25 年间发展迅速，旗下品牌包括 Trip.com、携程旅行、Skyscanner、和去哪儿网，2022 年和 2023 年，携程+去哪儿网占国内在线旅游市场 58.2%和 50.2%，单一公司占整体市场 GMV 半数以上，且从 2011 年至今保持为国内 OTA 平台中 GMV 体量最大的公司。 公司疫情后各项财务指标恢复良好，盈利能力进一步提升。受疫情后国内群众休闲娱乐需求反弹影响，公司 2023 年营业收入、毛利、净利润分别为 445 亿元/364 亿元/100 亿元，较 2019 年同期+25%/+29%/+43%。 且 在 公 司 技 术 成 果 加 持 和 整 体 运 营 效 率 提 升 的 影 响 下 ， 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 达82%/22%，较 2019 年同期分别+3%/15%。分板块来看，公司营业收入来源于住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理、和其他收入五个部分。2023 年五大板块收入占比分别为 38%/41%/7%/5%/8%。收入构成未受疫情影响，仍保持交通票务和住宿收益为主要收入且两者基本持平的趋势，目前除旅游度假外均已恢复至疫情前水平。 图1：公司营业收入和同比增长（亿元） 图2：公司归母净利润和同比增长（亿元） 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：分模块营业收入占比 图4：分板块营