中石科技(300684)多领域布局乘“AI+”东风，深耕散热行业

证券研究报告·公司深度研究·电子 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中石科技（300684） 多领域布局乘“AI+”东风，深耕散热行业 2024 年 05 月 25 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.40 一年最低/最高价 10.10/27.22 市净率(倍) 2.87 流通A股市值(百万元) 3,699.39 总市值(百万元) 5,510.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.42 资产负债率(%,LF) 15.16 总股本(百万股) 299.51 流通 A 股(百万股) 201.05 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1592 1258 1580 2051 2517 同比（%） 27.62 (20.99) 25.57 29.83 22.72 归母净利润（百万元） 193.43 73.76 135.16 207.01 301.98 同比（%） 46.90 (61.87) 83.26 53.16 45.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.25 0.45 0.69 1.01 P/E（现价&最新摊薄） 27.00 70.82 38.65 25.23 17.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 散热行业市场空间广阔，多领域携手贡献增量：导热散热行业伴随电子信息技术应用领域的拓宽迅速发展，根据 QY Research 数据，2022-2028年，全球热管理材料市场规模复合增长率达 3.2%，市场规模将从 2022年的 115.8 亿美元增加至 2028 年的 139.8 亿美元。行业终端领域广泛，包括消费电子、汽车电子、基站、服务器和数据中心等，2022 年我国消费电子热管理、汽车车导热材料以及其他导热材料市场规模分别为124.7 亿元、38.1 亿元、21 亿元，占比分别为 67.8%、20.7%、11.4%。同时，国家大力支持散热产业发展，《“十四五”规划》、《“十三五”规划》中均提到促进新材料的发展，2022 年中国导热材料市场规模约为183.8 亿元，同比增长 1.0%，预计 2024 年将达 222.3 亿元。 ◼ AI+带动产业全面升级，打开行业增量空间：随着 AI+ 发展火爆，行业升级催生出更大的散热应用市场，对综合散热解决方案迎来了更高性能的要求，散热材料行业不断更新升级，出现了导热石墨、导热界面材料、热管/VC 均热板等优异材料，电磁屏蔽和散热材料/器件的需求也持续增长。智能手机、AI PC、光模块市场增势可观，大算力拉动散热高需求。智能手机方面，各大企业持续改善散热方案。Counterpoint Research 预计 2027 年全球 AI Phone 出货量将超过 5.5 亿台，2026 年全球 AI Phone导热材料市场规模有望达到 99.2 亿元。PC 方面，AI PC 在 PC 中的占比有望逐年攀升，Canalys 预计 2028 年出货量将达到 2.1 亿台，24-28 年复合增长率达 44%，2026 年全球 AI PC 散热市场规模有望达到 393 亿元。通信市场方面需求旺盛，光模块市场增速可观，LIGHTCOUNTING预计 2026 年全球 100G、200G、400G、800G 光模块的散热器件价值总量为 3.9 亿美元。 ◼ 产品应用广泛，海内外布局双循环：公司产品分导热材料、EMI 屏蔽材料及其他材料。主要解决电子产品中散热、导热、电磁兼容、粘结和密封等难题。终端应用方面，公司产品广泛应用于消费电子、通信、汽车电子、清洁能源等行业，涵盖从智能手机和平板电脑到数据中心和新能源汽车的多种电子设备。多技术交叉优势形成了公司独特的竞争优势，在通信领域和消费电子领域形成了长期稳定的优质客户资源。同时公司积极布局国内外双循环，推动公司从单一大客户战略转变为大客户与行业并重战略，以产业和资本为抓手，提升公司核心竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及 AI 技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长，公司将充分发挥既有技术优势和渠道资源，抢占更多份额，我们预计 2024-2026 年归母净利润达 1.4/2.1/3 亿元，当前市值对应 PE 为 39/25/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：客户与行业集中度较高风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险 -54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2023/5/252023/9/232024/1/222024/5/22中石科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. AI 推动散热产业全面升级，多应用领域助力行业发展 .................................................................. 4 1.1. 散热行业前景广阔，AI 拉动需求升级扩大 ........................................................................... 4 1.2. 智能手机散热市场前景广阔，iPhone 助力导热材料规模逐年攀升 .................................... 5 1.3. 散热保障 AI PC 性能，迎广阔增长空间 ................................................................................ 9 1.4. 通信领域需求强劲，中国光模块市场发展迅速................................................................... 11 2. 引领热管理解决方案，国内外双循环布局抓住发展新机遇 ........................................................ 15 2.1. 公司为热管理解决方案的领头者，各类电子产品适用性强............................................... 15 2.2. 具有优质客户优势，积极布局核心产业............................................................................... 17 2.2.1. 主动挖掘客户资源，布局热管理各领域..................