商业贸易行业海外巡礼之Revolve：科技+KOL，引领时尚电商潮流

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略月报|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title]商业贸易行业 海外巡礼之 Revolve——科技+KOL，引领时尚电商潮流[Table_Summary]Revolve——科技+KOL 引领潮流，时尚电商的运营之道网红电商鼻祖 Revolve Group 成立于 2003 年，聚焦年轻一代时尚消费，2009 年便开始大量与时尚博主合作推广，2019 年 6 月成功在纽交所上市。依据招股书披露，截至 1Q19，Revolve 合作的时尚博主超过 3500名，其中不乏粉丝量过百万的流量大户 Camila Coelho（IG 粉丝 810 万）, Aimee Song（IG 粉丝 530 万）等知名网红。 总结 Revolve 崛起之路，我们认为三大战略助力公司突围美国电商市场：1）专注潮人潮品，高品质服务聚焦时尚消费，高客单、高毛利、高 LTV提高盈利空间；2）技术驱动业务流程，从产品开发、库存管理到客户管理，全业务流程技术驱动，精细管理；3）KOL 引领，借助 KOL 社交传播，低成本引流并凸显 Revolve 本身品牌塑造。 国内如涵（RUHN.O）和蘑菇街（MOGU.N）等主打时尚消费的垂直电商平台均尝试依靠网红引流，登陆资本市场后发展并不顺利。我们认为中美电商格局差异之外，Revolve 的成功值得借鉴：前端将网红/KOL 作为推广和引流方式，但时刻注重电商平台自身品牌传播；后端注重产品开发，全流程数字化运营，确保平台紧跟乃至引领时尚潮流——垂直电商成功的关键，在于打造行业“深度”而非“宽度”壁垒，将自身真正打造为垂直领域的专家平台。 月度观点：静待行业数据改善，关注 3Q19 经营环比加速品种7 月 SW 商业贸易指数下跌 3.95%，跑输沪深 300 指数 4.21 个百分点。分板块来看，百货下跌 2.8%，超市下跌 0.7%，珠宝首饰下跌 3.7%，化妆品上涨 3.9%。6 月社零同比增长 9.8%，增速环比提升 1.2pp，主要系汽车进行国五促销，以及 6 月节假日同比增加 1 天所致。分品类看，可选消费增速提升明显，6 月金银珠宝和化妆品的增速为 7.8%和 22.5%，分别环比上升 3.1pp 和 5.8pp；食品粮油、饮料、日用品等基础消费增速保持稳定。 我们认为目前时点对行业应保持耐心，基本面相对强劲的白马龙头公司前期相对收益明显，但估值已处于较高位置，而估值处于低位的可选消费品种还未见到基本面的明显改善。对于成长股而言，估值切换的时间点似乎又过早了一些。静待行业数据改善，可能是更为稳妥的选择。从边际变化上来看，我们认为有两条主线值得关注：1）8 月密集披露中报，而 9月是三季度的收官，重点关注从中报向三季报切换过程中，经营业绩加速的公司；2）看好全球宽松货币政策下的金价持续上涨，对于低估值的珠宝龙头公司而言是较为明确的催化剂。 8 月组合：南极电商、老凤祥、周大生、珀莱雅、永辉超市 风险提示：宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流线下；集中度提升线上竞争加剧。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-08-01 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 hongtao@gf.com.cn 分析师： 林伟强 SAC 执证号：S0260517090003 021-60750607 linweiqiang@gf.com.cn 请注意，林伟强并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 商业贸易行业:海外巡礼系列之永旺——并购整合成就的商业帝国 2019-07-01 商业贸易行业:海外巡礼之Shopify——私域流量变现的“卖铲人” 2019-06-02 商业贸易行业:海外巡礼系列之 Jumia——快速崛起的非洲电商之星 2019-05-08 [Table_Contacts] -22%-14%-6%2%9%17%07/1809/1811/1801/1903/1905/1907/19商业贸易沪深30021837557/36139/20190801 17:37识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略月报|商业贸易 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 南极电商 002127.SZ CNY 10.29 2019/6/27 买入 14.3 0.51 0.67 20.18 15.36 16.94 12.14 25.1% 24.9% 苏宁易购 002024.SZ CNY 10.73 2019/7/31 买入 16.4 1.91 0.55 5.62 19.51 25.12 15.87 18.4% 5.1% 永辉超市 601933.SH CNY 9.67 2019/7/22 增持 10.9 0.25 0.31 38.68 31.19 33.39 22.35 10.9% 12.1% 天虹股份 002419.SZ CNY 12.77 2019/4/28 买入 15.5 0.87 0.98 14.68 13.03 6.55 5.07 14.2% 13.9% 王府井 600859.SH CNY 15.18 2019/4/30 买入 22.0 1.70 1.91 8.93 7.95 4.29 3.53 11.3% 11.7% 周大生 002867.SZ CNY 22.59 2019/4/28 买入 28.5 1.42 1.77 15.91 12.74 13.19 9.92 20.9% 20.6% 老凤祥 600612.SH CNY 45.30 2019/4/26 买入 48.8 2.71 3.13 16.72 14.47 10.45 8.62 18.5% 17.7% 珀莱雅 603605.SH CNY 67.12 2019/5/24 买入 68.3 1.95 2.53 34.42 26.53 25.62 18.52 18.8% 19.6% 爱婴室 603214.SH CNY 34.23 2019/5/13 买入 44.4 1.48 1.81 23.13 18.91 12.48 9.93 15.2% 16.5% 红旗连锁 002697.SZ CNY 6.85 2019/7/16 买入 7.08 0.29 0.35 23.62 19.57 15.53 12.63 13.3% 13.7% 阿里巴巴 BABA.N USD 173.11 2019/7/21 买入 225 6.57 8