立讯精密(002475)俊鸟与凤凰同飞，AI+助力果链龙头再出发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.51 元 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 7,178 流通股本(百万股) 7,162 市价(元) 32.51 市值(百万元) 233,357 流通市值(百万元) 232,851 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 214,028 231,905 261,700 304,636 332,379 增长率 yoy% 39% 8% 12.8% 16.4% 9.1% 净利润（百万元） 9,163 10,953 13,721 17,445 19,152 增长率 yoy% 30% 20% 25.3% 27.1% 9.8% 每股收益（元） 1.28 1.53 1.91 2.43 2.67 每股现金流量 1.77 3.85 1.69 2.75 3.39 净资产收益率 16% 16% 16% 17% 16% P/E 25.5 21.3 17.0 13.4 12.2 P/B 5.1 4.1 3.4 2.8 2.3 备注：以 2024 年 5 月 23 日收盘价计算 投资要点 ◼ 老牌果链龙头，内生外延纵横拓展。立讯精密成立于 2004 年，以电脑连接器起家，通过内生外延实现“零部件-模组-整机”产业链纵向整合，产品从电脑、手机、可穿戴等消费电子逐步向汽车、通讯等领域拓展。公司与苹果深度绑定，大客户业务品类拓展+份额提升，模组&整机业务成为消费电子核心驱动力；汽车电子领域公司逐步从线束连接器拓展至新能源/智能网联/智能驾舱等，持续强化 Tier1 定位；通讯领域公司秉持“核心零部件+系统级产品”战略，覆盖戴尔/思科/浪潮/H 等头部客户。消费电子基本盘稳健增长，汽车电子和通讯贡献新成长，2023 年公司实现归母净利润 109.53亿元，2017-23 年 CAGR 达 36.5%，2024 年中报指引强化全年增长确定性，24Q2 预计实现归母净利润 27.6-29.7 亿元，中值 28.6 亿元，yoy+22.5%。 ◼ AI 端侧应用爆发前夕，苹果 AI 蓄势待发。AI 手机、AI PC 等 AI 终端发展趋势明确，2 月底彭博社透露苹果取消电动车开发计划，转而加码 AI 研发。1）苹果 AI 布局：从Core ML 架构到 Ajax 框架、Ferret 多模态大模型，再到 2024 年初的 300 亿参数 MM1多模态大模型、创新端侧模型 ReALM 和开源端侧模型 OpenELM，苹果 AI 大模型研发 持 续 推 进 ； 硬 件 方 面 苹 果 也 已 做 好 相 应 准 备 ，A/M 系 列 芯 片 均 采 用CPU+GPU+NPU 架构，A17 Pro NPU 算力已提升至 35TOPS，M4 系列芯片将主打AI 功能，NPU 算力高达 38TOPS；外部赋能方面，2010 年以来苹果收购了 30+家 AI初创公司赋能 AI 发展，此外，苹果或将引入 OpenAI、谷歌等第三方大模型以快速强化终端 AI 能力。2）苹果 AI 应用预测：苹果或将于 6 月 10 日-14 日 WWDC2024 推出 iOS18，或升级 Siri、相册、Spotlight、Pages、Keynote、iCloud 等原生应用 AI 功能，推出 AI 应用商店以提供专门的 AI 应用，此外，在 Sora 大模型等驱动下，AI+Vision Pro 具备较大想象空间。 ◼ 大客户业务成长确定性强，AI 赋能中长期成长。公司深度绑定北美大客户，在零部件、模组和整机方面合作深入且多维布局，业务成长确定性高。伴随大客户未来在 AI方面加大投入，立讯有望受益 AI 终端量价齐升，甚至在服务器、电连接、光连接等方面获得更多业务机会。 1）AI 赋能终端提振销量：终端 AI 带来的生产力提升是刺激用户需求的关键，AI 表现直接影响终端销量，苹果具备完备的终端产品线以及芯片、OS、应用的全栈能力，在 AI 领域亦持续布局，叠加外部 AI 合作赋能，有望带动多个产品线销量增长，立讯作为其多个产品线的整机和零组件核心供应商，有望长期受益。 2）AI 带动产品价值量提升：伴随云端 AI 向端侧 AI 延伸发展，硬件端如芯片算力/内存/散热/声学/电池等都将迎来升级变化，从而推高零部件&整机价值量，立讯作为消费电子龙头有望充分受益。 3）AI 浪潮下通讯业务有望获得更多业务机会：AI 浪潮下全球算力基础设施需求增长，将为立讯带来更多业务机会，包括服务器 ODM 代工、电连接（高速连接器+铜缆）、光连接（光模块+AOC）、散热（风冷/液冷）等，此外，大客户全球 IOS 用户数20 亿+，每年设备销量 3 亿部+，若后续全部接入 AI，对云端训练和端侧推理的算力需求将会持续增长，带来的 AI 业务机会将非常可观。 ◼ 投资建议：我们预计 2024-26 年公司实现营业收入 2617/3046/3324 亿元，同比增长 俊鸟与凤凰同飞，AI+助力果链龙头再出发 立讯精密（002475.SZ） /电子 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 5 月 23 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04立讯精密沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 12.8%/16.4%/9.1%； 实 现 归 母 净 利 润137/174/192亿 元 ， 同 比 增 长25.3%/27.1%/9.8%，对应 PE 分别为 17.0/13.4/12.2 倍，2024 年可比公司平均 PE 为19.9 倍，公司估值低于行业平均估值，且考虑到公司大客户业务成长确定性高，以及大客户布局 AI 带来潜在业务机遇，通讯&汽车业务亦有望持续增长，维持“买入”投资评级。 ◼ 风险提示事件：终端需求不及预期，大客户 AI发展不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 图表目录 ........................................................