佰维存储(688525)1Q24扣非净利润同比增长228%，存储与先进封测多维布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月23日增 持佰维存储（688525.SH）1Q24 扣非净利润同比增长 228%，存储与先进封测多维布局核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001联系人：连欣然联系人：李书颖010-880054820755-81982362lianxinran@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值收盘价47.75 元总市值/流通市值20548/11877 百万元52 周最高价/最低价116.66/26.52 元近 3 个月日均成交额1112.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司 1Q24 扣非净利润同比增长 228%。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、PC 存储、工车规存储、企业级存储和移动存储等；此外，公司以研发封测一体化为框架，布局了封测、主控芯片设计等产业链环节。23 上半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随着上游厂商持续减产，存储价格 4Q23 逐步回暖，1Q24 涨价持续，在此背景下：公司 4Q23 实现营收 14.7 亿元(YoY+83%，QoQ+51%)，扣非归母净利润-1.5 亿元，毛利率 9.3%(YoY-1.5pct，QoQ+11.2ct)，营收与毛利率率先改善；进入1Q24 营收 17 亿元(YoY+306%，QoQ+18%)，扣非归母净利润 1.65 亿元，同比增长 228%，环比扭亏，毛利率 24.7%(YoY+29.2pct，QoQ+15.4pct)。存储步入上行周期，公司聚焦 5 大应用市场进行产品拓展。依据 WSTS 预测，24 年全球存储市场规模将同比增长 45%，受益于上行周期，公司客户拓展加速：在手机、PC、服务器、智能穿戴和工车规 5 大应用市场中，公司嵌入式存储进入 OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL 等客户；PC SSD 产品已进入联想、Acer、HP、同方等厂商；智能穿戴产品已进入 Google、小米、Meta、小天才等头部厂商；车规产品正在导入国内头部车企及 Tier1 客户。芯片设计和晶圆级先进封测作为公司二次增长曲线加速推进。在 IC 设计领域，公司推出第一颗主控芯片，进入量产准备阶段；在先进封测领域，公司惠州封测基地聚焦存储器封测及 SiP 封测，未来富余产能将向存储器、IC 设计公司、晶圆制造厂商提供代工服务形成新的业务增长点。此外，公司在东莞松山湖落地了晶圆级先进封测制造项目，聚焦大湾区封测需求；在存储测试设备领域，公司自主开发了一系列存储芯片测试设备。23 年研发投入同比增长 98%，股权激励显信心。公司持续加大研发布局，23年研发投入 2.5 亿元，研发人员数量同比增长 82.62%，占公司总人数近 4 成。在此基础上，公司股权激励目标明确：24 年营收目标区间 45-50 亿元，25年营收目标区间 60-65 亿元，26 年营收目标区间 75-80 亿元。投资建议：基于公司 23 年与 1Q24 经营情况，预计 24-26 年归母净利润为4.96/5.08/5.78 亿元，对应股价 PE 分别为 41/40/35 倍，给予“增持”评级。风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,9863,5916,3297,1918,318(+/-%)14.4%20.3%76.3%13.6%15.7%净利润(百万元)71-624496508578(+/-%)-38.9%-976.7%179.5%2.4%13.8%每股收益（元）0.17-1.451.151.181.34EBITMargin3.7%-14.0%11.0%9.4%9.0%净资产收益率（ROE）2.9%-32.4%21.1%18.3%17.7%市盈率（PE）285.6-32.641.040.035.2EV/EBITDA147.9-55.428.827.324.7市净率（PB）8.4010.558.667.316.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近 5 年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季度存货变化（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3佰维存储：定位研发封测一体化的存储公司佰维存储是国内嵌入式存储的主要厂商之一，公司业务主要聚焦移动智能终端、PC、行业终端、数据中心、智能汽车、移动存储等六大应用领域，主要产品为半导体存储器，主要服务为先进封测服务，其中半导体存储器按照应用领域不同又分为嵌入式存储、PC 存储、工车规存储、企业级存储和移动存储等。图7：公司产品分布与业务布局资料来源：公司招股说明书、公司公告，国信证券经济研究所整理公司以“5+2+X”战略构建研发封测一体化的产业链布局。公司聚焦五大应用市场：手机、PC、服务器、智能穿戴和工车规，手机、PC、服务器聚焦与一线客户合作，智能穿戴和工车规市场为重点投入方向。基于公司前期存储器设计的基础，公司二次增长曲线定位为存储器主控芯片设计和晶圆级先进封测。在此基础上，公司将对存算一体、新接口、新介质和先进测试设备等领域进行开拓。目前，公司自建封测厂并利用富余产能对外承接存储器与 SiP 封测业务，可实现 16 层叠Die、30-40μm 超薄 Die、多芯片异构集成等封装工艺。图8：公司股权结构（截至 24 年一季报）资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：公司主要成员介绍（截至 23 年年报）姓名职务出生年份个人简介孙成思董事长,董事19882012 年至 2015 年任佰维有限副总经理;2015 年至 2019 年,任佰维有限/公司总经理;曾